次级债券值得承担风险吗？
FICC研究 QPS19May2025 QPS演示文稿 次级债券是否值得冒险？ 我们将美国IG和HY市场中评级和利差相似的次级债券与高级债券的历史动态进行比较。我们研究违约和回收、评级迁移以及利差和表现的差异。 量化投资组合策略阿里克·本·多尔 (v) +12125267713arik.bendor@barclays.comBCI，美国 •从属债务和高额无担保债务有资本堆栈中的优先级不同，但这产生它们键特性的差异，例如 □□点□□看幻灯片 景灵观 (v) +12125263623jingling.guan@barclays.comBCI,US 作为期权调整利差（OAS）和信用评级。新的IG次级债券，主要由金融机构组成，其平均利差较大，平均评级较低，与同时发行的IG高级债券相比。同时，新的HY次级债券，主要由工业企业组成，其平均利差较低，平均评级较高，与同时发行的HY高级债券相比。 杰伊·海曼 (vi) +97236238745jay.hyman@barclays.com巴克莱，英国 ••从属发行人的违约率历史上低于同等级别的优先发行人，但它们在违约后的回收率也较低。从属发行人在大多数评级档次中，历史上受益于比同级别优先发行人更高的评级上调率和更低的评级下调率。 詹姆斯·李，CFA (v) +12125266418james.li@barclays.comBCI,US ••比较具有相似特征的次级证券与高级证券的表现，表明其相对表现取决于投资期间实现的系统性风险。2000年至2009年间发行的IG次级债券由于金融危机表现不佳，并且它们在发行后花费了超过六年的时间才达到表现平价。相比之下，2000年至2009年间发行的 本文件面向机构投资者，并非完全遵循适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准。巴克莱以自有账户和代表特定客户的自主基础上交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相冲突。 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其作出投资决策的单一因素。 这份研究报告整体上或部分上由居住在美国境外的、未在美国金融业监管局注册/资质不合格的股票研究分析师准备。 (v) 这位作者是注册的美国股票研究分析师，受美国FINRA规则2241的约束，并且可能根据FINRA规则2242撰写债务研究。 (vi) 这位作者是固定收益、货币和商品研究部的成员，也可能发布股票研究 对于分析师认证，请参见第3页。 对于重要股权研究披露，请参阅第3页。 对于重要的固定收益研究披露，请参见第4页。 已完成：2025-05-19，08:10格林威治标准时间发布：2025-05-19，12:00格林威治标准时间限制-外部 在2010年至2025年期间，表现优于评级相似的同类前辈，因为当没有重大的系统性危机时，次级债券从其利差中获得了更高的收益。 分析师认证： 就我们各自的部分而言，我们，杰伊·海曼、观静玲、阿里克·本·多尔以及詹姆斯·李（CFA），特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系 。 股权：重要披露 ☎克莱研究由☎克莱✲行PLC的投资✲行及其附属公司（以下统称及各别称，“☎克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若任何公司为本研究报告的主题，有关这些公司的最新重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance，地址为纽约第七大道745号13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司总收入，其中一部分由投资✲行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户就分析师所覆盖的资产类别进行研究的相关潜在兴趣。 在☎克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）的关联公司受雇于美国以外的分析师，不是FINRA注册/合格的研究分析师。这些非美国研究分析师可能不是☎克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）的关联人，☎克莱资本公司是FINRA的成员，因此可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察，以查看受覆盖公司的物料运营情况，但☎克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销此类考察的差旅费。 ☎克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。☎克莱研究中一种类型所包含的建议可能与☎克莱其他类型研究中所包含的建议不同，无论这是否是由于时间范围、方法论或其他因素的不同。 为了访问☎克莱关于研究传播政策及程序的报告，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问☎克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 风险披露(说明) 受限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有人可能被视为本金返还。投资MLP单元前，投资者应咨询其自身的税务顾问。 信息来源披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内 ，彭博对于与此相关的任何损害赔偿或责任概不负责。 ☎克莱股票研究产生的投资建议类型： 除了☎克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由股票研究部门分析师制作的投资建议，包括交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。 ☎克莱也可能重新分发由第三方研究机构制作的、其中包含的推荐意见与☎克莱股票研究部发布的推荐意见不同和/或相冲突的股票研究报告。 ☎克莱股票研究产生的其他投资建议的披露： ☎克莱股权研究在过去的12个月内可能已经就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。如需查看☎克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 参与☎克莱研究产生的法律实体： ☎克莱✲行PLC（英国） ☎克莱资本公司（BCI，美国） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司法兰克福分行(BBI,法兰克福) ☎克莱✲行爱尔兰有限公司☎黎分行（BBI，☎黎） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰） ☎克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） ☎克莱✲行有限公司香港分行（☎克莱✲行，香港） ☎克莱✲行墨西哥，S.A.(BBMX，墨西哥) ☎克莱资本证券公司，墨西哥(BCCB,Mexico) ☎克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度） ☎克莱✲行PLC，新加坡分行（☎克莱✲行，新加坡） ☎克莱✲行PLC，迪拜国际金融中心分行（☎克莱✲行，迪拜国际金融中心） FICC：重要✲露 ☎克莱研究由☎克莱✲行PLC的投资✲行及其附属公司（以下统称及各自简称“☎克莱”）制作。 本研究报告的所有作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。 信息✲露的可用性： 若本出版物中提到的公司信息足以构成研究报告，有关这些公司的当前重要✲露，请参考https://publicresearch.barclays.com或发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 ☎克莱资本有限公司和/或其一家附属公司在其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应当意识到☎克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。☎克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易与本研究报告主题相关的债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易方并提供流动性（作为市场制造者或以其他方式）。☎克莱的交易台可能对这类证券、其他金融工具和/或衍生品持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许且符合适当的信息隔离限制的情况下，☎克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行沟通。☎克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务的盈利能力）、市场和业务部门的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。若任何历史价格信息来源于☎克莱的交易台，该公司不保证其准确性和完整性。所有水平、价格和利差均为历史数据 ，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。☎克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基础分析、股权关联分析、定量分析和交易想法。☎克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易想法可能与☎克莱研究中其他类型所包含的建议和交易想法有所不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为了获取有关研究传播政策和程序的☎克莱声明，请参见https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm.为了访问☎克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息来源✲露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内 ，彭博对于与此相关的任何损害赔偿或责任概不负责。 ☎克莱FICC研究产生的投资建议类型： 除☎克莱正式评级体系分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析员以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产出的投资建议。由非信用研究团队产出的此类投资建议应保持开放状态，直至后续研究报告中对其进行修订、重新平衡或关闭为止。由信用研究团队产出的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得作为其他依据。 ☎克莱固定收益和外汇研究产生的其他投资建议的✲露： ☎克莱fixedincome,commoditiesandcurrency研究部在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅☎克莱fixedincome,commoditiesandcurrency研究部在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. ☎克莱不对其资产支持证券进行评级。☎克莱资本公司及其附属公司中的任何一方可能曾作为承销商参与其证券化研究报告中所包含的交易想法中的任何资产支持证券的首次公开募股。 参与☎克莱研究产生的法律实体： ☎克莱✲行PLC（英国） ☎克莱资本公司（BCI，美国） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司法兰克福
