行业联合推荐：重回价值投资

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com相关研究1、《投资策略：当前对美出口链修复情况如何？》2025-05-182、《投资策略：财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理》2025-05-123、《投资策略：A股25Q1盈利与供需特征如何？——25Q1财报分析（一）》2025-05-06 杨柳 P.2内容目录【行业联合推荐】重回价值投资...............................................................................................................3一、为什么当下重提价值投资？........................................................................................................31.1 A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强.........................................................................31.2公募新规下，机构投资者将更加注重长期回报.........................................................................41.3价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数...................................................................................51.4当前价值资产仍处于低估，投资正当时...................................................................................6二、价值投资定义-主要回报率来源于企业ROE和股东回报的投资策略..................................................7三、如何寻找A股中的价值公司........................................................................................................83.1如何理解与应用回报率公式...................................................................................................83.2寻找具有三类回报率特征的价值公司......................................................................................8四、价值投资组合推荐....................................................................................................................10风险提示........................................................................................................................................19图表目录图表1：A股波动在下降，逐渐由△PE主导向ROE主导转变.....................................................................4图表2：《推动公募基金高质量发展行动方案》主要内容及政策目标..........................................................5图表3：价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数.......................................................................................6图表4：中证红利、自由现金流为代表的价值指数仍处于高ROE、低估值状态.............................................6图表5：股市回报率构成........................................................................................................................7图表6：万得全A股息支付率提升趋势明显..............................................................................................7图表7：股市回报率公式在广义上可以理解为“成长性+股东回报+估值变化”............................................8图表8：不考虑回购注销下，若要使ROE保持稳定，则需企业盈利增长=ROE（1-分红比例）.......................9图表9：从回报率公式可知，回报率越稳定的公司，股价的波动越低，在对数坐标轴上的股价走势越趋近开口向上的直线...............................................................................................................................................9图表10：自由港麦克莫兰季度收盘价（左轴/对数坐标轴）与ROE（TTM）...............................................10图表11：英伟达季度收盘价（左轴/对数坐标轴）与ROE（TTM）............................................................10图表12：价值投资组合推荐名单...........................................................................................................10 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明【行业联合推荐】重回价值投资A股市场正逐渐由"估值博弈"向"价值投资"切换。过往A股波动大，PE变化是主导回报率的核心因素，但近年来，随着中长期资金占比的稳步提升与投机性热钱的边际退潮，资金久期偏好拉长，市场定价的天平逐步从短期流动性博弈向企业内生价值倾斜，最直观的表现就是近年来A股市场的波动性正逐步进入收敛通道，ROE的有效性在增加，价值策略表现占优。当前市场资金面缩紧，题材炒作减弱，并且随着公募新规的推出，更多资金将为价值投票。（“9.24”以来，A股日均成交额中枢逐步下移，市场资金面缩紧，通过题材炒作获取收益的难度越来越大，同时公募新规的推出，必将倒逼资金从短期博弈重回长期价值投资，更多资金将为价值投票。我们从股市回报率出发，将价值投资定义为，依靠企业盈利持续增长（ROE）或股东回报，获取投资收益的策略。按照价值的定义，并结合行业推荐，共精选了23家公司，组成价值投资组合。一、为什么当下重提价值投资？1.1 A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强过往A股波动大，PE变化是主导回报率的核心因素。美股作为全球成熟资本市场的代表，其长期回报主要源自企业内生增长能力，在对数坐标轴上能明显看出，标普500指数价格走势呈现强趋势、低波动特征，即ROE起主导作用。相较而言，沪深300在对数坐标轴上，虽然趋势上呈现上升，但波动大，股市回报率更多由PE涨落主导。A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强。随着中长期资金占比的稳步提升与投机性热钱的边际退潮，资金久期偏好拉长，市场定价的天平逐步从短期流动性博弈向企业内生价值倾斜，最直观的表现就是近年来A股市场的波动性正逐步进入收敛通道。在此过程中，ROE所表征的资产质量、盈利稳定性和股东回报，正逐渐成为资金的核心考量因素，具备持续高回报能力的公司更容易在分化中赢得资本溢价。而信息披露制度的完善、退市约束的强化以及投资者教育的深化，则进一步压缩了脱离基本面的估值泡沫空间。可以预见，随着市场生态从规模扩张转向质量驱动，业绩确定性对股价的支撑作用将愈发凸显，以ROE为锚的价值投资策略将更具确定性与优势。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：wind、国盛证券研究所1.2公募新规下，机构投资者将更加注重长期回报2025年5月7日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，标志着中国资管行业生态迈向新阶段。方案以“重塑利益共同体、践行长期主义”为主线，通过制度重构倒逼行业从“求快求大”转向“求稳求质”。其核心逻辑在于通过双向约束机制实现机构与投资者的利益深度绑定：一方面，要求管理人与投资者“业绩共担、风险共济”，全面推行浮动费率及考核机制，将管理费收入与持有期收益动态挂钩。例如，强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求，从根本上改变过往“规模决定奖金”的短期逐利模式。另一方面，建构全链条长期导向政策体系，例如将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等纳入基金公司评价指标体系。将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模、投资行为稳定性、权益投资增长规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%。前述指标占“服务投资者能力”的评分权重合计不低于80%。业界普遍认为此举将加速公募业态从规模扩张迈向系统化服务实体与居民财富管理能力提升的新发展阶段。 请仔细阅读本报告末页声明1.3价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数《推动公募基金高质量发展行动方案》落地后，市场担忧主动权益基金或迫于“基准偏离度”考核压力，被动向指数化持仓收敛，但从长期来看，主动权益的生存之道不应只是不跑输“基准”，而应是依靠管理者自身的专业能力和对企业内在价值的理解，战胜基准，价值投资正是最为切合的投资策略。价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数。价值类指数中，以中证红利和自由现金流指数为例，2018年1月1日至2025年5月15日期间，中证红利指数累计回报达15.50%，自由现金流指数更是实现122.79%的涨幅，大幅跑赢沪深300（（-3.07%）、中证800（（-4.64%）等宽基指数，体现了长期投资中价值投资的有效性，也为投资者指出了一条“战胜基准”的可行道路。 请仔细阅读本报告末页声明1.4当前价值资产仍处于低估，投资正当时当前A股市场中价值资产仍处于低估，投资正当时。仍以中证红利指数和自由现金流指数为例，当前中证红利指数ROE（TTM）达9.16%，自由现金流指数ROE（TTM）达11.86%，相比于主要宽基指数ROE（（TTM）处于较高水平。与此同时，两大价值指数的估值水平仍处于洼地——中证红利指数PE（（TTM）仅7.7倍、PB（（LF）0.77倍，自由现金流指数PE（（TTM）11.88倍、PB（（LF）1.48倍，其PE估值分位数分别处于69.23%和29.71%的历史中低位，与中证1000（（PE估值39.25倍，PE分位数74.89%）、科创50（PE估值141.15倍，PE分位数99.38%）等板块形成鲜明对比，展现出显著的估值优势与盈利质量，投资正当时。图表4：中证红利、自由现金流为代表的价值指数仍处于高ROE、低估值状态ROE(TTM、%)PE(TTM)PB(LF)9.1