煤炭期货月度分析报告：需求驱动不足，双焦价格震荡为主

请务必认真阅读最后一页免责说明运行为主。铁水产量超预期走强（上行风险）。 大有期货投研中心黑色产业链研究组宋天豪从业资格证号：F3038749投资咨询证号：Z0017964Tel:0731-84409090E-mail:songtianhao@dayouf.com 摘要： 研究创造价值，服务创造品牌！一、3月行情回顾3月双焦现货整体延续下跌趋势，月末焦煤价格小幅反弹。宏观方面，特朗普关税政策影响加剧，全球避险情绪持续升温，国内两会结束后，市场情绪回落，宏观整体表现不佳。产业方面，下游企业采购积极性不高，消耗自身库存为主，观望情绪较浓，而上游及中游库存偏高，市场信心不足，煤矿及贸易商降价出货为主，3月主产地焦煤价格普遍下跌50-80元/吨，年后以来焦煤价格普遍下跌150-200元/吨，3月底下游采购积极性阶段性回升，焦煤价格出现小幅上行。焦炭方面，焦炭第十一轮降价落地，当前价格暂稳运行，钢厂采购积极性也有所好转。期货价格方面，3月双焦盘面整体上也是呈现震荡下跌趋势，截至3月28日，焦煤主力合约收1106元/吨，月跌幅7.96%，焦炭主力合约收1586元/吨，月跌幅5.82%。月末焦炭价格出现反弹，焦煤延续底部震荡。虽然焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，预计近期国内煤炭产量依然以稳为主；进口蒙煤供应能力也充足，由于下游采购积极性一般，进口蒙煤口岸库存处于高位。数据来源：大有期货投研中心，mysteel动力煤方面，3月份，节后煤矿积极复产，整体煤炭供应水平稳步回升，坑口煤价整体企稳，需求方面，电厂整体运行情况仍然延续春节期间态势，节后工厂陆续复工复产，工业用电需求逐渐释放，电厂日耗继续回升，在现有库存较为充足、长协稳定供应的情况下，终端对市场煤的采购尚未实质性启动，仅维持少量刚需采 1/9图表2：日照港准一级冶金焦价格走势1,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,200日照港:平仓价格(含税):准一级冶金焦…元/吨数据来源：大有期货投研中心，Wind 研究创造价值，服务创造品牌！2/9购，短期需求拉动不足，煤价偏弱运行为主。截至2月28日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格报698元/吨，月环比下降58元/吨。图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势6006507007508008509002024-082024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-012025-02平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛元/吨数据来源：大有期货投研中心，同花顺ifind数据来源：大有期货投研中心，Wind二、基本面分析1、国产煤矿同比增量明显，高库存制约蒙煤进口统计局数据显示，1-2月份，国内原煤生产增速加快。全国规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速环比上年12月份加快3.5%；日均产量1297万吨。山西增速尤为明显，1-2月山西累计原煤产量21424.1万吨，占全国累计产量的27.99%，同比增长20.3%。炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年1-2月全国炼焦精煤产量7565.92万吨，同比增长5.3%，山西1-2月炼焦精煤产量3647.23万吨，同比增长12.6%。海关总署数据显示，2025年1-2月全年中国进口量炼焦煤总计1885万吨，同比增加95万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为34.2%，28.1%，11.2%，13.9%，9.3%，2.6%。进口蒙煤与俄煤合计占比达62.3%；进口美国和加拿大煤增速较为明显，进口蒙煤下滑25.1%，主要由于口岸库存高位，国内焦煤供给上升，价格下滑较快，口岸出货情况不畅，进口蒙煤通关受到限制。展望4月焦煤供给，当前国内煤矿大部分仍有一定利润，仅有少部分煤矿处于亏损状态，因此短期国内煤矿不会大规模减产，4月国内煤矿供应以稳为主。进口蒙煤方面，3月底蒙古证券交易所对矿产品交易规则进行了修订，但对通关效率不会有明 研究创造价值，服务创造品牌！3/9显提升，当前蒙煤通关车数最大的制约来自于口岸库存偏高，在国内焦煤供应宽松背景下，口岸库存预计将继续维持高位，压制口岸通关效率。图表6：甘其毛都口岸通关情况数据来源：大有期货投研中心，mysteel数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理2、焦企利润低位运行，焦化开工整体稳定3月焦企产能利用率小幅下滑，焦炭供需偏宽松，焦炭库存有一定压力，焦企普遍处于盈亏平衡边缘，焦企主动减产意愿不强，大部分焦企保持正常生产节奏。3月28日独立焦企全样本产能利用率为71.9%，月环比增0.29%，同比去年增7.23%；焦炭日均产量64.13万吨，月环比上升0.25万吨，年同比上升4.79万吨。根据Mysteel数据，3月28日全国平均吨焦盈利-50元/吨。根据海关总署数据，2025年1-2月中国焦炭出口合计101.1万吨，同比下降50万吨，降幅为33.0%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼41.0万吨，占比40.6%；印度14.7万吨，占比14.5%；日本12.3万吨，占比12.2%；巴西5.5万吨，占比5.5%；越南4.6万吨，占比4.5%；马来西亚7.2万吨，占比7.1%。