空头小幅减仓，煤焦窄幅震荡

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 空头小幅减仓，煤焦窄幅震荡 报告日期：2025年5月22日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.4月规模以上企业工业增加值同比+6.1%，3月为7.7%。 2.4月70城新房价格环比上涨城市数量由三月份的24个减少为22个，二手房价格环比上涨数量由3月份的10个减少为5个。 ⯁焦煤： 现货下调，期货持续下行。蒙5#主焦煤报970元/吨(-0)。活跃合约报842元/吨(+3.5)。基差148元/吨(-3.5)，9-1月差-14.5元/吨（-16.5）。 矿山开工小幅回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报89.26%（-0.66），110家洗煤厂开工率报62.08%(-0.34)。230家独立焦企生产率报75.23%(+0.18)。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报410.45万吨(+20.02)，洗煤厂精煤库存203.26万吨(+5.98)。247家钢厂库存791.21万吨（+4)，230家焦企库存752.56(- 22.61)。港口库存306.09万吨(+8.28)。 ⯁焦炭： 现货首轮提降落地，期货震荡下行。天津港准一级焦报1390元/吨(-0)。活跃合约报1417.5元/吨(+10)。基差78.37元/吨(-10)，9-1月差-27元/吨(+3)。 供给持平，需求或见顶。230家独立焦企生产率报75.23%(+0.18)。247家钢厂产能利用率报91.76%(-0.33)，铁水日均产量244.77万吨(-0.87)。 上游持平，下游去库。230家焦企库存65.46万吨（+0.37），247家钢厂库存663.8 万吨（-7.23），港口库存225.11万吨（-3.97）。 ⯁策略建议： 目前4月经济数据已经基本发布，可以看到房地产价格环比上涨城市下降，房价 触底时间再次后延。工业增加值同比环比较3月均有一定程度下滑，受关税扰动较大。社融数据总量上依旧同比在上升，但结构上主要靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，特别是与房贷密切相关的居民中长贷同比少增1200亿，预示着地产触底仍需时日。不过，好的一面是政府加杠杆仍在持续，后续财政政策可能会带来惊喜。在中美关税谈判超预期利好的情况下黑色板块依旧延续偏弱走势，一般而言，在重大事件之后若出现冲高回落，后续一个月内情绪基本很难扭转。目前市场最为期待的依旧是供给侧限产以及财政政策拉动内需。按照国内近年来政策和市场的联动规律，一季度额度刷新各种政策出台，市场乐观，二季度验证政策效果，市场悲观，三季度政策再次加码，市场转乐观，四季度看实际效果市场给出相应反应。 焦煤方面，供给依旧是最大的利空因素。国内炼焦煤矿山开工率小幅回落，但整体仍处年内高位，与之对应的是矿山精煤原煤持续加速累库。焦炭方面，成本和下游需求是接下来走向的决定性因素。铁水产量在持续超预期上行之后本周迎来小幅下调，结合季节性以及后续限产的可能，短期应该是铁水的高点。随着铁水持续走高被打断，本周焦炭现货首轮提降落地。目前潜在的利多一方面是粗钢限产拉高产业链利润空间，另一方面则是财政政策发力。在二者没有明显迹象之前，煤焦大概率维持偏弱震荡格局。 基本面方面煤焦短期供需暂无明显变化，依旧维持偏弱格局。随着基差和月差的走强，绝对价格和相对价格持续劈叉，09合约继续下跌的阻力也将增大。按极限情况估算，焦煤下方还有100的空间，焦炭还有140的空间，追空性价比不高。除了关注需求和供给侧政策之外，在基本面平稳时期，盘面席位变化也是观察转折点的重要信息。从席位数据来看，焦煤主要净空头席位小幅减仓，焦炭多空变化不大。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），地缘冲突激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 % 1002019 90 110家洗煤厂开工率 20202021 2022202320242025 80 70 60 50 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/1 北方港口炼焦煤库存 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2/13/14/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 图7.蒙煤价格图8.唐山主焦煤价格 元/吨 蒙5#焦煤价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 元/吨 主焦煤价格：唐山 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙5# 元/吨 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 蒙5#精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙5#精煤300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图9.焦煤基差图10.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2509-JM2601月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901 JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 JM2409-JM2501 JM2509-JM2601 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 90 2018 2022 201920202021 20232024202 85 80 75 70 65 60 1 %247家钢厂产能利用率 100 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022202320242025 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022202320242025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 4300 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 元/吨 天津港:准一冶金焦平仓价1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06