短期避险推动，存在调整可能

大有期货投研中心贵金属研究组段恩典从业资格证号：F03100288期货投资咨询号：Z0018035Tel:0731-84409090Email:duanendian@dayouf.com 请务必认真阅读最后一页免责说明短期避险推动，存在调整可能或继续偏强，但二季度开始利好的因素或存在不足，警惕行情调整的可能性。力度减弱而出现调整。风险提示：美国对外持续强硬，经济刺激政策或延后。 摘要：持续。 研究创造价值，服务创造品牌！正文目录一、特朗普对外政策导致避险情绪升温....................................................3（一）美国加征关税表现...................................................................................3（二）加征关税伤及自身，二季度美国政策或有变化...................................4二、美国经济不确定加大，二季度悲观预期或缓和.................................4（一）美国经济短期走弱，面临滞涨的风险...................................................4（二）美联储维持利率不变，内部分歧加大...................................................5（三）二季度美国经济悲观预期或缓和...........................................................6三、贵金属短期偏强，但存在调整可能.....................................................7 1/10 研究创造价值，服务创造品牌！图表目录图表1:美国消费信心指数大幅下降.......................................................................................................5图表2：失业率小幅上升..........................................................................................................................5图表3:美联储下调了经济增长预测.......................................................................................................6图表4：市场预期美联储6月份降息......................................................................................................6 2/10 研究创造价值，服务创造品牌！一、特朗普对外政策导致避险情绪升温（一）美国加征关税表现特朗普的政治宣言是让美国再次伟大，要达到这个目的，需要解决两大问题，一是美国经济结构改善，让制造业和服务行业比例协调，也就是所说的让制造业回归，这主要是发展的问题；二是美国债务，目前美国债务规模太大，如果不控制恐有违约的风险，这已经涉及到美国的生存问题。美国联邦债务占GDP比率已突破121%，远超二战时期峰值，债务总量较2008年增长近三倍。2024财年净利息支出占GDP的3.1%，预计2035年利息支出将接近1.8万亿美元，成为政府支出中增速最快的部分。为应对财政赤字，债务上限自1939年以来已调整超过百次，且未来可能继续上调以维持政府运转。债务违约风险严重削弱国际市场对美债信心，引发美国股市暴跌、美元指数波动及资本外逃。近段时间里，东升西落的现象较为明显，中国股市和美国股市关系反向，国际资金短期内流向中国等发展中国家。若美国缺乏有效的管理，任由美国债务规模继续扩大，则有可能触动国际资本的进一步出逃，导致实质性的违约风险发生，世界经济金融环境将受到巨大的冲击。美国制造业占GDP比重已降至11.4%，远低于德国、日本等传统工业国，关键产业链高度依赖进口，这种依赖导致供应链脆弱性上升，尤其在疫情和地缘冲突中暴露风险。传统制造业外迁导致五大湖地区工人大规模失业，中低技能群体收入停滞，加剧社会动荡，制造业回归能够缩小阶层分化，较少社会矛盾。此外，单纯依赖研发设计而脱离生产环节，可能削弱技术创新能力。为了解决上述两大问题，特朗普从第一任起就开始加征关税，在第二任变本加厉，一来可以用关税来弥补政府亏空，二来可以为美国本土制造的商品争取更有利的竞争环境。到目前为止，美国已经实施的主要政策措施有：对进口乘用车和轻型卡车加征25%关税，关键零部件同步加税；在原有25%关税基础上，对中国所有商品额外加征10%关税，涵盖99%以上商品，仅豁免部分紧急物资；对加拿大能源产品加征10%关税，墨西哥加征关税措施暂缓一个月执行等。并计划于4月2日对所有国家加征对等关税。 3/10 研究创造价值，服务创造品牌！（二）加征关税伤及自身，二季度美国政策或有变化美国加征关税的政策导致了其他国家的抵制，中国对美农产品、能源产品加征10%-15%关税；加拿大对美钢铁、铝制品加征25%关税，墨西哥计划限制美国农产品进口。美国商品具有竞争优势的商品不但不能因加征关税获得更有利的竞争环境，有可能失去部分国外市场，美国加征关税也将对美国经济自身产生不利的影响。加征关税最直接的担忧便是通胀，通过直接抬升进口成本、供应链重构压力及消费抑制三重路径推高美国通胀，短期内加剧物价波动。25%的关税将适用于进口乘用车和轻型卡车，会导致这些商品的价格显著增加，加征关税还会影响生产成本，成本上升会传导到最终产品上，使得消费者面临更高的商品价格，进而影响到消费者的购买力，推高整体通胀水平。