输美锂电及储能系统或掀囤货潮，光伏供给侧困境反转见曙光

敬请参阅最后一页特别声明整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复。致本周同比增速较弱，系24年同期为以旧换新实施后的第一周所致，整体销量需观望后续两周走势。过路费减免政策，氢能高速渐入正轨，氢车推广提速完成十四五目标。布固态电池新品；CIBF展召开。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：成应用。本周重要行业事件：投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情光伏&储能：在光伏行业走出过剩困境的道路上，顶层关注力度丝毫不减，但驱动行业反转的核心力量，或正从政策强制干预向产业自发自主转移，曙光已初现；中美贸易关系缓和实质性利好大储，继续重点推荐：阳光电源、阿特斯。本周初光伏板块出现整体异动上涨，其中硅料环节相关标的显著领涨，主要原因系市场传言头部硅料企业计划联合对硅料环节进行产能整合从而根本上解决硅料环节产能过剩问题（当日多家行业媒体发布相关报道）。我们暂且不评价传闻真伪，仅从公开信息来看，我国顶层政策制定机构从去年底开始，已多次传递出解决以光伏为代表的重点行业结构性矛盾的决心，光伏行业也确实已经走在了纠偏、转变的道路上：1）2024年11月，工信部正式印发《光伏行业制造规范条件（2024年本）》，对存量及新建产能进行进一步规范；2）今年2月10日，国务院常务会议指出：要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。3）5月9日央行发布2025年一季度中国货币政策执行报告中提出：价格调控思路上，要从管高价转向管低价、从支持扩张规模转向高质量发展、从防垄断转向防无序竞争。4）5月16日，《人民日报》刊发的国家市场监督管理总局党组书记、局长罗文署名文章《综合整治“内卷式”竞争维护公平竞争市场秩序》。谈到市场对光伏行业所谓“供给侧改革政策”的期待，我们自去年10月以来即保持一致观点，即：考虑到光伏制造业的产能结构特征（同质化与差异化共存、部分环节技术仍在持续进步）、参与主体特征（民营企业为主、大部分环节高度分散、地方政府深度介入）等因素，我们很难期待通过合法合理且具备高度可执行性的“一刀切”式的政策，来解决供给侧严重过剩的行业困局，市场化的力量始终是不可或缺、值得期待的要素。而随着行业中以硅料、组件环节为代表的主产业链企业亏损时间持续延长，企业资产负债表及现金流压力必然持续加大，而这无疑将逐步改变银行以及企业老板的心态和经营决策。因此，我们认为，只有企业自发自主的拉起手来，至少阶段性的化敌为友共同对抗行业困境，再辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，才是最有可能令行业快速走出亏损泥潭的方式，同时也是避免行业陷入“比谁的血先流干”式的漫长而痛苦的消耗战的几乎唯一方式。投资建议：从近期板块投资节奏与主线的把握来看，伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年国内需求的悲观预期在股价中反映充分，且随着各地机制电价政策的出台和竞价工作自6月起展开、以及5-6月组件排产走稳，需求预期有望逐步得到修复，而中美贸易关系的缓和无疑是近期最大的利好边际变化，6月SNEC展会也将迎来新技术/新产品的密集发布，后续正向催化较多。关注主线：1）实质性受益于中美缓和、以及可能受益于欧洲市场格局变化的大储/逆变器/储能电芯龙头：阳光电源、阿特斯（本周美股母公司CSIQ公布Q1财报，指引Q2储能出货较Q1大幅环增两倍以上至2.4-2.6GWh）、德业股份、宁德时代、南都电源、固德威、锦浪科技等；2）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；3）硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份、大全能源、协鑫科技；以及对光伏玻璃的情绪带动：信义光能、福莱特。4）新技术/金属化相关标的：爱旭股份、聚和材料、帝科股份、博迁新材。风电：大金重工新签10亿欧洲海风基础订单，我们统计2025-2026年将有接近20GW的海风项目将进行海风基础招标，看好公司年内订单持续落地；运达股份宣布投资巴西本地化风机及储能制造基地，金风签约阿曼234MW风电项目，整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复。5月14日，大金重工发布公告，公司全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署超大型单桩供应合同，合同金额约10亿元，预计将于2027年交付。根据公告本次交易对手方与公司为首次合作，这也是公司年初以来取得突破的第二家欧洲海风项目开发商，我们认为公司在欧洲海工市场的主流供应商地位基本逐步确立。从我们统计的欧洲各海风项目进度来看，2025-2026年将有接近20GW的海风项目将进行海风基础招标，同时，从公司年初以来的签单节奏来看，较2024年实现明显提速，看好年内公司新签订单持续落地。本周巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦在京与运达股份董事长陈棋、总经理程晨光举行会晤，双方就深化中巴新能源全产业链合作、技术创新及产业融合等议题达成重要共识，并签署了谅解备忘录。运达股份计划与巴西CIMATEC共建新能源创新中心，聚焦风电、光伏、储能及绿氢技术研发，并将在巴伊亚州和皮奥伊州投资建设风电整机及储能设备制造基地，推动本土化、智能化生产。此外，本周金风科技签约阿曼Riyah 1期、2期 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明234MW风电项目，预计项目将于2025年上半年开工建设，并于2026年底投入发电。25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。