4月经济数据点评：经济保持韧性

经济保持韧性 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、内外因素对冲，工业生产未见显著放缓2、社零增速回落，促消费政策仍有支撑3、制造业及广义基建投资韧性较强4、失业率保持季节性回落目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%。➢中国4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%。➢中国1-4月固定资产投资(不含农户)同比增长4.0%，预期增4.3%，前值4.2%。➢中国4月全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。2025/42025/32025/22024/122024/112024/102024/92024/8规模以上工业增加值6.17.75.96.25.45.35.4采矿业5.79.34.32.44.24.63.7制造业6.67.96.97.46.05.45.2电热水1.23.31.11.21.85.510.2社会消费品零售总额5.15.94.03.73.04.83.2商品消费5.15.93.93.92.85.03.3餐饮业消费5.25.64.32.74.03.23.1固投（累计）4.04.24.13.23.33.43.4房地产业-10.3-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)5.85.85.64.44.24.34.1制造业8.89.19.09.29.39.39.2总5.15.25.45.15.05.05.1外来户籍人口4.84.95.04.64.64.84.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、内外因素对冲，工业生产未见显著放缓图表2：规模以上工业增加值当月同比图表3：2011年-2025年（除2020年）3月及4月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD，太平洋证券➢工业生产增速有所回落但保持韧性。4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（前值为7.7%），超出市场预期。环比看，4月规模以上工业增加值比上月增长0.22%，略低于过去五年历史同期均值水平。结构上看，本月采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比均较前值有所回落。本月工业生产增长有所放缓，但同比还是保持一定韧性，增速回落幅度也在市场预期内，对此可以从两方面理解，一则本月工增数据包含了关税扰动，可以看到4月出口交货值当月同比仅为0.9%，较前值的7.7%明显下行；二则，国内扩内需政策以及高技术发展仍对整体工业生产形成支撑，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值增长10.0%，分别快于全部规模以上工业增加值3.7和3.9个百分点。资料来源：iFinD，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.620112012%3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-04工业增加值:当月同比% 守正出奇宁静致远2013201420152016201720182019202120222023202420254月3月 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、内外因素对冲，工业生产未见显著放缓图表4：规模以上工业增加值4月同比-分行业资料来源：iFinD，太平洋证券➢前文两条线索在具体行业的工增以及产量数据上亦有体现。外部贸易环境对出口相关行业生产扰动方面，本月纺织业增加值同比回落至3%以下，布的产量同比也转为负增长。国内政策扶持及优势行业支撑方面，4月智能产品生产增速大幅快于规模以上工业，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业增加值分别增长74.2%和29.3%。3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比明显高增，分别增长60.7%、51.5%、38.9%。另外得益于设备更新及消费品以旧换新政策的带动，本月农产品加工机械、包装专用设备电动自行车、液晶显示屏等产品产量同比均保持快速增长。02468非金属矿物制品业电力、热力生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业医药制造业纺织业专用设备制造业石油和天然气开采业酒、饮料和精制茶制造业采矿业黑色金属冶炼和压延加工业橡胶和塑料制品业煤炭开采和洗选业制造业食品制造业农副食品加工业有色金属冶炼和压延加工业金属制品业通用设备制造业化学原料和化学制品制造业汽车制造业高技术制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 守正出奇宁静致远101214161820 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、社零增速回落，促消费政策仍有支撑图表5：社零总额当月同比图表6：社零总额同比-分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢社零增长不及预期，耐用消费品支撑明显。4月社零同比增长5.1%，小幅低于市场预期，增速较上月下行0.8个百分点。结构上，商品零售和餐饮收入同比分别增长5.1%和5.2%，增速较上月各自放缓0.8和0.4个百分点。本月社零同比边际放缓可能与外部环境变化下居民消费积极性走弱有关，另外部分品类推行的价格优惠在一定程度上也约束了零售额增长空间。资料来源：iFinD，太平洋证券012345672024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04社会消费品零售总额:当月同比012345672024-042024-05 守正出奇宁静致远2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04商品零售餐饮收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、社零增速回落，促消费政策仍有支撑图表7：零售额同比-部分重点行业图表8：零售额同比-汽车资料来源：iFinD，太平洋证券➢价格构成汽车零售的拖累。4月汽车零售额同比不足1%，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.6%。考虑到乘联会公布的4月乘用车销量同比增长接近15%，本月汽车相对较弱的零售额表现或与厂商推行的价格优惠有关。➢政策扶持重点行业表现依旧相对亮眼。4月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均明显快于商品零售额增速，同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%和19.9%，上述品类的高增主要支撑来自政策端，消费品以旧换新加力扩围带动重点品类零售额快速扩张，也对整体社零形成不小贡献。资料来源：iFinD，太平洋证券-8-6-4-2024682024-042024-05-30-20-10010203040502024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04体育、娱乐用品烟酒家用电器和音像器材化妆品文化办公用品通讯器材 守正出奇宁静致远2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、制造业及广义基建投资韧性较强图表9：固定资产投资完成额当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢固定资产投资同比增速放缓，制造业投资表现仍相对强势。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，小幅低于市场预期。4月单月同比较前值下行0.7个百分点至3.6%。环比而言，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%，这一表现弱于季节性，除地产深度调整带来的拖累外，4月关税的落地与升级也对市场基本面预期形成扰动，削弱企业增加资本开支的意愿。结构上看，本月制造业、基建以及房地产投资同比均有不同程度的回落，其中基建以及制造业投资同比增速仍超出整体固定资产投资，地产投资同比则持续运行在负增区间，依旧构成主要拖累。扣除房地产开发投资，1-4月全国固定资产投资同比增长8.0%。0123452024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/04固定资产投资完成额:当月同比 守正出奇宁静致远图表10：固定资产投资完成额累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券0123452024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/04固定资产投资完成额:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、制造业及广义基建投资韧性较强图表11：制造业投资当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢制造业投资方面，内外部因素综合作用下增势放缓。本月制造业投资当月同比增速下行0.9个百分点至8.2%。1-4月累计同比则放缓0.3个百分点至8.8%。本月制造业投资增势有所放缓，或受外部贸易环境急剧变化的冲击，但从绝对水平来看，其同比增速仍保持较高水平，支撑可能源于国内设备更新政策以及新质生产力的发展。一方面，1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率为64.5%。另一方面，部分高技术产业投资同比增速明显超出整体制造业，比如信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，1-4月投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%。0246810122024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/04制造业投资:当月同比8.28.48.68.89.09.29.49.69.8 守正出奇宁静致远图表12：制造业投资累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券2024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/04制造业投资:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3、制造业及广义基建投资韧性较强图表13：基础设施建设投资当月同比资料来源：iFinD，太平洋证券➢狭义基建投资增速小幅下行。1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，与一季度持平。当月同比小幅下行0.1个百分点至5.8%，变化有限。广义基建投资增速同比则回落3个百分点至10%以下，但增速仍明显高于狭义基建，表明电力、热力、燃气及水生产和供应业投资支撑较强，1-4月该行业投资累计同比超25%，此外水利管理业投资累计同比增长超30%，贡献同样相对积极。从资金角度看，二季度基建投资有望获得更强助力。1-4月新增专项债发行完成限额进度27.1%，低于近三年平均水平，考虑到4月25日中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”的要求，预计后续新增专项债将加快发行使用，为基建项目提供一定资金保障。012345672024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/022025/032025/04基础设施建设投资(不含电力):当月同比 守正出奇宁静致远图表14：基础设施建设投资累计同比资料来源：iFinD，太平洋证券012345672024/042024/052024/062024/072024/082024/09