20国光电气现场调研

核心技术积累： 涉核资质壁垒：公司是国内少数具备涉氚资质的民营企业，叠加军工科研/批产资质及保密资质，与九院（中国工程物理研究院）在涉氚设备研发生产上深度契合。涉氚业务涵盖分离、提纯、存储全链条，技术门槛极高（如涉氚阀门需耐受强辐射与腐蚀，寿命达50万次以上）。 ITER项目技术沉淀：2015年起参与全球最大核聚变项目ITER，2021年起批量供应真空室核心部件（第一壁、偏滤器、氦气风机等）。其中，第一壁单块价值超1000万元，需承受1亿度高温及中子辐射（氘氚聚变产生的中子动能占比80%），公司通过585所（九院下属科研单位）承接60-70片订单，对应金额约7亿元，占ITER合同总额（10亿元）的70%，偏滤器订单占比约20%。技术合作模式为585所接单后由公司产业化批产，积累了真空焊接、热氦检漏等核心工艺。 技术痛点：下一代聚变装置需解决三大核心问题，氚自持循环（目前依赖外部供应，成本高）、提高Q值（能量输出/输入比，商业化需Q>10，现有实验堆Q≈1）、抗辐照能力（当前材料耐辐照3DPA，商业化需150-200DPA）。公司在钨铜合金焊接、长寿命涉氚阀等领域技术领先，但仍需突破材料极限。 竞争格局：涉氚设备领域国内仅公司与少数科研院所具备能力，聚变核心部件（如第一壁、偏滤器）竞争加剧，合锻、应流股份、安泰科技（与中科院合资）等企业参与送样，但公司凭借先发优势（涉氚资质+ITER经验）占据主导。偏滤器领域已出现低价竞争迹象，但项目招标以技术可靠性为核心，公司工艺成熟度优势显著。 产能布局 国产化替代突破：2021年承担国家重大专项，突破涉氚阀门国产化难题（进口阀寿命仅10-20万次，公司产品达50万次以上），2023年投产5万只阀产能，单价0.8-0.9万元/只，单卖阀毛利率超40%，但系统集成项目（如氚工厂）毛利率约25%-30%。2024年产能爬坡至8万只，主要面向聚变实验堆及军工需求。 产能建设：成都基地年底募投项目投产，涉氚阀产能提升至10万只/年，空心阴极产能10万只/年。核工业设备以手工定制为主，5万只阀产能利用率约50%（军品需求稳定在2万只/年，聚变项目需求待释放）。 研发投入：2023年研发费用0.39亿元（占比5.2%），重点投入高温超导磁体、长寿命涉氚阀、小型化真空开关，与旭光电子（原国营779厂）合作开发新型真空器件，目标降低手工依赖度。 重点项目清单 先觉聚能（天府新区项目）：股权结构为天府新区创新能源研究院（40%，事业单位）、国光电气（7.5%）、九院彭院士团队（35%）、老板产业基金（17.5%）。项目为直线型聚变装置，核心设备包括10.8万只真空开关（价值近10亿元，单只要求500万次开合寿命，全球无竞品）、薄膜电容（与开关合计占设备投资1/3）、定制化真空室部件（如偏 滤器、第一壁）及电源、尾气处理系统。公司参股后可优先供应核心部件，预计相关订单占比超30%。 ITER项目：因第一壁材料从碳基改为金属基，2023年订单暂停，2024年技术验证通过后重启，原合同7亿元部件订单（单块2000万元）预计下半年恢复交付，全年贡献几千万收入。 环流三号改造：供应第一壁（数百万元/块）、偏滤器（1600万元/套）等部件，2023年已签3000万元订单，2024年预计再签几千万。 BEST项目：计划2027年3月点火，公司预期中标额3-4亿元，主要供应涉氚阀、真空室核心部件，项目投资超百亿，设备采购占比约40%。 微波器件业务进展 收入结构：2023年营收2.8亿元（占比40%），2024年目标5亿元（+78%），其中固态器件1.5亿元（毛利率个位数，主要用于民用通信）、真空器件3.5亿元（毛利率40%+，聚焦军工及卫星）。 军工订单：反无人机弹（铁穹国产化）配套点火链路及开关，单弹价值10万元，公司供应 部 件 占 比10%-30%，2024年 小 批 量 交 付 ， 预 计 贡 献 收 入0.5亿 元 。 