电网：1）国网发布《电力“人工智能+”白皮书》，加快推进人工智能与电力生产等深度融合，以智能化技术支撑新型电力系统建设，建议关注电网信息化相关受益标的；2）疆电送电川渝特高压直流环评第二次公示，工程计划于25年12月开工，特高压建设持续推进，重申25年是特高压开工大年，看好25年特高压相关公司业绩弹性持续兑现。5月13日，国家电网有限公司发布《电力“人工智能+”白皮书》，形成以光明电力大模型为核心的“6541”总体规划布局，全面覆盖六大领域：规划建设、电网运行、设备管理、作业管控、客户服务、经营管理等；打造五大能力：感知智能、认知智能、决策智能、具身智能、科学智能等；持续夯实由四个关键要素组成的统一技术底座：模型、样本、平台、算力，围绕组织、运营、标准、生态打造一套保障体系。我们认为，白皮书阐述了国家电网公司人工智能发展布局、技术体系，为电力行业数字化智能化转型提供了重要参考。未来AI将与电力生产等深度融合应用，以数字化智能化技术进一步支撑新型电力系统建设，建议关注电网信息化相关受益标的：国电南瑞、国网信通、威胜信息、东方电子等。5月9日，疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程环境影响评价第二次公示，项目采用柔性直流技术方式送出，额定电压±800kV，额定功率8000MW，新建±800kV若羌换流站、±800kV福祖岩换流站，计划于2025年12月开工建设，2027年前后建成投运。结合国家能源局年初规划以及当前特高压线路可研招标情况，我们预计25年有望开工4-5条直流、3条交流。重申25年是特高压开工大年，看好25年特高压相关公司业绩弹性持续兑现，当前平高电气、中国西电等25年估值都在20倍以内，维持重点推荐。25年我们持续推荐电力设备板块三条具有结构性机会的投资主线：1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③看好在海外市场产能、渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力设备出口龙头企业，建议关注：思源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力、华明装备、神马电力、伊戈尔、明阳电气。2）特高压线路&主网——①逻辑：新型电力系统建设大背景下，风光大基地的外送需求强烈，国网最为紧迫的第一要事是完成远距离新能源消纳，因此特高压为后续电网很长一段时间投资的主要方向，2025年预计开工4条特高压直流线路，“十五五”期间有望保持高投资强度。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③25年重点把握特高压核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振点、重点企业网内横向品类扩张&纵向更高电压等级突破进展。建议关注：思源电气、平高电气、长高电新、中国西电、许继电气、国电南瑞、国网信通、大连电瓷、四方股份。3）配用电环节——①逻辑：出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》，顶层对于配网建设的重视程度超过往年。用电环节，考虑到配件、通信模块、A级单相电表仍有较大招标或存量替换空间、新标准施行等因素持续催化，2025年电表单价存在修复空间，电表新一轮替换高峰有可能延续至2026年及以后。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点，建议关注：三星医疗、东方电子、许继电气、威胜信息、平高电气、海兴电力。氢能与燃料电池：跨省项目叠加高速过路费减免政策，氢能高速渐入正轨，氢车推广提速完成十四五目标。氢能高速被认为是最匹配氢能汽车“快速补能、长途重载”技术特点的应用场景之一。2024年多个地区推出氢能高速免费政策，是“氢高速”发展的元年，2025年，随着示范城市群扩容和总长超过13000公里的“氢车万里行”路线正式发布等利好消息，以及多地氢能货车大单频频发布，氢高速和氢物流示范项目逐渐增加。目前发布氢能高速通行优惠政策的地区达到8省3市，按时间从近至远包括：辽宁省、河南省、内蒙古包头市、青海省、四川省、湖北省、陕西省、吉林省、山西吕梁市、内蒙古鄂尔多斯市和山东省。免费路段基本为辖区内高速或收费路段，尚未有跨省政策出台。跨地区氢高速项目叠加各地氢高速过路费减免政策，氢高速成为氢车规模化示范推广和具备运营经济性的关键应用场景，加速氢能汽车的推广进度。 敬请参阅最后一页特别声明国家能源局发文，江苏迅速跟进，绿色液体燃料将迎来新发展。继国家能源局4月28日发布关于组织开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点的通知之后，江苏省发改委也在5月12日发布关于组织开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点的通知。江苏是第一个响应国家能源局跟进部署绿色液体燃料技术攻关和产业化试点的省份。包括可持续航空燃料（SAF）、可持续柴油、生物燃料乙醇、绿色甲醇和绿氨。通知要求，试点项目原则上应为已建成或计划于2026年底前建成项目，产品目标市场较为明确。首批试点项目应于2027年6月底前实现高负荷稳定生产，并于2027年12月底前完成试点工作。通过“试点先行+政策配套”模式，构建生物柴油、SAF、绿色甲醇、绿氨等多领域协同推进的政策体系，打通下游绿氢消纳场景。重点看好绿氢一体化项目方向，把握制氢设备和绿色运营商机遇：（1）行业拿订单并在项目现场实地验证是现阶段的重点，制氢设备的渠道优势和一体化优势是关键，首选能源央国企下属或合作公司，建议关注：华电科工、华光环能、昇辉科技；（2）绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展机会，布局高价值量及关键核心装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇技术与设备、生物质处理的企业将率先受益：吉电股份、中国天楹、森松国际。（3）燃料