图表7:230家独立焦企吨焦盈利情况图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利7月21日8月5日8月23日9月8日9月23日10月13日10月28日11月15日12月1日12月16日2023年2022年 研究创造价值，服务创造品牌！数据来源：大有期货投研中心，Mysteel3、铁水产量逐渐回升，双焦库存压力较大国家统计局数据显示：1-2月份，我国粗钢产量16629.5万吨，同比减1.5%；我国生铁产量14075.3万吨，同比减0.5%。3月高炉铁水产量回升明显，3月28日247家钢厂日均铁水产量237.28万吨，月环比上升9.34万吨，同比上升15.97万吨。随着铁水产量的回升，原料需求好转，焦钢企业采购积极性阶段性好转，部分企业有小幅补库动作，但1-2月份房地产数据不理想，终端需求表现差强人意，库存方面，由于市场整体情绪偏弱，且预期较差，下游焦钢企业对于原料采购积极性较差，维持低库存运行，一是减少库存减值风险，二是降低现金流占用。春节以来，下游焦钢企业整体按需采购为主，在月底部分企业有阶段性补库，但补库力度及持续时间不宜过于乐观。焦煤方面，煤矿、口岸库存偏高，4月煤矿产量预计稳中有增，口岸通关车次维持中高位，预计煤矿及口岸库存压力短时间难以缓解；焦炭方面，下游钢厂焦炭库存同比偏高，钢厂仍掌握焦炭价格话语权，高库存依然会对4月双焦价格反弹形成制约。图表10：焦煤、焦炭各环节加总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel限制原料需求释放。图表9:247家钢厂日均铁水产量 4/9 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel维持正常生产销售。需求方面，随着国内企稳逐渐升高，且新能源发电占比增加，火电需求同比下降明显，电厂整体日耗转低，库存去化速度加快但仍处于偏高水平。4月份是传统用煤淡季，随着天气转暖，北方取暖季结束，煤炭消耗淡季来临，居民用电需求走弱，电厂日耗面临下行压力，且煤炭供需宽松依旧，终端大规模采购的动力依旧不足，预计煤价承压运行。图表11:沿海八省+内陆17省电厂日耗走势3003504004505005506006507001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月17省+8省日耗202120222023数据来源：大有期货投研中心，Wind四、4月价格走势展望 研究创造价值，服务创造品牌！数据来源：大有期货投研中心3月份，供应方面，煤矿供应水平稳定，煤价整体偏弱运行主产区大部分煤矿图表12：环渤海港口动力煤库存走势10001500200025003000350020212022万吨数据来源：大有期货投研中心，Wind 4、煤价弱稳运行20242025 5/920232024年2025年 研究创造价值，服务创造品牌！6/9焦煤：供应方面，1-2月国内煤矿供应同比增量明显，在煤矿尚有一定利润的背景下，不会发生大规模减产，预计4月国内煤矿供应维持稳定，进口矿方面，受制于口岸高库存压力，蒙煤进口同比下滑，国内煤矿供应持续宽松，口岸库存预计将继续维持高位，压制蒙煤进口表现。需求方面，3月铁水产量逐渐回升，但终端数据表现不佳，叠加粗钢产量压减的限制，铁水产量继续反弹上方空间受限，预计原料需求改善幅度有限。需求驱动不足，供应压制价格表现，预计4月份焦煤价格继续震荡筑底。焦炭：3月份，焦炭现货价格持续走弱，但上游原料持续让利，焦企利润在始终维持在盈亏平衡线附近，供应基本维持稳定，展望4月，焦企利润难有改善空间，预计供给继续窄幅波动。需求方面，铁水产量目前已反弹至历史高位，继续反弹空间有限。供需紧平衡背景下，焦炭价格跟随钢价震荡运行为主。五、风险提示宏观政策超预期（上行风险）；煤矿供应快速回升（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）；下游需求恢复不及预期（下行风险）铁水产量超预期走强（上行风险）。 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 研究创造价值，服务创造品牌！7/9 研究创造价值，服务创造品牌！8/9大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资金8.3亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海能源交易中心会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来，公司力争成为各项业务稳健发展、经营高效、客户信任的综合型衍生品金融服务商。公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009全国统一客服热线：4006-365-058邮编：410114网址：https://www.dayouf.com 分支机构：总部事业一部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼电话：0731-84409089总部事业二部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼电话：0731-84409089总部事业三部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼电话：073