Sprout Social（SPT）：模型更新——2025年目标看似可实现，因为运行增长率不再下降

405.9453.0509.3603.40.500.730.871.090.500.730.931.332024E2025E2026E2027E2.9x2.6x2.3x1.9x Surinder Thind, CFA * | 股票分析师(415) 229-1515 | sthind@jefferies.comRebecca Zamsky * | 股权助理+1 (332) 236-6855 | rzamsky@jefferies.com $29, +34%长远视角：斯普劳特社交（Sprout Social）可持续发展至关重要。2025年展望投资逻辑 / 我们的不同之处基准情景，主要材料问题：1）数据安全：像SPT这样的互联网公司积累了大量用户数据，如果泄露可能会被用于有害方式。2）产品质量与安全：像SPT这样的公司面临的主要问题，其产品被企业和中小企业用于在线社交媒体管理。因此，像SPT这样的公司必须确保准确洞察。3）客户隐私：对于像SPT这样的公司而言，这是一个主要问题，这些公司收集并依赖用户数据以提供定向营销。SPT 提供了市场领先的平台和强大的行业合作伙伴关系，这些因素加上有利的长期趋势、产品扩张以及加强对增值销售的重视，应为公司提供潜在>20% 年度增长的空间，并有可能在 2028 年实现 10 亿美元的收入。短期不利因素大于预期，但应证明是短暂的，收入和盈利增长将在 2025 年触底后于 2026 年加速。•经济增长加速。•Sprout能够向上销售现有客户并按DD速度扩展其ACV当前速度•目标价位29美元（基于收入4.53亿美元的3.5倍市盈率）公司目标：1）提高女性和其他少数群体在组织领导职位中的比例 2）监测、衡量并减少运营产生的浪费。管理层提问：1）何时将正式采用环境政策？2）SPT采取了哪些行动来确保其收集的社交媒体数据的隐私？请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 706050403020102025年展望风险/回报 - 12个月展望•经济增长显著加速。•Sprout能够比历史速度更快地向现有客户进行追加销售。•目标价位35美元（基于4.9亿美元营收的市销率4.0倍）上行情景，$35, +61% $16, -26%2025年展望下行情景，催化剂•经济增长仍然疲软•竞争供应商推出类似产品，实质性地减缓了增长。•Sprout无法以历史价格向现有用户进行追加销售。•目标价位16美元（基于4.25亿美元收入，市销率为2.0倍）[+] 新产品功能发布 [+] 能够向上销售客户 [+/-] 经济加速或衰退 [-] 客户降级订阅 .2025年指引与展望Source: 公司数据，Jefferies，FactSet图1 - 指导与Jefferies估算及共识2025-Q2收入（百万美元）同比增长率经营收入（形容词形式）利润率稀释每股收益 adj.2025 (全年)收入同比增长率经营收入（形容词形式）利润率稀释每股收益 adj.对于2025年，我们的新营收预测为4.53亿美元（此前为4.65亿美元），这意味着同比增长约11.6%（此前为14.5%），并与管理层指引的范围相符。我们还下调了2025年调整后每股收益预测，从0.09美元降至0.73美元。然而，我们对调整后运营利润率的预期为9.9%，与此前9.8%基本保持不变。管理层表示他们将致力于运营杠杆，任何营收的超出预期都应导致利润率偏向更高水平。*注意：括号中显示的上述估算是发布业绩之前的已发布估计。请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。一季度业绩普遍超出市场预期，2025年收入指引小幅上调100万美元至4.494亿至4.54亿美元区间（市场预期4.5亿美元）。该区间相当于同比增长约10-12%。对调整后运营边际率的指引上调了60个基点至9.1-10.1%（共识：9.1%），而调整后每股收益上调了约0.04美元至0.69-0.77美元（共识：0.69美元）。 $110.4$111.2$111.7$110$111.011.1%11.9%12.4%11.1%11.7%$8.4$9.4$9.8$9.3$8.89.1%10.1%$0.18.4%7.9%$0.14$0.16$0.16$0.17$0.15$448.9$453.9$453$465$45210.6%11.8%11.6%14.5%10.9%$40.7$45.7$44.5$45.8$43.09.0%10.2%9.8%9.9%9.5%$0.69$0.77$0.73$0.82$0.73指导回顾：Sprout Social（SPT）共识指导方针低高JefferiesNew Est Published Est.指导方针 .75.279.385.593.6$0$20$40$60$80$100$120$14058.861.966.874.2$0$20$40$60$80$100$120116128137163$0$50$100$150$200$250$300$350$400图2 - 关键指标来源：公司数据，JefferiesRPO总收入1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E 1Q26E1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25剩余绩效义务收入年增长率放缓至约+13%。增长动力来自企业客户群体的强劲表现以及社交影响者产品的持续势头。尽管本季度表现强劲，我们预计未来几个季度的增长将继续放缓，尽管放缓速度可能有所缓和。这仅仅反映了同比计算的规律，我们预计年内剩余时间的增长速率将相对稳定，并在2026年加速。请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 96.899.4102.6107.1109.3111.7114.5117.6120.831.0%29.1%31.