使用收益分解评估主动信用策略

点此看文件发布日期：25 Simon Polbennikov, CFA(vi)+44 (0) 20 3134 0752 simon.polbennikov@barclays.com 巴克莱银行，英国Tong Wang(vi)+44 (0) 20 3134 2637 tong.wang@barclays.com Barclays, UKMathieu Dubois(vi)+44 (0) 20 3555 0083 mathieu.dubois@barclays.com巴克莱银行，英国Albert Desclée(vi)+44 (0) 20 7773 3382 albert.desclee@barclays.com贝恩莱兹，英国 信息披露（有关信息来源）分析师资质：信息披露的可用性：重要披露：巴克莱FICC研究提供的投资建议类型：2025年5月20日Barclays FICC Research披露的其他投资建议：Barclays Bank PLC (Barclays, UK)Barclays Research由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”及各自单独地）制作。Barclays Bank Ireland PLC, Milan Branch (BBI, Milan)Barclays Securities Japan Limited (BSJL, Japan)Barclays Bank Ireland PLC, Paris Branch (BBI, Paris)巴克莱资本公司（BCI，美国）参与巴克莱研究的生产法律实体：Barclays Bank Ireland PLC, Frankfurt Branch (BBI, Frankfurt)Barclays Bank PLC, Hong Kong Branch (Barclays Bank, Hong Kong)巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告中所涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在潜在的利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属机构定期交易其所研究债务证券（及相关衍生品），通常作为交易主体进行交易，并通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易部门可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其客户投资利益存在冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易部门人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体绩效（包括投行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对其所分析资产类别的研究兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易部门，本公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中部分或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、定量分析以及交易策略。巴克莱研究中所包含的建议和交易策略可能因不同的时间范围、方法论或其他原因，而与其他类型巴克莱研究中的建议和交易策略有所不同。除巴克莱正式评级体系下分配的评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师制作的投资建议，形式包括交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议。由非信用研究团队制作的任何此类投资建议应保持开放状态，直至在后续研究报告中进行修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队制作的任何此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得依赖其他方式。Bloomberg® 是 Bloomberg Finance L.P. 及其关联公司（统称为“Bloomberg”）的商标和服务标志，而 Bloomberg Indices 是 Bloomberg 的商标。Bloomberg 或 Bloomberg 的授权方拥有 Bloomberg Indices 中所有专有权利。Bloomberg 不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg 对由此产生的任何损害或损失概不负责。若本出版物中涉及的公司信息足以构成研究报告，关于这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019或致电+1-212-526-1072。我们，西蒙·波贝尼科夫（CFA）、阿尔贝托·德克莱、马修·杜波依斯和汪通，特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及（2）我们的报酬的任何部分，现在或将来均未直接或间接与本报告中表达的特定建议或观点相关。为了获取Barclays关于研究传播政策及程序的声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问Barclays Research冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中所建议的同一证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.巴克莱并未对资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司及其附属公司中的任何一方可能作为承销商参与推荐在其证券化研究报告所含交易想法中的任何资产支持证券的公开发行。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据源自路孚特数据与分析服务，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。所有为本研究报告作出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映的是报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 2 免责声明：2025年5月20日Barclays | QPS演示本出版物中的观点仅由撰写分析师独家持有，并可能发生变化，巴克莱研究没有义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有披露，本报告的撰写分析师在过去12个月内未从所涉及的公司获得任何报酬。如果本出版物包含建议，则是独立于任何其他利益（包括巴克莱及其附属公司以及/或所涉及公司）而准备的一般建议，并且本出版物不包含个人投资建议或投资建议，也不考虑接收本出版物的客户的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收人的受托人。本出版物中讨论的证券和其他投资可能不适合所有投资者，也可能在所有司法管辖区均不可购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/sanctions-programs-and-country-information/chinese-military-companies-sanctions），这可能会限制美国人士购买这些公司发行的证券。投资者必须独立评估本出版物中讨论的投资的优缺点，包括可能适用的任何制裁限制，咨询他们认为必要的任何独立顾问，并在任何投资决策方面行使独立判断。任何投资的市值和收入可能会因相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化）而每日波动。本出版物中的信息并非旨在预测实际结果，实际结果可能与反映的结果有重大差异。过去的表现不一定预示未来结果。所提供的信息不构成金融基准，不应用作确定金融基准的目的的提交或输入数据贡献。United Kingdom:本文件（1）仅经授权人（巴克莱银行股份有限公司）或经其批准分发，（2）分发给，且（a）具有投资相关事务专业经验、并符合《2000年金融服务与市场法案》（推广）2005年（简称“该法案”）第19(5)条中“投资专业人士”定义规定的大不列颠地区人士；或（b）《该法案》第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业及高额价值信托的受托人；或（c）根据法律可合法传递的其他人士（所有此类人士均为“相关人士”）。本文件所指任何投资或投资活动仅提供给并仅会与相关人士进行。接收本文件的其他人士不应依赖或依据之。巴克莱银行股份有限公司经谨慎监管当局授权并由金融行为管理局及谨慎监管当局监管，且为伦敦证券交易所会员。除涉及巴克莱银行的披露外，本出版物中包含的信息系巴克莱研究认为可靠的信息来源获取，但巴克莱不保证其准确性或完整性。第三方演讲者出镜：在此活动中，任何第三方演讲者所表达的任何观点或意见均仅为其个人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对任何第三方演讲者在活动中发表的任何书面、电子、音频或视频形式的陈述（“第三方内容”）不承担责任，也不对其作出任何担保。任何此类第三方内容均未经巴克莱采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且未经巴克莱独立核实其准确性和完整性。该出版物并非根据美国1940年投资公司法第270.24(b)条定义的投资公司销售文件，也不是意在构成要约、推广或推荐，不应被视为营销（包括但不限于为符合2013年英国替代投资基金经理法规（2013年（S）第1773号）或AIFMD（2011/61号指令）之目的的营销），或预营销（包括但不限于为符合（EU）2019/1160号指令之目的的营销），涉及本报告的证券、产品或发行人。在不限制前述任何规定且在法律允许范围内，在任何情况下，巴克莱银行、其任何附属机构、其各自的官员、董事、合伙人或雇员均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害承担责任；或（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失负责，即使已被告知此类损害的可能性，该等损害均源于对本文或其内容的任何使用。它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或由一个独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不提供任何明示或暗示的保证，并明确否认关于本出版物中包含的任何数据的任何商品性或特定目的适用性的保证。在本出版物首页注明其面向机构投资者且不适用美国FINRA规则2242适用于为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的情况下，它是一项“机构债务研究报告”，向零售投资者的分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术机构分发此类机构债务研究报告，以他们自己的内部信息收集、监管或学术目的，而非就任何债务证券做出投资决策的目的。媒体机构被禁止转载巴克莱任何机构债务研究报告中包含的关于任何债务发行人或债务证券的任何意见或建议。任何此类收件人若不想继续接收巴克莱的机构债务研究报告，应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242的要求同意接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可以通过联系debtresearch@barclays.com获得此类跨资产报告。巴克莱不会将本报告的未经授权的接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人用途的内容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供购买或出售任何金融工具的报价，也不征集购买或出售任何金融工具的报价。第三方分销：本通讯中表达的任何观点均 solely 属于Barclays，并且未获得任何第三方分销商的采用或认可。巴克莱银行墨西哥有限公司（BBMX，墨西哥）巴克莱资本经纪公司，股份有限公司（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私人有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行PLC，新加坡分行（巴克莱银行，新