1Q25 EP Earnings Beat, Thermal Power Profits Likely to Improve

主题 (19)(11)(2)715(%)来源：公司数据，华泰研究估计行业表现股票推荐公用事业(维持)超配(维持)Environ超配服务公用事业环境服务CSI300May-24Sep-24Jan-25May-25来源：Wind，华泰研究TP (Local公司CodeCurrency) 评级Shenergy600642 CH 10.42 买入昆仑能源135 HK9.21 买入HPI600011 CH8.09 买入淮河能源集团600575 CH4.93 买入桂冠电气600236 CH7.79 买入功率中国电力2380 HK3.43 买入Hongcheng600461 CH 14.90 买入BEWG371 HK2.74 买入MengDian HuaNeng 600863 CH5.01 买入振能电气600023 CH6.89 买入功率陕西能源001286 CH 11.07 买入投资Grandtop Yongxing 601033 CH 17.34 买入集团资本生态保护600008 CH3.63 买入Everbright257 HK4.79 买入环境分析师WANG WeijiaSAC No. S0570517050002 wangweijia@htsc.com SFC No. BEB090+(86) 21 2897 2079分析师HUANG BoSAC No. S0570519090003huangbo@htsc.comSFC No. BQR122+(86) 755 8249 3570分析师LI YalinSAC No. S0570523050003 liyalin018092@htsc.comSFC No. BTC420+(86) 10 6321 1166 1 EP: 1Q25归属净利润超预期，现金流持续改善行业风险：煤炭价格上涨超预期；来水量令人失望；绿色电力消耗低于预期。自2025年3月1日起，环保公司2025年盈利预测的中位数修正为-2%（万德一致预期）。在现金流方面，样本公司在2024年实现经营性净现金流同比增长18%，投资性净现金流同比增长10%。就自由现金流而言，江西红程环境同比转正（2024年为8.5亿元人民币，2023年为-14.3亿元人民币）。扣除财务费用后，蓝绿环保、三峰环境、旺能环境、上海环境、绿动环保、资本生态环保以及蓝顶永兴集团均保持自由现金流为正。4月25日召开的 Politburo 会议再次强调债务化解政策。鉴于应收账款回收率与政府财政能力之间存在强相关性，我们预计债务化解政策的实施将有助于环保公司利润和现金流的进一步改善。 一般性免责声明与信息披露免责声明分析师认证本报告的版权专有，归HFHL所有。任何组织或个人不得以复制、再生产、出版、引用或未经HFHL书面许可将（全部或部分）重新分发等方式侵犯HFHL的版权。若HFHL同意引用或分发，则必须在许可范围内使用，并在分发前咨询独立当地意见以符合适用法律法规，并以“华泰香港研究”为来源注明。不得作出与报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。虽然华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买入或卖出要约或要约邀请，在任何此类要约或要约邀请非法的地域均不构成要约或要约邀请。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身具体情况，并充分理解和运用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告及其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均应被视为无效。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面的方式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告结尾。此处所含的观点、评估及预测仅反映发布日的观点与判断。华泰证券可能于不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估及预测的研究报告。本文所指证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能波动。过往业绩并非未来业绩之指引，未来收益并非保证，且可能发生原始本金损失。华泰证券不作任何保证，保证本报告中信息得以保持更新。华泰证券可未经通知修改本报告中包含的信息，投资者应在必要时关注此类更新或修改。华泰证券及本报告的作者据其所知，对本文所述的证券或投资工具不持有任何法律禁止的兴趣。华泰证券可在适用法律允许的范围内，持有或交易本文所提及的公司发行的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或与其进行业务洽谈。I/We, WANG Weijia, HUANG Bo, LI Yalin,特此证明本报告中表达的观点准确地反映了分析师本人对相关证券或发行人的个人看法；并且分析师的薪酬中任何部分，现在或将来，均未直接或间接与报告中包含的具体建议或观点相关。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融”）编制。本报告信息严格保密，仅限收件人知悉。本报告旨在为华泰金融及其客户和相关企业提供参考。任何其他人士仅凭收到本报告并不当然被视为本公司的客户。本报告不适用于任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，华泰可能违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。除非另有说明，本报告中引用的数据代表历史业绩，不应用于预测未来回报。华泰不承诺或保证任何未来回报的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测回报。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对此类信息的准确性或完整性不作任何保证。HFHL并非美国金融业监管署（“FINRA”）成员公司，且HFHL的研究分析师未在FINRA注册或获得研究分析师资格。 7本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。 中国，香港本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。United States在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪商和FINRA成员，根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，对该研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易等方面的规则限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就本报告中所述的任何证券进行交易的人员，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该公司受香港证券及期货管理局监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司系根据中华人民共和国公司法成立并承担有限责任的股份有限公司，其中国公司名称为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。香港本报告的接收方可就本报告所引致或与之有关的一切事宜联系HFHL。重要的香港监管披露• HFHL没有受雇于或与其有关联的个人担任任何公司或发行人的高级管理人员。• 本报告主题可能涉及受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制了美国个人投资美国财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）现称为“中国军工复合体公司”（“CMIC”）的指定公司的能力。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或邀请，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、在美国或美国任何管辖区（包括外国分支机构）根据美国法律组建的实体，或位于美国的任何个人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的中国军工复合体公司（CMIC）或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政令限制的本报告主题公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者均不应对使用本报告中包含的信息所导致的结果承担任何法律责任。重要美国监管披露• 王伟嘉、黄波、李亚林及其关联方并非标的公司的董监高。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，以及/或其高级管理人员、董事和雇员，在适用的法律允许的范围内，可能会在报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）中持有头寸，并可能会不时买入或卖出任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。其研究覆盖范围。• 华能源国际（600011 CH）：华鑫证券、其子公司和/或其关联方在本文所述的目标公司发行的证券中担任做市商或流动性提供者。• 请参阅华鑫证券网站上的重要披露：https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请在以下部分查看其他重要披露重要美国监管信息披露.• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时以主承销商或代理身份向客户买卖所覆盖公司在华泰证券研究所研究报告中的证券/工具，包括公司股票、债务（含衍生品）。• 华能国际(600011 CH)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方是本报告所述目标公司发行的证券的市场做市商或流动性提供方。• SHENERGY(600642 CH), BEIJING CAPITAL ECO-ENVIRONMENT PROTECTION(600008 CH), CHINA POWER(2380 HK):华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联方在研究报告中公布日期之前的十二个月内已从标的公司(们)处获得投资银行业务补偿。• BEIJING CAPITAL ECO-ENVIRONMENT PROTECTION(600008 CH), CHINA POWER(2380 HK): 华泰证券，• 北京首都环保（600008 CH），中国电力（2380 HK）：华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联方在本次报告日期之前的十二个月内，管理或共同管理了该（些）公司证券的公开或规则144A发行。本研究报告中所提及的证券或发行人。分析师及其关联方与本研究报告中所述的证券或发行人没有任何财务利益关系。根据FINRA的定义，就这些披露而言，\"关联方\"一词包括分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。Ltd、其子公司和/或其关联公司预期将从目标公司(ies)在本报告日期之后三个月内获得投资银行服务的补偿或意图寻求补偿。 8 投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。新加坡股票评级定义法规和/或公司政策行业评级定义华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可经营包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并根据新加坡《金融顾问法》规定，作为豁免金融顾问，可为他人提供投资产品建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰SG可根据《金融顾问条例》第32C条的规