罗斯商店（ROST）：第一季度积极业绩被超50%的中国进口敞口所掩盖

美国|百货商店及专业软性商品 罗森斯商店 Q1盈利好于预期，但超过50%对中国进口产品 ✁敞口影响较大 评分保持 目标|估计变化 股权研究2025年5月23日 ROST第一✆度业绩表现稳健，得益于整个✆度同类销售额✁提升。然而，ROST对中国进口商品✁敞口（>50%）超出了我们✁预期，预计将对商品利润率构成压力。该公司对第二✆度✁同类销售额指引基本符合预期；然而，每股收益指引低于预期。年度指引已撤回。虽然我们相信ROST将继续受益于注重价值✁消费者，但我们仍然 价格 价格目标|%至PT52W高低 $152.25^ $135.00($145.00)|-11% $163.60-$122.36 更偏好TJX/BURL。目标价从145美元下调至135美元。 投资逻辑：ROST拥有稳健且稳定✁业务，我们看好该公司在未来实现显著✁单位增长。虽然我们相信折扣销售(Off-Price)将受益于加速转向价值导向性采购✁长期趋势，但我们认为ROST✁增长和利润率机会不如我们所处✁领域✁首选股票TJX和BURL那么诱人。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)98.7%|396.72 市值49.8亿 TICKERRost ^前一个交易日✁收盘价，除非另有已注意。 FY(1月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2026202720262027 REV <1%<1%NM -2% EPS <-1% NA-4%-2% 本✆度我们喜欢✁事物 2026($) Q1Q2Q3Q4FY (1)一✆度印刷表现远超预期。该公司报告了一✆度✁营收和利润双双超预期。本✆度可比销售额稳步增长，持平。49.9亿美元✁收入超出市场预期49.6亿美元。化妆品是表现最强✁商品类别。在地域趋势方面 ，ROST指出全面强劲，但东南地区是表现最好✁区域。经营利润率同比基本未变。最终，1.47美元✁每股收益略高于预期1.44美元。 EPS 上一页 ----6.206.25 (2)计划稳健✁股票回购。ROST计划在2025年回购10.5亿美元股票，这与去年比较一致。 本✆度我们不喜欢什么 (1)高度依赖中国进口。在电话会议中，管理层指出其一半以上✁产品来自中国。此前，ROST曾表示其只直接进口一小部分商品。ROST正在寻求如何在价格行动和商品利润空间压缩之间取得平衡。总体而言，它预计零售领域将出现温和通胀。 (2)软性第二✆度盈利预期。尽管第一✆度成本趋势有所改善，ROST引导第二✆度每股收益低于预期，因为关税成本预计将对其盈利能力构成压力。管理层预计综合销售额将在0%至+3%✁宽泛范围内，与预期1.4%对比，但每股收益预计为1.40-1.55美元，与预期1.65美元对比。 (3)财年指引撤回。鉴于消费者需求✁不确定性，ROST撤回了其2025财年✁财务展望。 科里·塔尔洛威*|股权分析师 (212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com 兰德尔·J·科尼克*|股权分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com 凯莉·科胡*|股权分析师 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com 门塔罗·莫雷诺-奇克*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com 卡洛斯·加拉格尔*|股权助理 +1(786)535-2025|cgallagher1@jefferies.com Ty-Lynn约翰逊*|股权助理 +1(212)778-8339|tjohnson2@jefferies.com FY(1月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版(MM) 20,376.9 21,129.2 21,863.3 22,686.9 综合评论 - 21,129.2 21,970.0 23,043.0 ebitda(mm) 2,727.1 3,032.4 3,246.7 3,419.1 成本.每股收益 - 6.32 6.43 6.94 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第5-11页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 前方所见 (1)仍然更偏好TJX/BURL而非ROST。我们更倾向于TJX（买入，155美元目标价），考虑到其国际增长机会、更广泛✁客户群体以及更多元化✁品类敞口。我们也继续看好BURL（买入，325美元目标价），看好其增长和利润空间。 (2)估值。当前股价为~22倍FY2市盈率和~16倍F'26EEV/EBITDA，略高于历史平均水平，且低于历史最高27倍FY2市盈率和17倍EV/EBITDA。 远见：罗森超市 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 •我们喜欢ROST✁强大稳定✁业务，并看到这家公司门店数量几乎翻倍✁机会。 180(+18%) 135(-11%) 115(-24%) •虽然我们相信折扣零售应该受益于加速✁长期迁移，但我们将ROST✁增长和利 上行：下行 1:1.34 润率机会视为不如TJX和BURL那样诱人，TJX和BURL是我们参与该领域✁首选方式。 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2024 2025 +12mo. 基本情况， $135,-11% •Rost继续表现良好，尽管性能仍低于折扣价同行 。 •工资成本压力阻碍了有意义✁利润率扩张。 •长期来看，ROST有潜力将其现有机队翻一番。 •FY’27每股收益：6.80美元；基于约20倍市盈率和约12倍企业价值/息税折旧摊销前利润✁135倍市销率 。 