外部政策变化多样，主题机会快速轮动

外部政策变化多样，主题机会快速轮动。本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。2025年初到目前的医药板块收益率2.5%，跑赢沪深300收益率3.6%。 本周行情主要围绕外部政策、主题方向等展开：1）中美关税出现积极变化对关税极端情形的远期悲观情绪大幅缓和，建议关注回归价值关注创新成长、低估值及关税错杀等标的。2）受特朗普“最惠国药价政策”政令实施预期影响，已在美商业化企业出现短暂回调，百济神州等头部企业受直接冲击。从短期来看，政策执行面临较大不确定性，政策落地情况有待观察。长期来看，国内企业机遇大于挑战，有望加速向“源头创新”转型，凭借成本优势与差异化创新融入全球产业链重构。3）由于近期新冠、流感等发病率明显提升，周五市场阶段演绎了流感主题行情。我们的整体观点延续此前，看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会的布局权重，如AI相关机会等。 特朗普计划降低30-80%处方药价格 ， 我们认为有望加速国内创新药发展 、CRO/CDMO外包，以及类似药、仿制药替代。2025年5月12日，美国总统特朗普在其社交平台高调宣布重启“最惠国药价政策”，承诺将通过行政命令，大幅压低处方药价格30%至80%。特朗普表示，他计划推动所谓的“最惠国”政策，要求制药商自愿降低美国主要药品价格，使得美国药品价格与世界最低价格的国家相同。若药企不能提供最惠国价格，卫生部将采取其他强制措施降低药价，并终止反竞争行为。 1）创新药产业链来说，考虑政策落地的不确定性，具体降幅目前难以判断，但相对明确的是，美国药企的研发回报率降低，药企将进一步提升研发效率并降低研发成本，因而我们认为将利好国内创新药企向“源头创新”升级，并加速海外BD落地；同时美国药企将进一步提升研发生产外包比例，利好国内CRO/CDMO企业。2）仿制药产业链来说，小分子化学仿制药已经经历了过去10-20年的加速审批与竞争加剧，目前美国仿制药价格处于全球较低水平，进一步下降空间有限。且美国仿制药用量虽然占比80%以上，但金额占比仅不到20%，并不是政策的核心目的范围，因此我们认为降幅空间有限，且有利于国内原料药制剂一体化的公司加速出海。生物大分子类似药目前对于中国企业仍有较好的利润率，且国内企业目前在美国占比非常低，降低药价有望进一步加速国内企业出海。 中美关税政策积极变化，悲观情绪大幅缓和。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：1）美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括中国香港特、中国澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。2）中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号、6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。建议重点关注此前由于关税错杀的出口企业，如健友股份等。 中泰医药重点推荐本月平均上涨3.70%，跑赢医药行业1.41%；本周平均上涨2.16%，跑赢医药行业0.89%。 一周市场动态：本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率2.5%，同期沪深300收益率-1.2%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 本周观点 外部政策变化多样，主题机会快速轮动。本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。2025年初到目前的医药板块收益率2.5%，跑赢沪深300收益率3.6%。本周行情主要围绕外部政策、主题方向等展开：1）中美关税出现积极变化对关税极端情形的远期悲观情绪大幅缓和，建议关注回归价值关注创新成长、低估值及关税错杀等标的。2）受特朗普“最惠国药价政策”政令实施预期影响，已在美商业化企业出现短暂回调，百济神州等头部企业受直接冲击。从短期来看，政策执行面临较大不确定性，政策落地情况有待观察。长期来看，国内企业机遇大于挑战，有望加速向“源头创新”转型，凭借成本优势与差异化创新融入全球产业链重构。3）由于近期新冠、流感等发病率明显提升，周五市场阶段演绎了流感主题行情。我们的整体观点延续此前，看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会的布局权重，如AI相关机会等。 特朗普计划降低30-80%处方药价格，我们认为有望加速国内创新药发展、CRO/CDMO外包，以及类似药、仿制药替代。2025年5月12日，美国总统特朗普在其社交平台高调宣布重启“最惠国药价政策”，承诺将通过行政命令，大幅压低处方药价格30%至80%。特朗普表示，他计划推动所谓的“最惠国”政策，要求制药商自愿降低美国主要药品价格，使得美国药品价格与世界最低价格的国家相同。若药企不能提供最惠国价格，卫生部将采取其他强制措施降低药价，并终止反竞争行为。1）创新药产业链来说，考虑政策落地的不确定性，具体降幅目前难以判断，但相对明确的是，美国药企的研发回报率降低，药企将进一步提升研发效率并降低研发成本，因而我们认为将利好国内创新药企向“源头创新”升级，并加速海外BD落地；同时美国药企将进一步提升研发生产外包比例，利好国内CRO/CDMO企业。