股票组合偏离度管理的几个方案：锚定基准做超额收益

今日概览 重磅研报 【金融工程】锚定基准做超额收益——股票组合偏离度管理的几个方案——20250522 【钢铁】重估中国-2025年中期策略报告——20250522 【电子】纳芯微（688052.SH）-车规模拟芯片龙头，磁传感器加速成长——20250522 【医药生物】阳光诺和（688621.SH）-收购朗研加码创新，“研发服务+管线培育+新质产业链”三位一体——20250522 研究视点 【商贸零售】4月社零同比增长5.1%，基本符合预期——20250522 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-FY2025库存去化顺利推进，高分红回馈投资者——20250522 【食品饮料】青岛啤酒（600600.SH）-跨界扩张，旺季发力——20250522 【食品饮料】三只松鼠（300783.SZ）-三生万物生态大会：打破边界，全域拓展——20250522 重磅研报 【金融工程】锚定基准做超额收益——股票组合偏离度管理的几个方案 对外发布时间: 2025年05月22日 证监会于5月7日发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，主动权益基金经理们未来或将会更加重视基准，锚定基准创造超额收益，那么在控制偏离度的情况下创造超额有哪些简单可行的方案？ 风格、行业、个股偏离选择哪个？从主动股基的收益归因来看，主动权益整体呈现“亏风格、平行业、赚个股”的显著特征。因此主动股基的股票投资组合想要锚定基准做出超额收益，应该把重心放在如何挖掘个股alpha上面，风格和行业层面可以尽量控制和基准之间的偏离度不要太大。 方案①：核心卫星化，W%锚定基准+ 1-W%主动管理 方案：类似于核心卫星策略，拿出W%的仓位用于锚定基准指数作为核心部分，剩下（1-W%）的仓位用于实践股票配置观点作为卫星部分。 结论：方案①可以在不降低该基金超额收益的情况下更好地控制跟踪误差和降低业绩偏离度，投资中参数W可以根据产品的考核要求进行选择，例如要求年化跟踪误差小于10%、最大日度偏离度小于2%，则参数W可以考虑设置为40%。 方案②：行业中性化，专注于选股打败行业指数 方案：完全行业中性化策略，保证股票组合的行业配置比例与沪深300完全一致，将原模拟组合的持股权重相对沪深300行业中性化，原模拟组合持股没有覆盖的行业则用行业指数替换。 结论：方案②可以更好地控制跟踪误差和降低业绩偏离度，按照方案②的优化组合相比模拟组合有更低的概率出现“产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点”。历史长期来看，做完全行业中性的优化方案对于沪深300基金池大样本都是有效的。 方案③：风格中性化，主观选股但权重分配交给Barra 方案：最小化风格偏离的策略，不改变原组合的投资股票品类，仅改变股票权重。基本逻辑是基于沪深300风格暴露，通过权重优化器改变原有模拟组合的各股票权重，使得相对沪深300的风格偏离最小。 结论：方案③一定程度上可以降低跟踪误差，优化效果较好，优化组合相比模拟组合有更低的概率出现“产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点”。该方案实现起来几乎是零成本，仅需将原有的股票组合输入权重优化器进行权重优化。 方案④：组合哑铃化，极致成长和极致价值的平配同样可以跟住基准 方案：若基金跟踪宽基指数、但管理人有明显的风格暴露，可以尝试多策略并行，如类似“哑铃型”策略，对于成长风格型基金可叠加防御类策略如红利指数。 结论：方案④针对风格较为极端的管理人可以显著降低跟踪误差、抹平组合波动及回撤。对于基金管理公司，多策略并行是分散风险、捕捉多重收益机会、应对复杂市场环境、适合长期投资目标的基金管理方案。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【钢铁】重估中国-2025年中期策略报告 对外发布时间: 2025年05月22日 历史有一个循环几乎是无法拒绝的，勤劳致富，然后坐享其成，再然后衰败；长期来看只有劳动者、奋斗者才可以保持长期自由，而保持奋斗是逆人性的。亘古不变的人性具象化映射在国家生命周期上就形成国家的债务周期。 我们将国家的债务周期划分成三个阶段：地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化，分别对应了一个国家勤劳致富、坐享其成和再衰败的过程。 风险提示：国内产量调控政策低于预期，财政支出不及预期，测算可能出现偏差，数据滞后及历史经验可能失效。 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 【电子】纳芯微（688052.SH）-车规模拟芯片龙头，磁传感器加速成长 对外发布时间: 2025年05月22日 纳芯微是数模混合IP设计平台公司，为车规模拟芯片龙头，目前已形成传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2024年底已有3300余款可供销售的产品型号。公司2024年汽车模拟芯片、数字隔离芯片和磁传感器份额均位居本土厂商第一。公司2024公司汽车电子营收占比达36.88%，出货量达3.63亿颗，同比增速超100%。公司25Q1单季度营收为7.17亿元，同比增速达97.82%，环比增速达20.66%，单季度营收创历史新高。未来将深度受益电动化+智能化，单车价值量跃升。