泰国国内生产总值：暴风雨前的平静？

泰国GDP 2025年5月19日 经济学-数据反应 风暴前的平静？泰国 ◆2025年第一季度增长表现优于预期，同比增长3.1%，服务业进口显著下降；经季节性调整，国内生产总值环比上升0.7% ◆尽管开局强劲，我们认为细节表明需求将放缓；消费仍然疲软，而库存水平正在下降 ◆利好超预期提升了六月维持政策利率的风险，但进口竞争和核心通胀疲软应能为2025年的降息提供更多空间 ArisDacanay经济学人，东盟 香港上海會計師事務所有限公司aris.dacanay@hsbc.com.hk+8523 9451247 事实 □高于市场预期（汇丰2.7%，彭博2.9%），2025年第一季度GDP增速从上一季度（2024年第四季度）的3.3%年同比放缓至3.1%年同比（2024年第四季度GDP增速已从3.2%年同比上调）。经季节性调整后，GDP环比增长0.7%。 □国家经济和社会发展委员会（NESDC）预计2025年全年增长将在1.3%-2.3%（此前预测为2.3%至3.3% ）。 明细（%同比） 年增长率（%） fy23fy242q243q 244q24 2025年第 总体GDP 2.0 2.5 2.3 3.0 3.3 3.1 支出消费支出 4.3 4.0 3.7 3.8 3.8 2.8 私有 6.9 4.4 4.5 3.3 3.4 2.6 政府 -4.7 2.5 0.4 6.1 5.4 3.4 固定资产支出总额1.2 0.0 -6.1 5.0 5.1 4.7 私有 3.1 -1.6 -6.8 -2.5 -2.1 -0.9 公开 -4.2 4.8 -4.2 25.2 39.4 26.3 出口 2.4 7.8 5.9 9.9 11.5 12.3 货物 -2.6 4.3 2.4 7.5 8.9 13.8 服务 38.2 25.5 24.7 22.3 22.9 7.0 导入 -2.5 6.3 1.1 10.3 8.2 2.1 货物 -4.3 5.3 -1.3 9.6 9.4 3.9 服务 5.5 10.3 11.2 13.2 3.9 -4.3 行业农业 2.0 -1.1 -1.9 -1.0 1.1 5.7 工业 -1.9 0.9 2.1 1.3 1.1 0.2 服务 4.2 3.9 3.0 4.1 4.7 4.2 表1：过去4个季度的GDP总结 一季度 来源：CEIC，汇丰 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一同阅读，并与本报告中作为其一部分的免责声明一同阅读。 报告发行方：香港上海銀行有限公司 查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 启示 暴风雨前的宁静？2025年第一季度增长超预期。 是的，我们预期会放缓的每一个GDP组成部分都确实放缓了。消费放缓，因为家庭债务持续抑制了家庭支出，同时政府支出的基数效应虽然仍然相对较强，但开始减弱。投资也因贸易不确定性以及信贷增长缓慢而有所放缓。 是的，出口正如预期的那样加速。商品出口同比增长13.8%（上一季度为8.9%），因为全球进口商在预期关税提高的情况下提前下了订单 。 2018年第二季度2018年第四季度2019年第二季度2019年第四季度2020年第二季度2020年第四季度2021年第二季度2021年第四季度2022年第二季度 让我们感到惊讶的是，进口从2024年第四季度的8.2%放缓至2.1%年同比增长。具体来说，服务进口同比下降4.3%，而上一季度它还增长了3.9%。经季节性调整，服务进口环比下降2.85%。 我们认为低进口增长意味着未来几个月需求将放缓。库存水平已经开始下降，或许是由于制造商预计需求放缓而减少产量（图2）。在服务业方面，出境旅游可能有所降温。美元-泰铢汇率在本季度相对稳定；因此，放缓可能是由消费者情绪疲软造成的。 既然如此，我们仍预期增长将逐步放缓。例如，入境游客数量同比下降，尚未稳定。一旦进口商能够在相互关税生效前补足库存，出口也可能减弱 。我们的基准情景是泰国银行（BoT）将在6月将政策利率降25个基点至1.50%。 近期的鹰派言论相符。行长塞塔普特上周重申了ﺪﻧﻼﻳﺎﺗﻚﻧﺎﺑ然而，2025年第一季度泰国GDP的意外表现增加了政策利率维持的风险，这也与 降息的货币空间有多有限（路透社，2025年5月9日）。事实上，由于家庭债务和私人信贷水平上升，泰国通过降低政策利率进一步杠杆化经济的空间确实有限。 东盟视角：升级中利率非常紧（,2025年5月5日) 诚然，政策利率前景很大程度上取决于泰國經濟在與美國進行的正在進行的貿易談判中將獲得多少緩解。而且，這些談判的結果充滿不確定性。事實上，銀行總裁會根據關稅的程度有不同的增長預測。在一個低關稅情況下，銀行總裁預計全年增長將為2.0%和1.8%，分別是2025年和2026年。然而，在一個高關稅情況下，銀行總裁預計全年增長將穩定在1.3%和1.0%，分別是2025年和2026年。 尽管如此，我们仍然认为，年内缓解货币空间的余地将进一步扩大。增长放缓已是一个既定事实。但预计核心CPI到2025年底将同比回落至0.5 %，因中国进口竞争迫使制造业价格下行。随着核心通胀可能放缓，实际政策利率将上升，为BoT在年底再降25个基点利率提供空间。 图表1：低进口需求导致增长超出预期图表2：制造商没有补货 15 10 5 0 -5 -10 %同比 15 10 5 0 -5 -10 每月，同比增长8.0% 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 4Q2022 2Q20234Q20232Q20244Q2024 消费固定资产投资 库存变化净贸易残差GDP 来源：CEIC，汇丰 Jan-22Aug-22Mar-23Oct-23May-24 库存指数 来源：中国出口信用保险公司，汇丰银行 12月24日 披露附录 分析师认证 下列分析师是该文件的直接责任人，兹证明此处表达的意见、观点或预测准确地反映了其个人观点，且其部分补偿与该研究报告中所包含的具体建议或观点无直接或间接关系：ArisDacanay 本文件由汇丰银行研究部编制和分发，专供汇丰银行客户使用，不得向他人公开，无论通过何种方式，包括通过新闻媒体或其他方式。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约或要约邀请。本文件包含的信息被认为可靠，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何意见均可能未经通知而更改。