自营、经纪增速亮眼，国际化进程持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分自营、经纪增速亮眼，国际化进程持续推进2023A2024A2025E2026E365.78414.66406.18438.99归母净利润（亿元）127.51153.51147.70163.081.351.621.6416.9018.1019.2420.5111.979.989.880.980.920.87资料来源：wind，财信证券事 件 ：华泰证券发布2025年一季报，公司实现营业收入82.32亿元，同比/环比增幅分别为34.83%/-18.03%；归母净利润为36.42亿元，同比/环比增幅分别为58.97%/28.71%；实现基本每股收益0.38元，同比+58.33%；加权平均净资产收益率为2.1%，同比+0.73pct。公司费用端控制显著，管理费用率大幅下降，体现公司对成本效率的优化成效。截至2025年一季度末，公司总资产、净资产分别为8232.54亿元、1953.17亿元，分别同比下降4.56%、上升5.74%。公司经营杠杆倍数下降，一季度末为3.27x，较去年一季度末下降0.69x。自 营 、经 纪 业 务 增 速 亮 眼 ，资 本 中 介业务表现突出。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为27.56亿元（+46.53%）、19.36亿元（+42.60%）、5.42亿元（-5.93%）、9.65亿元（+319.45%）、4.24亿元（-61.70%）。公司其他业务收入为9.34亿元，同比+125.55%。公司自营业务实现高速增长，经纪业务在交投活跃的一季度表现较优。利息净收入增幅较大主要系有息债务规模及资金成本下降，导致利息支出下降所致。占比上看，自营、经纪、资本中介业务收入占比同比提升，自营业务收入占比提升6.80pct达到37.60%，经纪业务占比提升4.18pct至26.42%，资本中介业务占比同比提升9.40pct至13.16%。投行、资管业务收入占比分别下滑至7.40%、5.78%。经 纪 、两 融 地 位 稳 固 ，自 营 业 务 表 现 稳 健 。一季度末公司融出资金规模1335.53亿元，较年初增长0.76%；两融市占率为6.96%，较年初下降0.15pct，两融市占率较稳定。自营业务方面，金融投资规模为3780亿元，较年末增长5.06%，其中交易性金融资产规模3114.88亿元，较年末提升3.23%，其他债券投资由年初101.36亿元提升至170.45亿元，其他权益工具投资规模由年初1.26亿元提升至19.65亿元。测算公司单一季度年化投资收益率3.34%，较去年同期提升1.58pct。股 权 融 资 阶 段 性 承 压 ，债 券 融 资 市 占 率 提升。股权融资方面，2025年一季度公司承销金额为76.65亿元（以发行日统计），较去年同期下降3.02%，市场份额9.23%，同比下降1.55pct，市场排名下降1名至第3位。债券融资方面，2025年一季度公司总承销金额为3022.73亿元，同比提升31.31%，市场份额提升1.02pct至9.27%，排名保持在第4位。国 际 化 进 程 持 续 推 进。一季度，华泰金控（香港）取得香港证监会颁发的第三类受规管活动（杠杆式外汇交易）牌照；公司已完成华泰金控华泰证券(601688.SH) 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M华泰证券22.52证券Ⅱ19.37刘 照芊相关报告2024-11-072024-09-042024-052024-082025-05 预 测指标2027E营业收入（亿元）470.82177.22每股收益（元）1.811.96每股净资产（元）21.888.958.230.810.76投资要点： 周 策-15%5%25%45%65%  -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分（香港）银行间债券市场（CIBM）利率互换、北向互换通两条交易链路的入市工作，可以开展人民币利率互换业务，国际化进程持续推进。近些年来，公司逐步形成了中国内地、中国香港、美国、英国、新加坡等亚洲及欧美市场多地布局与联动发展的全球价值链体系，国际主流市场参与度不断深化、影响力不断提高，跨市场、跨资产、跨产品的一体化项目执行能力显著增强，综合实力稳居在港中资券商第一梯队前列，走在中资券商出海最前沿。投 资 建 议 ：公司财富管理业务地位稳固，看好公司国际化进程持续推进及金融科技优势，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为147.70/163.08/177.22亿元，对应增速分别为-3.78%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+10.41%/+8.67%，我们认为给予公司2025年1.0-1.2倍PB较为合理，维持“买入”评级。风 险 提 示 ：市 场 交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投 资业务；金融监管趋严。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上