良品铺子（603719）：受多重因素制约的运营

(36)(22)(8)620(%)股票表现评级（维持）：超配目标价（人民币）：关键数据目标价格（人民币）收盘价（人民币，截至5月15日）潜在的上行空间 -/+ (%)市值（亿元人民币）6个月平均每日价值（人民币百万）52周价格区间 (人民币)BVPS (RMB)BestoreCSI300May-24Sep-24Jan-25来源：万得分析师NI XinyuSAC No. S0570523080004nixinyu@htsc.comSFC No. BVQ058+(86) 21 2897 2228分析师GONG YuanyueSAC No. S0570520100001 gongyuanyue@htsc.comSFC No. BQL737+(86) 21 2897 2228 年度业绩回顾 114.0414.0411.69204,688255.839.66-17.475.50May-25 食物 来源：Wind，华泰研究 这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。来源：Wind，华泰研究 这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。完整财务报表来源：公司公告，华泰研究估计现金流量表资产负债表YE 31 Dec (RMBmn)流动资产现金及等价物应收账款其他应收款预付款库存其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非货币性资产总资产流动负债短期借款应付账款其他现行负债非流动负债长期借款其他非货币性负债总负债少数股东权益股本资本储备保留利润归属于母公司的股东权益权益与负债YE 31 Dec (RMBmn)经营性现金流净利润折旧/摊销财务成本投资损失工作资本变化其他经营活动的投资现金流资本支出长期投资Other investing activ’s融资现金流短期借款长期借款普通股增加。资本公积Other financing activ’s现金净变动 通用免责声明与披露免责声明分析师认证本报告的版权归HFHL独家所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如未经HFHL书面同意，复制、转载、出版、引用或以任何形式（全部或部分）重新分发给任何其他人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前根据当地独立意见遵守相关法律法规，并以“华泰香港研究”为来源标明出处。不得作出与报告原意不一致的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。尽管华泰已尽最大努力确保本报告所包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买卖要约或邀约，且在任何此类要约或邀约可能非法的司法管辖区均不构成要约或邀约。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身特定情况，并充分理解和使用本报告内容，本报告内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均视为无效。根据不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰证券的销售人员、交易员或其他专业人员可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰证券没有义务更新本报告。华泰证券的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰证券和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。相关具体披露内容详见本报告末尾。此处所载的观点、评估及预测仅反映发布时的观点与判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所载不一致观点、评估及预测的研究报告。此处所述证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能波动。过往业绩不代表未来表现，未来收益不予保证，原始本金可能遭受损失。华泰不作任何保证，确保本报告信息保持更新。华泰可无预先通知地修改本报告中包含的信息，投资者应必要时关注此类更新或修改。华泰证券及本报告的作者据其所知，对本文所述的证券或投资工具不持有任何法律禁止的权益。在法律允许的范围内，华泰证券可能持有本文所述公司发行的证券头寸或进行交易，并可能向这些公司提供投资银行、财务顾问或其他与金融产品相关的服务，或与其进行业务洽谈。我/我们，宫原悦，倪新宇，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师就相关证券或发行人持有的个人观点；并且分析师的薪酬中任何部分，现在或将来，都没有直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，导致华泰可能违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。除非另有说明，本报告中所引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益的实现。报告中的预测基于相应假设，任何假设的变化可能显著影响预测回报。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融控股”）编制。本报告中披露的信息严格保密，仅限收件人查阅。本报告旨在为华泰金融控股、其客户及相关公司使用。任何其他人仅因收到本报告并不能被视为该公司的客户。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对上述信息的准确性或完整性不作任何保证。HFHL并非美国金融业监管局（“FINRA”）成员公司，HFHL的研究分析师亦未在FINRA注册/具备成为研究分析师的资格。 5这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。 重要的香港监管披露重要的美国监管披露这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。美国Hong Kong, China新加坡华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰新加坡”）拥有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易包括证券、集体投资方案份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并在《金融顾问法》下为免认证金融顾问，可就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰新加坡可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，在华泰集团内分发其境外附属公司产生的信息/研究。本报告仅限合格投资者、专家投资者或机构投资者阅读，华泰新加坡不对本报告内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知华泰新加坡并直接退回本报告。新加坡接收本报告者应就有关信息分发产生的或与之相关的事宜，联系您的华泰新加坡客户关系经理或账户经理。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券交易商和FINRA成员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未注册/符合FINRA研究分析师要求，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制性规定约束。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司接收本报告并希望交易其中所述任何证券的人员，均应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司（中国股份有限公司注册的公司，在中国以“华泰证券股份有限公司”为中文公司名称）的全资子公司。本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法规中所定义的机构及专业投资者使用。在香港接收本报告的人员可就与本报告产生或相关之任何事项联系HFHL。• 本报告的主题可能涉及受美国总统行政命令约束的主体，该命令限制美国个人投资美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）现称为中国军工复合体公司（CMIC）的指定公司。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的报价或要约，也不旨在促成证券的购买或销售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资CMIC的任何形式公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与该主题公司相关的证券交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不对使用本报告中包含的信息所产生的任何后果承担任何法律责任。• HFHL不存在其研究覆盖范围内的任何公司或发行人聘用或关联的任何个人担任其高管。 • 请查阅HFHL网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请在下列部分查看其他重要披露重要美国监管信息披露.• 龚源越、倪新宇及其相关人员并非本研究报告提及的目标证券或发行人的官员、董事或顾问。分析师及其相关人员与本研究报告提及的目标证券或发行人无任何财务利益关系。根据披露目的，\"相关人员\"一词包括按FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 • 华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时向客户出售和购买• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，以及/或其高级管理人员、董事和雇员可以根据适用法律允许的范围，在本次报告（或任何相关投资）中持有的任何证券（或投资）中拥有头寸，并可以不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。公司证券/工具，包括被华泰证券研究覆盖的公司在主旨或代理基础上的人民币股权和债务（包括衍生品）。 6 投资评级指南这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。实体披露孔氏将开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。行业评级定义深圳© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利。华泰金融控股（香港）有限公司华泰证券（美国）有限公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F, 南方博睿基金大厦, 深圳市福田区益田路5999号, 518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将跑赢基准。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著跑输基准指数53/F, 中心, 99皇后大道中, 中区, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax:+852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 65091183BUILDING 1, HUATAI SECURITIES PLAZA, NO. 228 JIANGDONG M RD, JIANYE DISTRICT, NANJING, 210019 Tel:86 25 83389999/Fax: 86 25 83387521 Email: ht-rd@htsc.com基准：沪深300指数（A股市场）。恒生指数（香港市场）。标普500指数（美国市场）。台湾证券交易所指数（中国台湾市场）。日经225指数（日本市场）。海峡时报指数（新加坡市场）。韩国综合股价指数（韩国市场）。富时100指数（英国市场）。DAX指数（德国市场）。该投资评