原油周报：关税、地缘先后好转，油价先涨后跌

内容要点Ø宏观方面：美国关税政策短期落地，但美伊谈判结果仍存反复。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%。Ø供应端：地缘方面，本周美伊谈判几经变数，先是伊朗释放出愿意为了取消制裁而销毁可用于武器化的高浓缩铀库存，但后又否认其极端说法，油价跟随美伊口径波动。欧佩克方面，欧佩克方面，欧佩克3月产量修正为2677.2万桶，4月为2671万桶，较上月减少6.2万桶。预计今年非欧佩克+国家的原油供应将增加80万桶/日，低于之前预估的90万桶/日增长。欧佩克+4月增产进度不及预期，关注其6月1日会议上是否继续加速增产。Ø需求端：中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。全球贸易摩擦缓和的交易逻辑落地，金融市场短期情绪有所支撑。Ø策略：全球贸易冲突缓和带来的向上驱动落地，后续油价或主要被地缘和欧佩克+所引导，地缘趋于缓和及欧佩克+增产带来的中长期供应过剩矛盾仍难缓解。因此认为利多落地后，油价或短期震荡调整，中期重心回落，关注WTI55-65美元区间逢高做空的机会。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（5.12-5.16）国际油价先涨后跌，先是受英美贸易协定以及中美互相降低关税的影响，全球需求预期修复；后美伊释放出和谈信号，油价开始大幅回落。截至5月16日，WTI和Brent结算价62.49美元/桶（+5.98%）和65.41美元/桶（+5.6%）；INE SC结算价462.8元/桶（+2.94%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052024-102025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴）1国际原油分析1.2金融方面Ø贸易战紧张情绪缓解，美国总统中东行不断获得投资，美股继续反弹。截至5月16日，标普500指数录得5958.38；VIX波动率17.24，波动进一步放缓。但美国部分新政仍存变动，金融市场波动或难持续下降，关注实际政策对美股的后续影响。 40004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05标普500VIX波动率标普500指数（右轴）4000450050005500600065002025-012025-022025-032025-042025-05标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND 2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴）1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率回落，美元指数震荡。截至5月16日，原油波动率ETF 37.88，美元指数录得100.98。欧佩克+增产逐渐被市场消化，几大经济体关税博弈落地，前期导致油价大幅波动的因素均有稳定迹象。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率 2025-012025-022025-032025-042025-05 0204060802024-04数据来源：WIND美元指数与油价关系55657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至5月13日，WTI管理基金净多头持仓环比减少1.05万张至11.81万张，周度跌幅8.2%；投机净多头增加2.04万张至6.72万张，周度涨幅43.44%。市场对供需面转弱的预期较为一致，但短期关税担忧有所缓解，适逢价格低位，投机情绪小幅回升。2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048120102030402024-102025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比减少：4月欧佩克原油产量较上月减少6.2万桶/日，至2671万桶/日。其中伊朗、委内瑞拉及尼日利亚减量较多，而沙特和阿联酋产量略有增加。欧佩克+增产周期开启，但同意增加供应的八个国家4月总共只增加了2.5万桶/日，远低于计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年-0.1-0.1-0.1-3.1-0.5-0.6-1.4-2.84.81.1-3.4-505阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国4月产量为2193万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标33万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量与去年持稳：4月沙特原油产量增加4.8万桶/日至901万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：4月伊朗原油产量减少3.1万桶/日至330.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，近期谈判释放出达成和谈的信号，伊朗产量存在释放预期。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-315年区间2023年 数据来源：WIND7009001100130006-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年均值2022年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯4月原油产量898.1万桶/日，环比减少1.1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为933万桶/日，环比增加26万桶/日。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 5年区间2024年 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年均值2022年2023年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至5月9日的一周，美国在线钻探油井数量474座，较前周减少5座，同比减少22座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。60801001201402022-042022-102023-042023-102024-04WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-102025-04 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND40050060070002040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至5月9日的一周，美国原油产量边际增加至1338.7万桶/日，较前周增加2万桶/日，同比增加2.19%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日） 09-0110-0111-0112-012022年2025年数据来源：WIND美国原油产量和钻机数40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求单周回落：截至5月9日的当周，美国成品油需求总量平均每日1944.1万桶/日，较上周减少43.1万桶/日，同比下降3.07%。但从四周平均来看进入旺季美国石油需求仍有支撑。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求仍显韧性：截至5月9日的四周，美国汽油平均需求量增加8.3万桶/日至900.6万桶/日，同比增加3.78%；馏分油平均需求减少2万桶/日至368.8万桶/日，同比增加1.4%；煤油类平均消费减少10.2万桶/日至175.5万桶/日，同比增加6.36%。02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-