银行贷款利率与欧元区家庭贷款风险

Spyros Palligkinis 反映ECB的观点。 关键词：货币政策、金融稳定、家庭金融、微观模拟。JEL代码：C1、G2、G51、E52。摘要我通过一个新颖的微观模拟框架，评估了近期银行贷款利率上调对欧元区零售借款人的影响，该框架将近期一项代表性调查的家庭层面数据更新为最新的宏观经济金融信息。其关键创新在于现有抵押贷款逐步偿还，同时发放新的贷款，这一特性对于信贷增长显著的时期进行中期模拟至关重要。由于贷款利率提高，债务偿还变得更为苛刻，模拟中困境贷款的占比有所上升。对可调利率抵押贷款的影响更为显著，尤其是最新发放的贷款， 但所有贷款组合均受到影响。 非技术性摘要货币紧缩的力度和速度被认为是应对通胀所必需的，但已引发对全球金融危机的回忆，当时货币紧缩引发了严重衰退，在美国尤其与家庭部门密切相关。尽管自那以后发达经济体已实施缓解政策，但评估家庭贷款风险性是政策制定者工具箱中的必要项目，尤其对欧元区而言，其异质化的抵押贷款市场影响了货币政策向其经济的传导方式。本文结合了欧元区家庭资产负债表唯一公开可用的标准化数据来源，并采用创新性的微观模拟方法，以评估欧元区家庭贷款的风险。数据主要采集于2020-2021年，涵盖了关于家庭人口统计、收入、资产和负债的广泛信息。微观模拟框架在数据采集时间至2023年第二季度之间，利用季度国家层面的宏观经济和金融发展动态更新调查信息，从而覆盖了4个季度融资条件收紧的过程。其核心创新在于动态模拟了家庭在抵押贷款购房方面的行为特征，即在现有抵押贷款逐步还清的同时发行新的抵押贷款。此外，进一步纳入了家庭面临的一系列关键限制条件（预算约束、基于借款人的宏观审慎措施、与税收和社会保障相关的支出）。我的模拟结果表明，银行贷款利率的增加对欧元区家庭借款人的债务偿还能力产生了不利影响，尽管模拟的债务负担占家庭收入的比重略有下降。对债务偿还能力的影响在可调利率抵押贷款上更为显著，其次是消费者信贷。因此，可调利率抵押贷款的债务偿还分布现在看起来比固定利率抵押贷款的风险更大，尽管它们的风险水平在之前是相似的。世界上大多数主要司法管辖区的中央银行提高了政策利率，并逐步取消资产购买和其他非常规政策措施，以应对不断加剧且持续的通胀压力。结果，各类借款人的贷款利率飙升，因为货币当局激活了货币政策中的利率渠道。尽管通胀在2024年回落至较低水平，但其前景仍不确定。 2ECB Working Paper Series No 3053 债务服务义务的增加转化为金融困境借款人持有的模拟贷款份额提升。同样，浮动利率抵押贷款更可能陷入困境。最后，着眼于家庭持有的以不动产形式存在的真实资产，欧元区贷款中超过90%已发放给房产价值高于债务的家庭，从金融稳定角度看，这是稳健性的来源。本研究成果为关注当前环境下潜在逾期贷款积累的学术界、政策制定者和银行监管者提供了有用的基准。近期紧缩政策的收益。此外，由于假设固定利率抵押贷款合同根据法国贷款惯例具有摊销计划，利率上涨对较新的可调利率抵押贷款的影响大于对较旧的贷款的影响，因为对于这类贷款，在早期阶段，每月还款中用于支付利息的部分占比较高。 3ECB Working Paper Series No 3053 1. 引言ECB Working Paper Series No 3053在全球大流行病之后，世界上大多数主要司法管辖区的央行提高了政策利率，并逐步取消资产购买和其他非传统政策措施，以应对不断增长和持续的通胀压力。作为结果，各类借款人的贷款利率飙升，因为货币当局激活了货币政策中的利率渠道。尽管通胀在2024年回落至较低水平，但其前景仍然不确定。本研究采用一种新颖的微观模拟框架，评估了近期银行借款成本上升对欧元区家庭贷款风险的影响。分析的起点是Eurosystem收集的欧元区家庭代表性调查——最新一轮家庭财务与消费调查。数据主要于2020-2021年收集，涵盖了家庭人口统计、收入、资产和负债的广泛信息。