2）仿制药产业链来说，小分子化学仿制药已经经历了过去10-20年的加速审批与竞争加剧，目前美国仿制药价格处于全球较低水平，进一步下降空间有限。 且美国仿制药用量虽然占比80%以上，但金额占比仅不到20%，并不是政策的核心目的范围，因此我们认为降幅空间有限，且有利于国内原料药制剂一体化的公司加速出海。生物大分子类似药目前对于中国企业仍有较好的利润率，且国内企业目前在美国占比非常低，降低药价有望进一步加速国内企业出海。 中美关税政策积极变化，悲观情绪大幅缓和。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：1）美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括中国香港特、中国澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。2）中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消2025年第5号、6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。建议重点关注此前由于关税错杀的出口企业，如健友股份等。 行业热点聚焦 5月12日，美国总统特朗普在其社交平台高调宣布重启“最惠国药价政策”，承诺将通过行政命令，大幅压低处方药价格30%至80%。特朗普表示，他计划推动所谓的“最惠国”政策，要求制药商自愿降低美国主要药品价格，使得美国药品价格与世界最低价格的国家相同。若药企不能提供最惠国价格，卫生部将采取其他强制措施降低药价，并终止反竞争行为。 5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：1）美国将修改2025年4月2日规定的对中国商品（包括香港、澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据2025年4月8日、9日行政令对商品的加征关税。2）中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号、6号加征的关税； 采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。 5月13日，为做好医疗器械注册管理工作，国家药监局发布《免于进行临床评价医疗器械目录（2025年）》，自公布之日起施行。该目录中共包含1047类产品，2023年为1025类，新增的免临床产品包括：个性化3D打印手术模型、无创动态血压记录仪、远程监护系统、一次性使用无菌注射针（用于面部真皮层注射透明质酸钠）等产品。 5月13日，国家药监局发布批准注册266个医疗器械产品的公告。2025年4月，国家药监局共批准注册医疗器械产品266个。其中，境内第三类医疗器械产品225个，进口第三类医疗器械产品30个，进口第二类医疗器械产品11个。 主板及科创板申报情况 当前申报企业共8家（不含终止），其中提交注册1家，注册生效4家，已问询3家。 图表1：医药生物行业主板及科创板企业申报情况 一周行情动态 2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率2.5%，同期沪深300收益率-1.2%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。 图表2：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%） 板块估值 以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.8%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值27.0倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.9%。 图表3：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率） 图表4：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 个股表现 本周流感主题、合成生物概股表现强势，森萱医药、拓新药业、川宁生物等个股出现较大涨幅。 图表5：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股） 图表6：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股） 重点推荐组合个股表现 中泰医药重点推荐本月平均上涨3.70%，跑赢医药行业1.41%；本周平均上涨2.16%，跑赢医药行业0.89%。 图表7：重点推荐组合个股表现 重点公司动态 1.【丽珠医药】全资子公司丽珠微球收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，注射用阿立哌唑微球获批上市，化学药品2.2类。 2.【美康生物】于近日取得了浙江省药品监督管理局颁发的关于卡马西平质控品、丙戊酸质控品的《中华人民共和国医疗器械注册证(体外诊断试剂)》。 3.【九典制药】公司产品右酮洛芬氨丁三醇片收到国家药监局下发的《药品补充申请批准通知书)。 4.【汇宇制药】子公司SeacrossPharma(Europe)Ltd.近期收到