空 空 导 弹 （ 歼-10/15/16等型号）用真空开关及行波管，年需求约1280发，对应收入1.2亿元。 ◦卫星电推进：霍尔推力器核心部件空心阴极2023年收入0.34亿元，2024年预计0.8亿元（+135%），单星用量4-6只（单价5万元），下游覆盖银河航天、星网集团等，国内2024年计划发射200-300颗低轨卫星，公司市占率超60%。 业绩预期 •核工业板块：2023年收入3.72亿元（军核2亿、ITER1.6亿），2024年目标3-5亿元（军核2亿、国内聚变项目1-2亿、ITER0.5亿），2027-2028年实验堆建设高峰期有望突破10亿元。•微波板块：2024年目标5亿元，其中卫星电推进占16%、军工弹载部件占34%、传统雷达器件占50%。 下文为速记版本： 氚：国光我们主要做氚的分离，提纯和存储合肥那边用的最多，best还有氚工程两个，58那边氚工厂。一条至少一个多e，看用多少吧。best一年消耗3公斤。 ITER:我们给iter供了4~5年，可能技术积累要早点。第一壁承受高温和辐照，氘氚聚变行程氦和中子，80%是中子只有动能，第一壁主要是扛辐照。iter内一块第一壁1000多玩， 585承接了60-70片，7e第一壁，偏滤器2成。 先觉聚能，天府新区40%，国光7.5%，九院彭院士35%，我们老板产业基金17.5%。他是个直线型装置，核心是真空管和真空开关，真空开关配一个薄膜电容加起来占总投资1/3（开关十万八千个，大概10e），真空室也都是定制化的不一样了，还有电源，加热设备，尾气处理设备，基建。目前九院用的九信的电容，宏明做电容也在做。王子新材也有薄膜电容（合肥有4000多万），从产品规格是符合。 环流三号：也是第一壁偏滤器这些产品。偏滤器1600w，第一壁大几百，还有一共专项科研项目。 核聚变收入构成：23年，军核2e，ITER1e+；24年，军核2e；以后iter涉氚的也会供应。2021年开始给iter供应，签了10e十年，接触是在15年。25年今年军核2e，环流三号几千万，iter应该也是几千万。微波器件5e。 年底募投项目投产，产能就够了。核工业那边设备都是手搓的，5w的阀产能已经投出来了（涉氚的都会用），真空器件都是手工品。 安泰是跟中科院的合资公司做第一壁，冲着BEST去的，585应该不会用。。 BEST：进度很紧张，今年要把绝大多数订单都下来，27年3月前点火，工程基建做完了，差设备。我们预期还是3-4亿的中标额吧，他们投资多，但是份额不像585这边多。 星火一号：江西星火一号一期、二期各100亿，把实验堆和工程堆搞一起，设计是比较激进的。资金着落有但不多，解决三五十亿有，但是剩下的可能还是靠社会融资。牵头技术团队徐敏之前是585的副职，不像585、中科院、彭院士他们自己做，技术积累还是不够。他们这个做的晚，技术指标必须激进才能融资，3米、5米、8米、10米建好多个实验验证。昨晚对标工程堆，要发电的。中子源能力对标BEST，还要实现混合堆的大体量。 新奥：玄龙50后续项目，我们独立董事，冯开明，在新奥驻场。他们做氢硼聚变，终极的，10亿度，很难。新奥不缺钱，老板自己投，我们目前还没有接他们订单。 能量奇点：洪荒170，还没开始招标，他们是试验装置，没有那么高的技术壁垒要求，海外买一买，自己攒一攒。 瀚海聚能：吴松涛主导的，在成都，第一套装置今年落地，对标Helion。我们供真空，另外看电源能不能供进去。瀚海聚能社会融资融了个把亿，第一套投1个亿，真空、电源2000万。瀚海聚能也在看能不能参点股，瀚海对标Helion，如果炒映射的话。 聚变能源：聚变能源是中核的，HL-3改造完之后下一代对标CFETR为主体去做。相当于是合肥的聚变新能。聚变能源在中核和浙能的17.5亿加上后注册资本50多亿，聚变新能注册资本已经145亿了，之后聚变能源应该也是百亿级的，我们也在谈看能不能参点股。未来聚变是地方政府引导产业过去，现在没有实质性东西，团队也没有原来搞这个的过去。