百慕大半年会要点：续保定价下降10 - 15%，尽管从利润率角度来看定价水平仍然具有吸引力，公司仍寻求增长。

股票研究 2025年5月22日 全球再保险 百慕大年中会议要点 续订价格下降10-15%，尽管从利润角度来看，价格水平仍对希望增长的公司具有吸引力。 北美保险/非寿险 中性 欧洲保险 积极 我们与十二家公司会面（参见：下列列表)本周早些时候，在6月1日年中续订之前，这些续订更加集中在佛罗里达州的房产猫项目。总体而言，我们的谈话表明续订费率将下降10-15%。然而，我们与之交谈的所有管理层都指出，这种价格适度调整是从创纪录的高水平开始的，并且尽管有所减弱，从承保利润率的角度来看，回报仍然很有吸引力。总的来说，管理层并未对价格减弱感到不 安，并很高兴在这些水平上部署资本。10-15%的下降是由无损失账户收缩10-20%（具体取决于层级，较高层级下降更多，因为传统资本以及ILS的竞争加剧），这被无损失账户平均费率持平至+5%的变化部分抵消（尽管我们注意到一些账户的费率增幅远超两位数）。条款和条件保持严格，关联点依然稳固，尽管这遭到了经纪人的抵制。管理层普遍认为，过去几年强劲的盈余回报所带来的资本积累给增长带来了压力。尽管近期有所减弱，但当前价格水平下的风险/回报仍然足够吸引公司重新投资于有机增长。但如果减弱状况持续，那么我们认为该行业可能会出现并购活动增加的情况，非有机增长将进入组合。展望未来，尽管发生了重大灾害损失事件，但似乎公司已准备好应对2026年续约的潜在持续费率下调。 北美保险 亚历克斯·斯科特，CFA +12125261561alex.scott@barclays.comBCI，美国 justinlee,cfa+1212526091 2justin.lee@barclays.combci,us 杰克·特雷维桑+121252690 19jack.trevisan@barclays.comBCI,美国 AnlingChen+1212526599 5anling.chen@barclays.comBCI，美国 物业费率下降10-15%：虽然整体降低了10-15%，但这包括无亏损账户降低了10-20%（具体取决于层级，竞争加剧导致更高层级减少幅度更大），以及受亏损影响的账户利率持平至+5%的变化。整体预期的共识似乎都在10-15%的范围内，尽管有几家公司（Howden、Aeolus，均未被覆盖）指出利率下降处于中高个位数。尽管有所减少，但鉴于当前在线费率处于历史高位水平，公司仍然对费率充足性保持乐观。 欧洲保险 伊万·博克马特 +44(0)2077730417ivan.bo khmat@barclays.com英国巴克莱 通过公司评论的观察表明，鉴于近年来强劲回报的积累，资本能力仍然充裕，这继续推动着实现增长的更多压力。许多公司指出，更深层次的关系对于避免更陡峭的价格下跌至关重要。我们将其理解为，对与更多**（内容缺失或未完）** 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司均从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 该研究报告由在美国境外工作的、未向FINRA注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师全部或部分编制而成。 已完成：25五月-25，03:44格林威治标准时间 请参见第7页开始的分析师资质认定和重要披露。 发布日期：25年5月22日05:00GMT限制-外部 挑战性的损失成本趋势可能在中期维持有利的财产灾害定价方面成为一个讨价还价的筹码 。 尽管利率有所下调，但围绕产品利率充足性的整体情绪仍然非常积极。这很可能推动未来12个月的每股收益复合增长。尽管这也是我们当前基准情景预计软性压力将持续至年底的原因，即使考虑到1月1日的续约，一次重大的灾害性损失事件仍然发生了。 