【铅锌】知足常乐

1宏观继续缓和，仍有隐忧：四月底以来宏观气氛持续好转，上周中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，进一步提振风险偏好。美国4月零售略高于预期，4月CPI/PPI低于预期，关税影响暂未体现在通胀之中（上一轮经验来看，关税政策落地两个月左右时能看到其对价格的影响），市场对美联储降息预期下调。国内4月金融数据公布，总量季节性偏弱，结构上，看得到关税摩擦对企业中长期预期和贷款的负面影响，居民中长期贷款和近期地产高频数据走弱，社融继续由政府债支撑；近两周有关于推行现房销售的讨论，目前看国内全面实行现房销售概率较小，因其不利于开发商资金流转、地产投资及地方政府收入，更多或采取部分城市试点，并辅以加强关税方面，整体利多风险利好。上周中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，美对中加税幅度（芬太尼20%+普适的10%，额外24%暂缓90天，还有讨论空间）明显低于此前市场预期，此后中美航运价格迅速反应，二三季度国内出口预期或有所上调；特朗普中东谈判很有收获，与卡塔尔、沙特等签署投资协议；沃尔玛称，因关税影响，或将从本月开始上调部分商品价格；欧盟和美国关税谈判开始。锌：海外矿山略有干扰，不影响品种中长期偏空的逻辑；过剩可能从淡季开始逐步体现，微观上看现货市场没有先前紧张，升水明显下台阶，目前合金板块有少量抢出口订单，平衡来看，较为明显的累库可能要等到6月份。单边缺乏新的定价因素，动能不强，可保持空头思路观望；结构性机会可考虑逐步止盈，跨月月差自700元/吨以上收敛至250元/吨，反套谨慎来看可考虑逐渐止盈，进口由盈利700元/吨铅：下游消费较弱的情况不变，订单不佳、成品累库无法支撑较高的开工以及补库意愿；再生亏损较深但废电瓶回收量仍然较少，废电瓶价格僵持。上周精废价差区周度报告【铅锌】知足常乐中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-05-19 间运行，单边后续或偏弱震荡。月差及比价暂时驱动不强。 以上转为亏损740元/吨，跨市正套考虑止盈。 【核心观点】预售资金监管的方式。 请务必阅读风险揭示与免责声明1.锌：现货升水明显下台阶国产TC环比持平，海外矿略有干扰，Q1进展整体顺利。上周国产TC持平于3500元/吨，进口TC上调5美元/干吨至45美元/干吨。从Q1财报来看，海外矿山整体推进较为顺利，俄罗斯图瓦矿（年产约7wt）因资金及审查问题暂停运营，影响可能有限。上周国内矿山平均利润大致持平3762元/吨，维持历史中位。1-3月国内进口矿数量同比增幅扩大至36.6%，4月中旬以来进口矿生产利润基本领先国产矿，上周开始转为落后。冶炼持续盈利；6月产量增长或较明显。上周冶炼平均利润大致持平，在110元/吨，4月冶炼厂原料库存略微下降，仍然在历史偏高位置，炼厂也反馈体感矿石较为充裕。5月部分中大型炼厂检修，产量环比或持平；多数新项目进展顺利，6月预期增量显著。下游采买意愿较前期走弱，现货升水明显下台阶，社库连续第二周累加。贸易商反馈下游采买意愿较前期走弱，原料库存连续第二周回落，部分炼厂复产+进口锌流入，上周各地现货升水明显下台阶。社会库存上周继续累加0.3万吨至8.63万吨。多数初端开工上行，部分领域存在抢出口。上周多数初端企业开工上行，合金板块抢出口订单有所体现（谈不上火爆），其开工上行较为明显；镀锌板企业对抢出口业有所期待，光伏支架订单弱于去年，铁塔及护栏订单相对更好。跨期反套可考虑逐渐止盈。月差如我们预期自700元/吨以上的高位回落，跨月月差收敛至250元/吨，前期反套保守看可考虑逐渐止盈。跨市正套可考虑止盈。上周比值回落至8.31、除汇比回落至1.15，进口由盈利700元/吨以上转为亏损740元/吨，正套考虑止盈。图1：1-3月进口矿数量累计增幅扩大（万实物吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2图2：港口进口矿库存维持高位（万实物吨）2828.52929.53001020304050进口锌矿周度库存：主要港口汇总 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图5：矿山利润降维持中位（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图7：冶炼持续盈利（元/金属吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-500005000100001500011325374961738597109121133145201620172018202120222023-3000-2000-10000100020003000硫酸利润锌锭利润 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部图10：现货升水明显下行（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图12：镀锌结构件企业开工率（%）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-2000200400600800上海升贴水均价广东升贴水均价02040608010014 7 1013161922252831343740434649522021202220232024 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图15：LME库存环比-0.61万吨至16.42吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图17：比值继续下行数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-04总库存:LME锌:万0.911.11.21.3剔除汇率影响的沪伦比值 沪伦比值(右) 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部2.铅：下游维持孱弱部分原生炼厂检修，散单成交一般。上周国产及进口TC持平于650元/吨及-30美元/干吨。原生铅周度开工基本维持，部分计划检修，上周散单成交一般，下游刚需采购，原生厂库环比下降。废电瓶价格僵持，再生亏损维持较深，成品库存累加。节后废电瓶价格震荡，货量紧张情况下回收商不愿意降价出货，而再生亏损减产之下也不再竞价抢货，再生原料库存上周小幅修复，仍在低位。原料及利润水平都不理想，再生周度开工及产量继续下降，现货成交仍然偏弱，上周再生成品库存累加。精废价差震荡。在25元/吨至50元/吨区间。下游订单不佳，电池成品累库。上周下游消费维持弱势，整体订单不佳、成品累库，无法支撑较高的开工率和补库需求。炼厂交仓，国内五地社库+0.86万吨5.61万吨，SHFE库存+0.60吨至5.55万吨；LME库存-0.46万吨至24.89万吨。图21：TC持平（元/吨；美元/干吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 6图22：进口矿盈利下降至小幅亏损60元/吨（元/吨） 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图25：原生铅利润不佳（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图27：原生铅周度开工持平（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图31：再生铅亏损较深（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图33：再生铅开工环比下行（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部-2500元/吨-2000元/吨-1500元/吨-1000元/吨-500元/吨0元/吨500元/吨1000元/吨1500元/吨2019-01-022021-01-022023-01-02再生铅：反射炉：利润（日）再生铅：回转炉：利润（日）0204060802023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-062024-03-062024-05-062024-07-062024-09-06综合开工率 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部图37：沪伦比值下降数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图39：国内五地社库+0.86万吨至5.61万吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部66.577.588.599.510沪伦比值除汇比0510152025SMM铅锭五地社会库存：总计 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图42：上周内盘月差小幅震荡（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。 请务必阅读风险揭示与免责声明11易所全面结算会员。分析师不保证对市场的预判能够实现。