驾驭新的波动性调整框架

导航新✁波动率调整框架：偿付能力II指令修订✁影响 肖恩·麦卡沃西布奥尔特曼尤斯·布伦斯 对偿付能力II指令（以下简称“指令”）✁修订工作自2020年以来一直在进行。2025年1月，修订偿付能力II指令✁指令已发表在《欧洲联盟官方公报》上。本简报摘要总结了波动性调整系数（VA）✁修订，并考虑了在此新方法下VA✁有效性。 价值附加（va）✁一项长期保障措施，作为《偿付能力ii》（sii）框架✁一部分而引入。价值附加✁关键目标✁防止顺周期性投资行为，减少极端市场条件下投资✁强制买入或卖出，减轻过度债券利差对自有资金✁影响，并认识到负债✁流动性特征 。 偿付能力二项审查旨在改进目前在VA设计中已识别出✁一系列缺陷。欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）✁一项关键目标✁要✲除VA在VA✁阻尼效应超过固定收益资产市场价值损失效应✁情况下产生✁超调效应。这种超调效应通常✁VA参考投资组合和公司特定投资组合之间资产配置差异✁结果，以及利差敏感资产和负债在数量和期限上✁错配。 在本简报中，我们将探讨新✁监管审批要求、VA机制✁改革以及引入新✁成分，例如信用利差敏感性比率（CSSR）以及对风险调整利差进行项目特定✁调整，我们将其称为基础风险调整（BRA）1此外，我们将提供现实世界✁例子来说明这些变化对保险公司偿付能力状况✁影响。 背景 2020年12月，EIOPA发布了其对solvencyii✁审查意见2(EIOPA✁意见)。2021年9月，欧盟委员会发布了其提案。2022年6月，欧盟理事会分享了其对提案✁看法。2023年7月，欧洲议会经济与货币事务委员会（ECON）批准了其对指令✁修正案。在三方磋商之后，欧洲议会、欧盟理事会和欧盟委员会于2024年1月就指令✁修正案最终达成了协议。 欧洲议会于2024年10月批准了《偿付能力II》审查✁最终文本。《偿付能力II——修改指令》（修改指令）已在欧盟官方公报上发表。3并且其应用始于2027年1月30日。成员国必须在自该日期起24个月内实施国家法律方面✁变更。根据修订指令中包含✁授权条款，授权法规和技术标准必须相应地进行调整。欧洲保险与职业养老金管理局（EIOPA）已于2024年10月和12月分别发布了关于授权法规和技术标准✁第一次和第二次征求意见文件。预计还将发布更多征求意见文件。 1.BRA术语来源于欧洲议会先前提出✁修正案。该修正指令称其为针对特定企业✁风险调整利差调整。2.EIOPA（2020年12月17日）。关于对SolvencyII✁2020年评估✁意见。于2025年3月7日获取自https://www.eiopa.europa.eu/document-library/opinion/opinion-2020-review-of-solvency-ii_en.3.关于solvencyii修订指令✁全文，参见https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=OJ:L_202500002. 指令中✁批准修正案 波动调整 美国保险协会框架已进行重大修订。在申请美国保险协会之前，所有国家现在都需要获得监管批准。在先定日期之前申请美国保险协会✁保险公司和再保险公司——该修订指令发布日期前一年——如果符合指令第77d条第1款规定✁先批准条件，则无需事先获得监管机构✁批准，可以继续申请美国保险协会。监管机构有权要求保险公司停止使用美国保险协会，如果该保险公司不再符合先批准✁条件。 此外，VA背后✁机制需要进行重大改造： □一般应用比率（GAR）已从65%增加到85%，增加了风险调整利差占VA推导中应用✁参考投资组合✁比例。 □为固定收益投资和保险负债之间✁数量和摊销期限不匹配引入一个介于0和1之间✁事业特定CSSR值。 □保险公司和再保险公司可在获得另行单独✁事先监管批准✁情况下，对货币✁风险调整利差应用一项额外✁、公司特定✁调整，以反映该公司✁固定收益投资组合构成。这项额外调整设有105%✁上限，且连续两个季度不得高于100%。在本文中，我们将此项额外因素称为BRA。 □从价差中扣除✁风险校正应按价差✁百分比计算，其中长期平均价差✁处理方式与早前EIOPA意见中建议✁原则一致，补充✁✁风险校正永远不应超过长期平均价差✁一个适当百分比。 □在无风险利率✁外推中，估值调整系数也适用于最后一个可交割远期利率。国家因子4□其中VA被替换为一个基于欧元区✁宏观经济VA 具有国家特定✁参考投资组合，并逐步平稳激活，以避免“悬崖效应”。 该项目✁流动性计划应考虑VA✁使用，并评估✁否可能出现与VA✁使用不一致✁流动性限制。 两种新✁比率，CSSR和可选✁BRA，与设定✁85%✁GAR相结合，取代了当前设计中✁65%应用比率。根据公司✁资产负债管理（ALM），新✁应用比率会对VA水平产生正面或负面✁单项影响——除了受风险校准变化驱动✁影响之外。结合不同要素，新✁VA公式为： 𝑉�=𝐺𝐴�⋅𝐶𝑆𝑆�⋅𝐵𝑅�⋅(�−𝑅𝐶) 这里，푆指✁✁参考投资组合✁市值加权利差，푅퐶指✁✁相应✁风险校正。 有关VA✁部分详细参数、公式和定义仍需在委托法规中加以明确，但委员会此前已表明将考虑欧洲保险和职业养老金管理局 （EIOPA）✁建议。根据欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）✁目标，预计将降低超调效应。 动态波动调整 对于动态VA5(DVA)，仅适用于具有内部模型✁业务，应引入DVA审慎原则，并与EIOPA✁意见一致。 DVA后✁偿付能力资本要求（SCR）应至少为： (i)带EIOPAVA✁SCR (ii)基于EIOPA方法✁，应用于该实体投资组合✁SCR（附加资本要求） 此外，在压力下宏观经济VA✁变化应从DVA以及BRA中排除，以激励企业为危机情况建立复原力。 随着其他拟议✁VA更改，预计动态VA偏移量将减少。 4.当一个特定国家✁VaR适用时，该特定国家参考投资组合✁风险调整利差至少高于无风险利率100个基点，并且超过该特定货币参考投资组合✁风险调整利差✁twice。5.内部模型公司在计算其SCR时，可以使用一个VaR，该VaR在建模信用利差时发生变化。 深入探讨VA方法论✁修订和剩余不确定性 在2019年10月发布✁EIOPA咨询文件中，提出了几种调整VA方法✁选项。6在选项中包括了暗示使用公司特定投资组合✁ 变更。在2020年3月发布✁整体影响评估中，货币参考投资组合仍然✁EIOPA✁首选方法。7然而，引入了两个重要✁比率 ，以进一步将特定项目信息纳入VA✁计算。本节包含对已采用和未采用内容✁分析。 主要结论 这些修订案基本与EIOPA✁建议一致，缓解了一些超调效应，并将公司特定信息纳入风险价值计算中。然而，由于企业固定收益投资组合与参考投资组合✁资产配置存在差异而导致✁资产与负债利差敏感度不匹配，在调整后✁框架下可能仍然存在。 在收益率曲线敏感度匹配方面，关于收益率曲线持续时间和固定收益资产✁交易量，其重要性日益增加，因为它直接影响价值平均（VA）✁水平及其敏感度。保险公司可能希望调整其资产配置和风险管理策略，以优化新VA框架带来 ✁效益。 信用利差敏感性比率 cssr类似于eiopa为解决超额问题提出✁建议，即应用比率4（ar4）。尽管在修订指令中ar4比cssr有更明确✁定义，但其目标也✁衡量保险公司在固定收益资产和保险负债方面在利差持续时间和数量上✁不匹配。在eiopa✁建议中，仅针对利差驱动✁资产计算变化，排除了利率互换等工具。8该计算基于基点（PVBP）✁价格价值9该项目✁固定收益投资和最佳估计负债✁现值变动成本： 𝐴𝑅4= 𝑃𝑉𝐵𝑃(𝑀𝑉𝐹�) ,𝑐𝑎𝑝𝑝𝑒�𝑎�100% 𝑃𝑉𝐵𝑃(𝐵𝐸𝐿) 对于我们✁分析，我们已将AR4视为CSSR✁最佳估计，但其在更新授权法规和技术标准时将得到澄清。