本研究开发的微观模拟框架利用数据收集时段至2023年第二季度的季度国家层面宏观经济和金融发展数据更新调查信息，从而覆盖了融资条件收紧的4个季度。货币紧缩的程度和速度被认为有必要以对抗通货膨胀，但其已引发对全球金融危机的回忆，当时规模相当的货币紧缩引发了严重经济衰退，在美国的情况下，这一衰退与家庭部门密切相关（Mian and Sufi, 2011; Mian et al., 2013）。尽管自那以后，发达经济体已实施了基于借款人的宏观审慎政策（Cerutti et al., 2017），但家庭部门仍然是信贷风险可能显现的重要领域，这使得对家庭贷款风险的评估成为政策制定者工具箱中的必要项目。这些考量在欧元区尤其具有相关性，因为其异质的抵押贷款市场影响了货币政策向其经济传递的方式（Campbell, 2013）。本文的主要方法论创新在于，它展现了关于抵押贷款购房的家庭动态行为，当现有抵押贷款逐步偿还的同时，新的抵押贷款被发行。获得新抵押贷款的倾向性和条件性新抵押贷款金额通过简化型计量经济模型进行赋值，而新合同配备了摊销计划、贷款价值比和利率状态（固定或浮动）。由于动态的抵押贷款发行， 4 5ECB Working Paper Series No 3053我使用模拟来生成能够捕捉欧元区家庭贷款风险的统计数据。具体而言，我计算了这些贷款的中位数债务偿还收入比（DSTI）、DSTI大于40%的贷款比例、中位数债务收入比（DTI）、DTI高于5%的贷款比例、中位数债务房地产资产比（DTA）、DTA大于1的贷款比例，以及由财务困境借款人持有的贷款比例，即那些在模拟中其金融资产和季度总收入不足以覆盖季度支出的借款人持有的贷款。重要的是，与大多数相关文献不同，我是在贷款分布而非家庭分布上计算这些统计数据。我的模拟结果表明，银行贷款利率的上升对欧元区家庭借款人的债务偿还能力产生了不利影响，尽管模拟的债务负担占家庭收入的比重略有下降。对债务偿还能力的影响在浮动利率抵押贷款（ARMs）上更为显著，其次是消费者信贷。因此，浮动利率抵押贷款的债务偿还分布现在看起来比固定利率抵押贷款（FRMs）更具风险，尽管在最近紧缩开始之前，它们的风险水平是相似的。这一结果与Di Maggio等人（2017）的研究结果形成对比，他们报告大萧条期间银行利率的下降极大地受益于持有浮动利率抵押贷款的家庭。此外，由于假定抵押贷款合同根据法国贷款convention, increases in interest rates affect more金融资产、实物资产和消费者负债的水平依据静态资产负债表假设进行更新，其中估值和金额根据总体变动而波动（即家庭不进行交易）。就业和收入不同来源的模拟动态与国家层面的失业率和工资增长率相匹配。利用微模拟方法的优势，我进一步纳入了一系列关键且有时具有约束力的限制条件，这些限制条件是家庭所面临的（预算约束、基于借款人的宏观审慎措施、与税收和社会贡献相关的开支）。框架具有灵活性，能够追踪家庭债务的积累过程。扩张期（以及经济下行周期中的去杠杆化）的f时期，这一特点使其特别适用于本文所探讨的问题，即最新数据收集以来，在经历显著信贷增长后，货币政策紧缩的影响。 6ECB Working Paper Series No 3053债务服务义务的增加转化为财务困境借款人持有的模拟贷款份额上升。同样，浮动利率抵押贷款（ARM）更有可能出现困境。最后，着眼于家庭持有以实物形式存在的抵押品，超过90%的欧元区贷款已发放给房地产资产价值超过其债务的家庭，从金融稳定的角度来看，这是一种稳健性来源。本文通过构建一个考虑家庭资产负债表所有主要方面的家庭财务决策动态微观模拟框架，丰富了相关文献。该研究建立在Ampudia等人（2016a）的研究基础上，后者开发了一个微观模拟框架，利用2010年HFCS首次数据收集评估了大萧条对欧元区家庭的影响。他们的框架假设债务负担随时间保持不变，这一假设对于所考察的时期是合理的，但不太适用于评估近期发展。