需求：虽然在高层级的保费需求更多，但承保能力依然充裕，并且可以从传统再保险以及保险业贷款/巨灾债券那里获得。许多再保险公司还指出，由于佛罗里达飓风灾害基金提高了自留额要求，在低层级的保费需求也更大。 并购可能加速：随着再保险行业的资本地位不断巩固且市场趋于疲软，并购正变得越来越受关注 。虽然大多数公司没有明确表示他们正看到兴趣大幅增长，但大多承认并购兴趣正在增长。 损失分保食欲：我们与之交谈的许多再保险人表示有兴趣在责任再保险领域发展。虽然分保佣金没有发生实质性变化，但通过配额份额流转的基础定价正在改善，因为价格已经超过了损失成本趋势，这使再保险人更有信心。 过量&剩余线条：我们在超额和过剩线市场上讨论了保费，大多数公司指出，尽管在财产险特定区域的定价压力下，索赔提交将持续强劲。 专业市场仍见价格下跌特色市场持续竞争激烈，类似网络保险和D&O这样的产品面临持续压力 。特别是针对网络保险，我们听到的评论表明，再保险人和ILS投资者对与网络保险相关的潜在灾害风险越来越感到舒适。 会议日程 我们访问了以下公司和企业管理成员。 •Fidelis–丹·伯罗斯（首席执行官），艾伦·德克莱尔（首席财务官） ••BMS（未涵盖）–ChrisMcDowell（BMSReBermuda首席执行官） ••珠穆朗玛峰–(虚拟会议)马克·科西安齐(首席财务官) ••霍登（不覆盖）–(虚拟会议)大卫·弗兰多（行业分析与战略顾问负责人） ••道管Re（未包含）–尼尔·埃克特（CEO），伊莱恩·韦兰（CFO），尼克·普里查德（CUO） ••轴资本（未涵盖）–彼得·福格特（首席财务官） ••埃奥勒斯资本管理（未覆盖）–阿迪提亚·杜特（总裁） ••汉密尔顿-克雷格·霍伊(集团首席财务官),蒂姆·达菲恩(汉密尔顿首席运营官) ••ArchCapital-帕姆翁·拉杰(ArchWorldwideReinsuranceGroup董事长兼首席执行官) •SiriusPoint（不包含）–吉姆·麦金尼(首席财务官),贾斯汀·布伦登(首席精算师) ••兰开夏–海莉·约翰斯顿（兰开夏伯马群岛首席执行官），汤姆·格雷（特殊再保险集团负责人） ••价格福布斯Re（未涵盖）–汤姆·约翰斯迈耶（指数类别全球负责人） ••迪尔克·哈塞尔库斯（前汉诺威再保险百慕大CUO——自2025年1月1日起退休） 覆盖公司要点 阿彻资本 ••费率有所放缓但利润率强劲——该公司指出，当前的续签周期表现出了与1.1和4.1续签时观察到的持续疲软现象，尽管具体客户的最终结果因其损失历史和特定风险敞口层而异。总体而言，注意到近期续签周期和当前时期的定价下降是预期内的结果，考虑到再保险公司即使在扣除历史性的1季度巨灾损失和高峰/次生风险损失水平后，仍保持着强劲的净资产收益率（ROE）。更重要的是 ，该公司强调，所有时间最高点下降5-10%仍然意味着整体费率水平对行业提供足够的承保利润仍然具有吸引力。虽然该公司没有提供关于需要多少额外放缓才能使定价回归均衡的预测，假设没有重大巨灾事件，他们建议可能会看到费率继续放缓至2026年的1.1和年中续签。 ••续期–公司指出，大部分FL续期已完成，尽管有些尚未完成。公司指出，今年有两个动态不同 ：1)频率/登陆风险；2)需求增加约5亿美元（由更多公民提取和总体更高的覆盖率偏好驱动）。 ••条款/条件–条款和条件继续保持纪律性，附件点没有重大变化。这些条款有助于降低次生风险敞口。例如，公司认为，上周最近的一次强对流风暴事件中，~5亿美元的行业损失估算中，再保险公司部分可能会有实质性的减少。 ••大小分歧——我们讨论中一个更有趣的收获是规模效应日益凸显，导致市场表现出现分化，大型保险公司在其中更具优势。有观点指出，像Arch这样业务规模大的保险公司，相对于小型再保险公司能享有更大的相对优势。而这种动态可能为大型保险公司创造了更有利的环境，使其相对于小型参与者更容易成长。 ••损失险–除了财产险之外，公司认为在损失险领域存在一些机会，特别是在商业和产品驱动责任险方面。