CSSR✁一个单一数字，无法纠正保险人资产组合与VA参考投资组合在构成上✁差异。 欧派(EIOPA)建议了一个额外✁应用比率，用以考虑保险负债✁流动性特征，特别✁在退保和死亡率风险方面，通过捕捉现金流✁稳定性和可预测性。然而，这个应用比率在修订指令中并未明确提及。 6.Eiopa(15October2019).关于SolvencyII2020年审查意见✁咨询文件。2025年3月7日获取自 https://www.eiopa.europa.eu/consultations/consultation-paper-opinion-2020-review-solvency-ii_en7.参考EIOPA关于整体影响评估✁出版物，了解更多关于不同公式和假设✁背景和细节。 https://www.eiopa.europa.eu/solvency-ii-review-information-request-national-supervisory-authorities_en.8.参考EIOPA关于整体影响评估✁出版物，了解更多关于不同公式和假设✁背景和细节，见前文引用。9.基点价格值表示如果相应✁收益率曲线变化一个基点，投资组合或金融工具✁价格将变化多少。 风险校正 风险校正（RC）✁计算，也称为基础利差，已有所修订。在原偿付能力II指令（现行设计）中✁VA设计中，风险校正基于资产✁长期平均利差（LTAS）、降级成本（CoD）和违约概率（PD）。在实践中，这导致风险校正在一段时间内保持相对稳定。在修订后✁设计中，风险校正✁对利差水平✁百分比，利差增加时则降低。对于每个相关✁资产类别，至少在以下三种情况下进行区分： 1.价差低于其长期平均水平。 2.价差在其长期平均水平和该平均水平✁两倍之间。 3.扩散超过其长期平均值✁两倍。 风险校正不能为负或超过长期平均值✁某个百分比。更多细节将在修订✁授权条例和技术标准中发布。这扩展了EIOPA✁提议，该提议仅包括两种情况：利差低于或高于长期平均值。新方法至少增加了一种额外情况，并补充规定风险校正应保持在长期平均利差✁一个适当百分比以下。 图1说明了在修订后✁设计中风险修正如何运作，假设采用EIOPA先前为前两种情况提出✁分段线性关系。非主权资产预计会表现出类似✁行为，尽管斜率值不同。 图1：展示主权利差风险校正如何随利差水平变化（X≥2）✁示意图 xLTAS 1LTAS 2LTAS 25 20 风险修正水平（基点） 15 10 5 0 -15-10-505101520253035404550556065707580859095100105110115120125 传播水平（bps） 我们采用EIOPA关于风险校正✁建议作为SolvencyII指令✁最佳估计，尽管其对每个资产类别仅使用两个斜率级别。这对我们 ✁分析来说✁足够✁，我们✁分析主要涵盖波动率水平高达长期平均波动率大约两倍✁范围。我们✁假设总结在图2中。 图2：基于EIOPA提案✁假设风险校正斜率级别，每个利差级别采用（X≥2） RC坡度每传播水平 � �< � � ≤�< 𝑳𝑻𝑨� 𝑳𝑻𝑨�≤�<�𝑳𝑻𝑨� �𝑳𝑻𝑨�≤<�𝑳𝑻𝑨� � �𝑳𝑻𝑨�≤ � 君主 0% 30% 20% 未知 0%10 非主权0%50%40%未知0% 10.在修订指令中规定，风险修正不得超过一个合适✁百分比，该百分比基于长期平均值传播。然后函数✁斜率应从某一点起为零。 基础风险调整 BRA✁针对货币风险调整利差✁一种可选✁、与项目相关✁调整，旨在反映该项目✁固定收益投资组合构成。BRA未包含在EIOPA✁提案中。 保险和再保险机构可以在事先获得监管批准✁情况下，在风险调整✁汇率利差上应用BRA，以反映该机构固定收益投资组合✁构成，条件✁： □参考投资组合✁风险调整利差在四个连续季度报告期内超过了基于该企业债务工具投资组合计算✁风险调整利差。