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%76.078.681.285.586.388.390.693.195.834.1%31.6%31.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%18820622927529029531235236054.7%57.1%57.0%51.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%同比总收入增长同比调整后毛利润增长调整后毛利润同比 RPO 增长总收入调整后毛利润 .7,2897,6197,9188,625$0$3,000$6,000$9,000$12,000$15,0007,3918,11101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000来源：公司数据，Jefferies客户贡献额 >10K1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q252Q233Q23全公司每客户平均合同价值（ACV）在2025年第一季度同比增长约16%，现代表现为15K美元的平均合同金额。类似地，贡献收入超过50K美元的客户数量同比增长22%至1766名。管理层指出，他们提升ACV增长的战略重点在于提高企业客户比例。这些客户具有更高的资金实力和更长的销售周期，这使SPT能够从短期订阅转向更多多年期合同。请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。图 3 - ACV、ARR 增长和客户数量 9,1539,83411,10312,29912,89213,40313,95914,65114,96118.8%22.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%8,6898,8238,9669,1199,3279,3811,1191,25201503004506007509001,0501,2001,3501,5001,6501,800同比ACV增长率客户贡献额 >50K年度合同价值4Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q233Q23ACV .Source: 公司数据，Jefferies，FactSet图4 - 报告结果与我们估计及市场共识的对比P&L是GAAP，单位为百万美元收入订阅专业服务和其他总收入收入成本订阅专业服务和其他总成本毛利率运营费用研发销售和市场一般与行政股票型补偿总运营费用营业利润（亏损）利息支出利息收入其他非经营收入所得税前收入（亏损）LESS: 税费及其他开支净利润（亏损）EPS - 稀释每股收益 (GAAP)加权平均普通股 - 稀释非公认会计准则关键指标：调整后营业利润Margin自由现金流MarginAdj. diluted EPS请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .20212022.0%5%估值图5 - SPT 12个月滚动前瞻市销率与同行对比展位7 - 软件软件2025年市盈率/收入与收入增长图表Source: 公司数据，Jefferies，FactSetSource: 公司数据，Jefferies，Factset前瞻市盈率/营收35x30x25x20x15x10x5x0x-5x-10x-15x-20x与同行之间的差距2025年电动汽车/营收比率14x12x10x8x6x IBM4xDNBDBX TTGT2xYEXTCSGS0x我们已将目标价格从42美元下调至29美元。这是通过将3.5倍的同行组市盈率/营收比应用于我们45.3亿美元的2025年营收预测得出的。我们选择该倍数是基于假设该公司在2025年将以至少10%的年增长率增长，且在2026年有可能出现向上的拐点。请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 202320242025.2020202110%15%20%25%.0%图6 - SPT与同行12个月滚动前瞻市销率Source: 公司数据，Jefferies，FactsetSource: 公司数据，Jefferies，FactSet图8 - 软件软件2026年市盈率/收入对比收入增长图表SPT同行组HUBSADBESEMRSPTCXMCVO-CARNGWIXESTCESTCSMWBSSTK2025年营收增长40x35x30x25x20xForward EV/Revenues15x10x5x0xSPTZI14x12x8x2026年电动汽车/营收比率6x2x0x10x HUBS4x CSGSDNBTTGTYEXTCXM RNGESTCIBM WIXSSTK 5%10% .)来源：公司数据，Jefferies估计，FactSet图10 - 利润表和主要非公认会计准则指标Sprout Social (Ticker: SPT)FYE FYE FYE请参见本报告第11至16页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .)表11 - GAAP与非GAAP的 reconciliations来源：公司数据，Jefferies估计，FactSetSprout Social (Ticker: SPT)Surinder Thind, Jefferies, 415.229.1515财政年度截止日期（12/31）$按百万美元计，每股数据除外损益表 (GAAPGAAP与非GAAP reconciliation（据报）调整后毛利率毛利率商誉的摊销 -SBC调整后毛利润调整后毛利率非公认经营收入营业利润收购开发的技术的摊销。基于股票的补偿费用其他非一般会