汇丰银行可能持有所讨论的任何金融工具的头寸，或作为做市商进行买卖。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或有代理权为基础，向客户买卖汇丰研究涵盖的公司发行的证券/工具（包括衍生品）。 分析师的报酬一部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行收入。 补充披露 1本报告日期为2025年5月19日。2本报告中包含的所有市场数据截至2025年5月19日收盘，除非报告中注明了不同的日期和/或具体时间。3汇丰银行已制定程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立运作，并设有独立于汇丰银行投行业务的管理汇报线。投行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息均以适当方式处理。4您不得将本文件中的任何数据用于参考，目的为（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下应付的利息或其他款项，（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。 3 免责声明 截至2024年12月7日的法律实体：报告发行者 汇丰银行公司;汇丰欧洲大陆;汇丰欧洲大陆股份有限公司，德国;汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心;香港上海银行汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券有限公司，伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券分行；香港上海银行有限公司首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多元银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA 16楼,皇后大道中香港特别行政区 电话：+85228439111 传真：+85228014138 网站：www.research.hsbc.com 香港上海汇丰银行有限公司（“汇丰”）已发布此研究资料。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。如果此资料由汇丰关联公司的客户收到，其对接收方的提供受接收方与该关联公司之间现行业务条款的约束。其中包含的任何建议均旨在向其分发对象的专业投资者。本资料并非买卖任何投资的要约，也不应被视为买卖或认购任何投资的要约邀请。汇丰基于其认为可靠的来源信息编制本文件，但未独立核实；汇丰不作任何保证、陈述或保证，亦不对其准确性或完整性承担任何责任或义务。意见表达仅代表汇丰的观点，且可能无预先通知而更改。研究人员会不时对覆盖发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析人员就此类考察从发行人收取费用或报销差旅费。是否投资的决定和责任由读者自行承担。汇丰及其关联公司及其/或高级管理人员、董事和雇员可能持有本文件中提到的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时买入或卖出任何此类证券（或投资）。汇丰及其关联公司可在本文件中讨论的任何公司（或相关投资）的证券中担任做市商或承担承销承诺，可为主体身份向客户提供证券，亦可提供或寻求为这些公司提供或与其相关的银行或承销服务。本资料不得以任何形式部分或全部再分发。未考虑任何接收方的特定投资目标、财务状况或特定需求。本文件旨在完整分发。除非管辖法律另行允许，如果您希望在本文中提到的任何投资交易中有效使用汇丰集团的金融服务，您必须联系您所在司法管辖区内的汇丰集团成员。 在英国，此出版物由汇丰银行有限公司仅为其客户（根据《金融行为监管局规则》定义）及其附属机构提供。本文中的任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据《2000年金融服务和市场法案》或根据《金融行为监管局规则》和《审慎监管局规则》对客户所承担的任何责任或义务。选择与英国汇丰银行有限公司的任何代表以外的个人进行交易的接收者将无法享受英国监管体系提供的相关保护。汇丰银行有限公司受到金融行为监管局和审慎监管局的监管。 在欧盟经济区内，本出版物由汇丰欧洲大陆或收件人接收相关服务的其他汇丰附属机构分发。本材料在日本由汇丰证券（日本）株式会社分发。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“HBAPSLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“HBAPSEL”）分发，供《金融投资服务和资本市场法案》（“FSCMA”）第9条中规定的专业投资者一般信息参考。本出版物并非《FSCMA》定义的招股说明书。它不得以整体或部分形式出于任何目的进一步分发。HBAPSLS和HBAPSEL均受韩国金融服务委员会和韩国金融监管机构监管。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行分发，供《证券及期货条例 》（第289章）（“SFA”）第274节和第304节中规定的机构投资者或其他人一般信息参考，以及根据《SFA》第275节和第305节规定的条件向认证投资者和其他人分发。仅经济或货币报告供分发至《SFA》定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行对报告内容承担法律责任。本出版物并非《SFA》定义的招股说明书。它不得以整体或部分形式出于任何目的进一步分发。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡货币当局监管。新加坡的收件人应就与本报告有关或由此产生的任何事项，联系“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”代表。请参考香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司网站www.business.hsbc.com.sg获取联系方式。在澳大利亚，本出版物由香港上海汇丰银