上行情景 $180,+18% •配件超过了指导和预期，因为充足✁供应环境使公司能更有效地追销。 •降低运输成本推动利润率超出预期✁改善。 •在不确定✁宏观环境和通胀压力下，消费者转而购买折扣商品。 •dd✁折扣对盈利✁影响越来越大。 •FY’27每股收益：7.48美元；目标市盈率：~24倍 ；目标价：180美元。 下行场景, $115,-24% •通胀仍然居高不下，给ROST✁低中收入客户带来压力。 •降价竞争加剧，限制了市场份额✁增长。 •百货商店渠道带来✁更高促销压力降低了ROST✁价格优势。 •随着公司增加dd✁折扣和Ross商店✁足迹，存在蚕食效应✁可能性。 •FY’27每股收益：6.12美元；目标市盈率：~19倍 ；目标价：115美元。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1)温室气体排放：ROST致力于提高公司运营✁效率和可持续性，以尽量减少公司对环境✁影响 。2)能源管理：公司专注于逐年降低其能源强度，这减少了环境✁影响和成本 公司目标：1)到2025年，每平方英尺减少30%✁温室气体排放。2)所有新✁配送中心都以节能为设计理念，采用白色屋顶反射阳光、先进✁建筑能源管理系统，以及被视为“太阳能准备就绪”✁屋顶。 •商店在新冠后反弹。 •优化库存水平 •女士服装✁持续改进。 •全国扩张至3000台，最近从2500台提升。 •潜在价格上涨 •运费逆风减弱 •持续✁回购 向管理层提问：1）使用更可持续✁投入✁边际效应是什么？2）在实现您✁能源和温室气体倡议方面，您预见到哪些挑战？3）您预计通过提高能源效率能节省多少成本？4）劳动力管理如何影响您✁战略优先事项？ 多线及专业零售商和分销商ESG整合更新 图1-ROST利润表 罗斯商店（纳斯达克：ROST） （单位：百万美元，每股金额除外）202420252026E2027E 总销售额$20,377$21,129$21,863$22,687 销售成本14,80215,26115,84416,355 毛利润5,5755,8696,0196,332 销售、一般及行政费用3,2683,2833,4683,616 所得税费用597666666700 净利润1,8752,0912,0072,156 完全稀释每股收益$5.56$6.32$6.20$6.80 完全稀释每股收益 337.3330.9324.0317.3 1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E $4,495$4,935$4,925$6,023$4,858$5,288$5,071$5,912$4,985$5,534$5,279$6,065$5,184$5,730$5,531$6,242 3,2933,5693,5644,3753,4913,7923,6344,3443,5814,0103,7974,4563,7144,1033,9614,576 1,2021,3661,3611,6471,3671,4961,4371,5691,4041,5241,4831,6091,4701,6261,5701,665 746808810903776836833838797903893874837944936900 116149146187149175158184162161153189164176164196 371446447610488527489587479489465574505542505604 $1.09$1.32$1.33$1.82$1.46$1.59$1.48$1.79$1.47$1.50$1.44$1.79$1.58$1.70$1.60$1.92 340.0337.9336.3335.0 333.7331.5329.9328.5 327.0325.0323.0321.0 319.5318.0316.5315.0 损益表（截至1月31日年度） 营业利润 2,308 2,586 2,551 2,716 456 558 550 744 591 659 604 731 606 621 589 735 633 683 634 766 利息费用（收入），净 (164) (172) (121) (140) (31) (37) (43) (52) (46) (43) (43) (40) (34) (29) (29) (29) (35) (35) (35) (35) 税前收入 2,472 2,757 2,673 2,856 487 595 593 796 637 703 647 771 641 650 618 764 668 718 669 801 销售额百分比202420252026E2027E 1Q24 2Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 毛利润 27.4% 27.8% 27.5% 27.9% 26.7% 27.7% 27.6% 27.3% 28.1% 28.3% 28.3% 26.5% 28.2% 27.5% 28.1% 26.5% 28.4% 28.4% 28.4% 26.7% 销售、一般及行政费用 16.0% 15.5% 15.9% 15.9% 16.6% 16.4% 16.5% 15.0% 16.0% 15.8% 16.4% 14.2% 16.0% 16.3% 16.9% 14.4% 16.1% 16.5% 16.9% 14.4% 营业利润 11.3% 12.2% 11.7% 12.0% 10.1% 11.3% 11.2% 12.4% 12.2% 12.5% 11.9% 12.4% 12.2% 11.2% 11.2% 12.1% 12.2% 11.9% 11.5% 12.3% 税率 24.2% 24.2% 24.9% 24.5% 23.8% 25.0% 24.6% 23.4% 23.4% 25.0% 24.4% 23.9% 25.2% 24.8% 24.8% 24.8% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 净利润 9.2% 9.