他们相信这一险种的总体价格仍然合理，这也解释了为何分保佣金一直在缓慢上升 ，有些已达到30多岁。虽然这在再保险方面更高，但公司利用这一机会作为原保险方面的买方。 ••猫债券/ILS–导致顶层出现竞争性定价。通常，复古层和顶层看到了更多的竞争。 汉密尔顿 ••年中续约对汉密尔顿的资产负债表资本影响相对较小。这是因为该公司已基本退出佛罗里达州特定项目，以降低波动性，尽管它仍通过以下方式维持敞口：（1）全国和区域项目；（2）其表外ILS平台AdaRe收取的费收入，该平台提供较低的 锚点覆盖范围。也就是说，该公司对房产类别定价疲软表达了类似观点，但鉴于定价水平仍在从历史最高点回落，仍能产生强大利润率。 ••值得注意的是，公司重申了其实现两位数高端保费增长的信心。部分增长将得益于2024年AMBest评级提升所带来的增量保费持续收益（2025年总额为8000万美元，其中2025年第一季度已实现4000万美元）。加上因评级提升在2024年实现的8000万美元增量保费，公司预计将在110亿美元的资产负债表资本上获得约1.6亿美元的额外保费收益。 ••从业务组合角度来看，信用评级提升尤其帮助公司抓住机会在事故险领域增长，主要是通过在现有玩家降低敞口时获取大型QS计划的小份额。这种战略方法使公司无需通过支付更高分保佣金来获取业务，即使他们能够捕捉到一级行事故险领域强劲的基础定价环境带来的好处。 ••该公司正寻求将其溢价杠杆提高到1x。然而，这将谨慎地执行，重点关注那些提供有利风险/回报的领域。小型初创公司无法一次性获得所有它们想要的领域。增长将不得不有耐心地逐年逐步增加。 ••观察行业，留存收益的强劲增长带来的资本积累增加了增长的压力。这对大型企业来说可能更重，其中一些企业将需要依赖经纪设施来满足增长目标。 ••该公司有信心能够继续降低费用比率，该比率自2019年以来一直稳定下降。 ••Tshf占投资组合的约40%。所有新资金都投资于固定收益组合，因此随着公司的发展，tshf的影响自然会减弱。然而，在过去11年里，tshf以净额计算产生了13%的年化回报率。 珠穆朗玛峰 ••年中续保—通常以无亏损账户为基准，下降5-15%。公司通过不涉足易引发次级风险敞口的低层业务来保持纪律性。与同行相比，野火风险一直不是大问题，这种情况可追溯到2018年。此外，在综合保单方面，公司认为这未必是一项有吸引力的交易。 ••房地产——整个行业双位数增长，需求旺盛。尽管1.1和6.1续签利率较低，价格仍保持强势。客户需求总体增加。 ••损失–正如广泛传达的那样，公司在这一领域仍然保持更为谨慎。再保险业务持续取得进展，公司对每一起案例都制定了行动方案，并以精准方式进行执行。目前，公司正以99%的综合费率进行留存，但以更有利条款承保新业务。团队表示，尽管目前采取了努力措施，公司在损失险领域总共仍然承保了200亿美元保费。 ••纪律–市场目前仍然保持纪律性，尤其是在条款和条件方面，公司认为这些不会很快纳入预算。客户仍然继续表现出对额外限额覆盖的食欲以及优惠的价格。 ••资本——公司指出，鉴于意外险线的整改工作正在进行，今年的高端业务有机增长与往年相比更加有限。这加上有吸引力的估值确实为累积回购创造了更多机会。在并购方面，公司指出有机机会仍然对重新配置回业务具有吸引力，并且鉴于当前的估值，收购的门槛利率仍然很高。尽管如此，公司愿意在不违背原则的情况下参与非有机增长，尤其是在一些小的战术性机会上。 ••损失成本/费率–费率可能对驾驶损失成本带来不确定性。然而，团队认为这需要一段时间才能在数字上显现出来。在当前阶段，情况仍然模糊不清且不确定。话说回来，当一切尘埃落定时，似乎可以合理地认为将出现更合理的结果。 ••洛根山重新调整-策略不变。仍专注于内部猫险承保。资产管理规模(AUM)上升至18亿。在公司自有资产负债表之后，优先选择资产负债表扩张工具-客户更加多元化，大型AUM配置减少。团队在建立业务管道方面做得很好。可能是风险偏好