我们预计公司在2025-2027年分别实现营业收入29.59/37.95/47.29亿元，同比增长51.0%/28.2%/24.6%，实现归母净利润-0.81/1.03/2.95亿元。考虑到公司在汽车模拟芯片领域布局完善，高低边、LED驱动、马达驱动、隔离芯片等产品陆续放量，SerDes、MCU进展迅速，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品开发进度不及预期，同业厂商竞争加剧的风险。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 【医药生物】阳光诺和（688621.SH）-收购朗研加码创新，“研发服务+管线培育+新质产业链”三位一体 对外发布时间: 2025年05月22日 拟收购朗研100%股权，助力创新转型加速。发布股权激励草案，深度绑定核心骨干。构建“研发服务+管线培育+新质产业链”三位一体的业务生态体系，医药研发蓝图逐渐展开。公司持续加大的研发投入，不断丰富产品管线，在稳固主业的基础上，未来将进一步聚焦前沿领域，加速推进创新药物研发。当下，公司已有多款重磅产品进入临床试验阶段并有望在未来为公司带来可观的权益分成收益。积极推动创新平台建设，与华为云展开合作。全资子公司诺和智肽与华为云计算技术有限公司正式签约，双方将基于华为云盘古大模型技术，共同建设“多肽分子大模型平台”。 考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，我们下调此前对于公司业绩的预测，同时暂不考虑定增和股权激励的影响，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.33、2.88、3.55亿元，对应增长31.3%、23.8%、23.0%，当前股价对应PE为22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险等。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 徐雨涵 分析师 S0680524040006 xuyuhan@gszq.com 研究视点 【商贸零售】4月社零同比增长5.1%，基本符合预期 对外发布时间: 2025年05月22日 投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。其中：1）五一酒店数据或表现较好，对应公司：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店等； 2）旅游景气度仍然较高，对应公司：祥源文旅、宋城演艺、九华旅游、黄山旅游、西域旅游、长白山、峨眉山、丽江股份、三特索道、天目湖、中青旅、众信旅游等；3）全年看调改主线仍然持续，对应标的：永辉超市、重庆百货、大商股份、步步高、家家悦、红旗连锁等；4）新业态及新变革：孩子王、爱婴室、南极电商、若羽臣等； 5）顺周期及关税或其他因素超跌龙头等。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 范佳博 研究助理 S0680124040012 fanjiabo@gszq.com 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-FY2025库存去化顺利推进，高分红回馈投资者 对外发布时间: 2025年05月22日 公司FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，短期经营承压。面对消费环境的波动以及公司去库的进行，FY2025公司业绩承压，公司FY2025（2024年3月至2025年2月）营收同比-6.6%至270亿元，随着终端折扣的加深、电商占比的提升等因素，公司毛利率同比-3.4pcts至38.4%，归母净利润同比-41.9%至12.86亿元，归母净利率同比-2.8pcts至4.8%，净利率降幅小于毛利率降幅，我们判断或因电商盈利能力优于线下所致。 盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，短期由于消费环境以及客流波动对公司终端销售造成影响 ， 我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01/14.81/16.47亿元，现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【食品饮料】青岛啤酒（600600.SH）-跨界扩张，旺季发力 对外发布时间: 2025年05月22日 关注旺季量价超预期机会，成本红利+规模效应贡献利润弹性。啤酒板块步入旺季，公司或加大力度拓展市场提升份额，我们认为天气同比转好、需求企稳改善、未来内需政策刺激等均有望带来旺季量、价超预期机会，业绩有望环比持续向好。利润端来看，2025年主要原材料已基本锁价，整体成本呈下降趋势，利润表现有望优于收入； 若结构持续升级叠加规模效应摊薄，利润端具备更高弹性。中长期维度，在啤酒销量增长天花板受限的大背景下，公司积极发力黄酒、威士忌、饮料等多元酒饮赛道，期待多元业务扩张带来新增量机遇。 投资建议 ： 维持前次盈利预测 ， 预计2025-2027年公司实现归母净利润48.1/52.1/56.5亿元 ， 同比+10.7%/8.2%/8.6%，当前股价对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 陈熠 分析师 S0680