加征关税的影响短期主要表现在相关行业和消费方面，例如，美国对进口汽车加征关税，将显著推高进口汽车的价格，不仅影响消费者购买力，还会通过提高运输成本来使得其他生产生产提高，压缩生产企业的利润空间。消费方面的影响首当其冲，消费对美国经济的贡献接近七成，因商品价格的提高，通胀将进一步严重，美国消费信心指数已经有明显的下降，未来美国经济的动力将进一步被削弱。此外，因市场对美国经济悲观，美国股市大幅回撤，财富效应消退，各大机构对美国经济偏悲观。4月初，美国政府或进一步对外加征关税，对等关税的恐慌在市场上蔓延。但近期信息表示，美国总统可能先将关税加上去，然后再根据情况进行调整。美国经济和通胀情况也难以承受持续的高关税，政策存在调整的可能性。二、美国经济不确定加大，二季度悲观预期或缓和（一）美国经济短期走弱，面临滞涨的风险短期经济数据显示，美国经济出现了明显的走弱特征。消费方面，个人消费对GDP贡献率维持69%，但2025年第一季度零售额同比增速降至4.1%，环比下降了1.1个百分点，中低收入家庭储蓄率降至3.8%，信用卡逾期率（90天以上）升至6.5%，超额储蓄耗尽拖累消费可持续性，而且消费信心指数持续下降，美国消费者信心指数暴跌至65.2，创12年新低。劳动市场方面，2025年2月美国非农新增非农就业15.1万人，低于市场预期的16万人；失业率升至4.1%，为2024年11月以来新高，高于预期的4.0%，联邦政府裁员规模创2020年以来新高，制造业就业指数仍处收缩 4/10 研究创造价值，服务创造品牌！5/10区间，服务业就业相对稳定，薪资增速放缓。房地产市场方面，高利率环境下存在结构性失衡，西部房价同比下跌3.2%，库存积压周期达8个月；南部房价上涨5.4%，库存周期仅2.7个月，新屋开工率连续5个季度下滑，但租金价格同比上涨6.1%，推高了核心通胀。商业地产风险暴露，旧金山、纽约的写字楼空置率超25%，商业地产抵押贷款违约率升至4.3%。包括花旗银行在内的研究部门纷纷降低了美国经济增长的预期，市场对于美国经济衰退的担忧上升。美联储主席鲍威尔表示，认为美国经济“整体表现强劲”，不过，美联储在3月的政策会议上将美国今年GDP的年化增长率预期下调至仅1.7%，如果不考虑2020年，这是自2011年以来最低的增长率。因关税导致通胀存在反弹的可能，美国经济滞涨的风险上升。（二）美联储维持利率不变，内部分歧加大3月联邦基金利率目标区间保持4.25%-4.50%，符合市场预期，2025年政策利率中值维持3.9%，对应年内降息2次（每次25基点），但支持降息超过2次的成员比例显著减少。鲍威尔明确表示不急于降息，强调需更多数据验证通胀持续回落，淡化关税对通胀的长期冲击。本次会议声明中删除了“就业与通胀目标风险大致平衡”的表述，新增“经济前景不确定性增加”的定性描述，承认通胀仍高于目标，但强调劳动力市场保持稳定。本次会议下调了经济增长的预测，把2025年GDP增长预测中值从2.1%大幅下调至1.7%，失业率预测从4.3%升至4.4%。同时上调了通胀增长预图表1:美国消费信心指数大幅下降图表2：失业率小幅上升数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 研究创造价值，服务创造品牌！6/10测，把PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，核心PCE通胀预测从2.5%升至2.8%。近期，由于美国出现了滞涨的风险，美联储内部分歧加大。以鲍威尔为代表的谨慎观点认为劳动力市场仍具韧性，核心通胀尚未明确回落，当前无需急于调整利率，需更多数据确认通胀持续向2%目标靠拢，主张暂时维持利率水平不变。部分官员担忧就业市场疲失业率上升，以及家庭调查就业人数骤降，担忧经济出现进一步下行风险，主张提前为降息铺路。但由于经济和通胀存在较大的不确定性，美联储内部分歧或持续。目前市场普遍认为美联储最早于6月份降息，年内或降息3次，比美联储公布的点阵图更为激进。（三）二季度美国经济悲观预期或缓和因加征关税和通胀企稳回升，从今年年初开始市场对于美国经济偏悲观，而且随着特朗普对外政策的收紧，美国经济是进一步走弱，这意味着美国经济存在人为政策调整导致的经济的下滑。特朗普第二次上台的这两个月的时间里，加征关税的政策频繁，经济难以承受其重，市场悲观情绪导致股市大幅回撤，打击了消费者信心。目前包括美联储在内的各大机构都下调了美国经济增长预期，市场悲观情绪已经表现的较为充分，存在市场过度表现的可能。美国经济可能在第二季度开始改善，主要的原因有：一是美国经济结构和市场制度较为完善，韧性较强，在经济走过的过程中，部分地区和行业依然表现较好，没有出现全面性的崩塌式下降；二是特朗普加征关税存在变数，依据其行为特征，4月2图表3:美联储下调了经济增长预测图表4：市场预期美联储6月份降息数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，英为财情 研究创造价值，服务创造品牌！7/10日全面关税落地之后，依然存在谈判的可能，如果加征关税不及市场预期严重，市场情绪或有反弹，经济也可能存在改观；三是美联储降息周期持续，资金成本总体是下降趋势，实体经济的压力将得到缓解，股市在大幅下跌之后或引来反弹。三、贵金属短期偏强，但存在调整可能从长期来看，美国霸权的衰弱，军事方面收缩导致地域因缺乏管束而动荡，经济因秩序紊乱而增速下滑，金融因货币体系松动而回撤，整体推动了避险需求，黄金迎合了货币和避险属性，包括各大央行在内的机构带头纷纷增持黄金，黄金长期牛市或因大国博弈而持续。近段时间贵金属表现十分强劲，国际黄金价格连续创新高，白银价格表现也偏强，推动价格持续攀升的主要原因是美国加征关税引发的市场避险需求。特朗普上台的这段时间里，对外加征关税等动作不断，不仅损害了其他国家的经济，也伤及自身，美国经济短期明显走弱，这也让黄金的避险属性尽显。目前国际金价已经接近3100美元的关键点位