Ampudia等人（2016b）使用相同的数据集分析了欧元区家庭的金融脆弱性，并采用压力测试方法，假设在数据收集时存在宏观经济冲击，并估计其对家庭的即时影响，但这忽略了随时间积累的脆弱性或数据收集后显现的脆弱性。2Gross和Población（2017年）以及Giannoulakis等人（2023年）采用静态微观模拟框架与宏观模型相结合的方法，评估基于借款人的宏观审慎政策的有效性。Michelangeli和Pietrunti（2014年）开发了一个模型，评估意大利家庭财务脆弱性，该模型具有动态抵押贷款生成特征，并考虑收入动态变化，但未模拟金融资产变化。Attiná等人（2020年）扩展了Michelangeli和Pietrunti（2014年）的研究，以涵盖高消费者信贷增长和抵押贷款重新谈判。3一个相关的但不同的文献分支发展了家庭投资组合选择的生命周期模型。在这些模型中，家庭行为被近似为一个在收入和资产回报不确定性下，以最大化终身效用为目标的最优资产和负债选择问题。该模型的 ứng dụngnt ARMs more than older ones, as for this type of loans the share of the monthly在早期年份，收取的涵盖利息费用的款项更高。2HFCS 大约每 3 年才在大多数国家收集一次。3Gross等人的研究（2022年），为家庭金融微观模拟论文提供了更广泛的文献综述。 72. 数据ECB Working Paper Series No 3053本文的主要数据来源是欧洲系统（Eurosystem）的家庭金融与消费调查（Household Finance and Consumption Survey, HFCS），其最新一轮数据于2020-2021年收集（大多数国家在COVID-19大流行开始后收集）并调查了来自22个欧盟国家的约80,000个家庭。5HFCS是唯一公开可获得的关于欧元区家庭资产和负债的微观数据来源。此外，它还提供了关于家庭人口统计、就业状况和收入来源的详细信息。参与股票市场（Gomes and Michaelides, 2005），储蓄与老年负债（De Nardi等人，2010年），以及抵押贷款违约（Campbell和Cocco，2015年）。4尽管这些模型在理论上具有吸引力，并且成功解释了许多家庭行为方面，但当他们需要考虑家庭在做决策时所拥有的众多状态变量（年龄、收入、收入不确定性、市场不确定性）以及他们可以选择的众多资产和负债（股票、债券、存款、住房、抵押贷款、信用卡、消费者贷款等）时，这些模型变得难以处理。相比之下，本文假定惯性是家庭在所有金融决策中的行为近似，除了抵押贷款决策。关于股票持有（Bilias等人，2010年）和401(k)退休账户管理（Shea，2001年）领域的家庭惯性实证研究为这种静态资产负债表方法提供了一些支持。从HFCS中，我们收集关于家庭、抵押合同和个人的利率数据。调查的关键观测单位是家庭，我们从中提取有关其构成（单身或夫妻、任何抚养子女的数量）、金融资产（存款、债券、股票、自愿养老金/终身寿险、共同基金、商业资产、向家庭欠款）、房地产资产（主要住所、其他房地产持有）、非劳动收入（租金、股息、息票、社会保障、转账、其他）、消费者债务（信用卡、信贷额度/透支、其他非抵押债务）、非耐用品消费（在消费品和服务上花费的金额）以及任何租金支付的信息。4参见Gomes等人（2021）对该文献的全面综述。5参见欧洲中央银行（2023a, 2023b）对调查方法和高级结果的详细描述。我关注欧元区国家，因数据可用性相关问题，我对其中的15个国家进行分析，分别是：奥地利、比利时、塞浦路斯、德国、爱沙尼亚、西班牙、法国、克罗地亚、卢森堡、拉脱维亚、马耳他、荷兰、葡萄牙、斯洛文尼亚和斯洛伐克。 83. 仿真框架3.1. 概述ECB Working Paper Series No 3053我进一步