预计大盘震荡后有望继续上攻前高，关注市场赚钱效应

华联期货股指周报 预 计 大 盘 震 荡 后 有 望 继 续 上 攻 前 高 ，关 注 市 场 赚 钱 效 应 。20250518 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 周度观点及策略 基本面观点 回顾：上周大盘冲高回落，前高压力较大。四大指数震荡上涨，并且都突破趋势。 风格指数方面，风格指数绝多数上涨，金融、周期风格指数涨幅较居，成长风格指数小幅收跌。申万行业方面，上周申万行业涨多跌少，其中非银金融、汽车、交通运输和化工等板块涨幅居前。计算机、军工、传媒、电子等TMT板块跌幅居前。 经济：2025年4月制造业PMI为49%，较上次下降1.5个百分点。非制造业PMI为50.4%，较上月回落0.4个百分点。4月初关税战开启，制造业PMI大幅回落；由于转口贸易还可继续，非制造业回落不大。从分项来看，4月供需指标大幅回落，生产下降2.8%，新订单下降2.6%，新出口订单大幅下降4.3%，均大于PMI降幅，其他指数出现了回落；由于需求减少，采购量大幅下降5.5%。价格方面，出厂价格及原材料价格继续回落。此外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5 月高点(12.94%)，截止2025年4月，连续23个月回落至6.90%，继续创2011年以来新低，不过跌幅收窄。 政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金。 业绩：营收方面，创业板、创业板和中证500指数营收增速都出现了增长，其他指数中证1000、上证指数、上证50、沪深300指数增速回落。归母净利润方面，除上证指数外，创业板、深证指数、中证1000、上证50、中证500、沪深300指数净利润增速都出现较大增长。虽然全A业绩有企稳迹象，但美国开征关税实施时间较快，抢出口较难，因此对A股基本面会有较大影响。 基本面观点 估值：上证指数估值为14.5406；处于2010年以来的67.58分位数。创业板估值较低。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH再次下跌，IH/IF连续上涨后震荡回落后企稳；IM/IF、IM/IH再次下跌。 资金面：在2025-04-07到2025-5-16中，ETF规模增加1484亿元，其中上周减少245亿元。融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年5月15月，2025年净流出573亿，前五个交易日净流出4亿。2024年年末，国家队和险资资产呈现净增加，陆港通资产呈现净减少；细分来看，主要是中央汇金和险资资产增加。 策略观点与展望 上周五大盘震荡小幅调整，四大指数表现较弱，大盘股指补跌。个股板块跌多涨少，个股涨跌个数比达到1.41，上涨比例有所回升。消息上，中美谈判取得重要进展，中国将在90天内将美国商品的关税从125%降至10%，美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降至30%，利好股市。业绩方面，4大指数一季度业绩有企稳迹象，在中美谈判超预期下，二季度业绩有望继续保持好转。资金面方面，中央汇金和险资资产呈现净增加，陆港通资产呈现净减少，特别是4月7号以来，国家队继续大幅净流入，对A股形成较强底部支撑，短线ETF基金连续小幅减持。技术上，上证、深成指、上证50、沪深300、中证500、中证1000指数突破趋势，技术上进入做多。大盘突破3400点后进入缩量震荡调整，预计大盘震荡后有望继续上攻前高，技术上继续关注前高的突破和市场赚钱效应。 操作上，建议投资者多单持有；期权方面，买入看涨中证1000指数期权，供参考。 风险因素：1、美联储加息；2、政策收缩；3、关税问题升级。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘冲高回落，前高压力较大。四大指数震荡上涨，并且都突破趋势。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，风格指数绝多数上涨，金融、周期风格指数涨幅较居，成长风格指数小幅收跌。申万行业方面，上周申万行业涨多跌少，其中非银金融、汽车、交通运输和化工等板块涨幅居前。计算机、军工、传媒、电子等TMT板块跌幅居前。 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数表现不一，大盘股指数上涨，中小盘股指下跌。基差方面，最后交割日期货升水。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH再次下跌，IH/IF连续上涨后震荡回落后企稳；IM/IF、IM/IH再次下跌。 政策经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年4月制造业PMI为49%，较上次下降1.5个百分点。非制造业PMI为50.4%，较上月回落0.4个百分点。4月初关税战开启，制造业PMI大幅回落；由于转口贸易还可继续，非制造业回落不大。 从分项来看，4月供需指标大幅回落，生产下降2.8%，新订单下降2.6%，新出口订单大幅下降4.3%，均大于PMI降幅，其他指数出现了回落；由于需求减少，采购量大幅下降5.5%。价格方面，出厂价格及原材料价格继续回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月连续二个月扩大。 3月工业企业营收连续9个月回落后连续三次回升至3.4%，3月库存保持至4.2%，库存和营收出现上升，被动去库有望转为主动补库。按库存理论，经济回暖。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年4月社融同比继续多增12311亿，其中政府债券继续增加10666亿，信贷同比少增2465亿，主要是企业贷少增2500亿。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年4月，连续23个月回落至6.90%，继续创2011年以来新低，不过跌幅收窄。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 中国共产党中央委员会政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 政策：央行创设新型货币政策工具 央行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。 央行行长表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加第二期，第三期。 2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%（8月中标利率为2.3%）。 央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购利率下调10个基点至1.85%。 从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 政策：财政部化解地方隐形债务 2024年11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 上述化债规模的前两个部分将直接增加10万亿元地方化债资金，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部表示，隐债置换后地方化债压力将大大减轻，2024至2028年间，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元 央行0507：降息降准 第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。 第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0% 第三，下调政策利率0.1