平稳而平淡，市场迈入窄幅整理

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]平稳而平淡，市场迈入窄幅整理[Table_Title2]——经济分析与资产展望05,12-05,18[Table_Summary]投资要点:►复盘：大类资产表现海外：中美会谈成果超预期，俄乌重启谈判，地缘局势趋缓。本周市场风险偏好回暖，避险需求减弱，VIX波动率显著回落。美元指数低位回升；美股延续涨势；美债利率先升后降，整体小幅上行；黄金避险属性弱化，价格明显回调。国内：中美会谈提振市场情绪，中国股市呈现震荡上行态势，主要指数收涨。降准落地但央行持续净回笼，叠加政府债缴款压力，流动性宽松效果被部分对冲，国债收益率呈现震荡上行趋势。►中美谈判成果超预期，地缘事件趋缓1）中美经贸高层会谈联合声明发布：双方同意大幅降低双边关税水平，美方将实施的“对等关税”降至10%，并下调小额商品关税；中方也相应将实施的反制关税降至10%，并暂停或取消部分对美国的非关税反制措施。同时，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中美日内瓦两天会谈达成实质性共识并迅速落地，反映双方在重大问题上以务实态度妥协的决心。2）国内金融数据：4月新增社融主要为债券融资（特别是政府债），信贷相对偏弱。基数因素（去年整顿手工补息）致M2回升。3）美政府希望降低美国药品价格：美国总统特朗普签署行政令，希望通过实施“最惠国”定价，让美国支付全球最低的药品价格。但该行政令缺乏有效可行的落地措施，最终成效仍存质疑。4）美国调整半导体出口管制：美国商务部废除《人工智能扩散规则》，但同时限制华为昇腾芯片的出口，以及芯片在中国人工智能模型的使用。5）地缘冲突趋缓：俄乌时隔3年重启会谈；美国宣布将解除对叙利亚的长期制裁；哈马斯就加沙停火与美国直接对话。6）穆迪下调美国主权信用评级：原因为美国政府债务和利率支付比例增加。当前，美国已被三大评级机构全部降级。►资产展望：平稳而平淡，市场迈入窄幅整理基本面：关税风险迎缓和期，短期外需担忧减弱；内需保持缓步增长；通胀仍较弱。政策面：既定政策落地，新增政策预期不强。股票：在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，市场催化力量偏弱，股票市场可能迈入震荡整理阶段。中债利率：短期扰动后，资金价格有望回落至政策利率附近；长端利率窄幅波动，整体平稳。美债利率：关注评级下调对美债利率上行影响。人民币汇率，汇率保持稳定，外汇掉期显示无升贬值预期。黄金，当前市场多空博弈加剧，短期或维持高位宽幅震荡。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。[Table_Author]大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 正文目录1.本周大类资产表现及展望...........................................................................................................................32.重要经济政治事件......................................................................................................................................42.1.国内：城市更新顶层设计出台..................................................................................................................42.2.国外：中美贸易谈判成果超预期..............................................................................................................53.风险提示..................................................................................................................................................8图表目录表1大类资产表现........................................................................................................................................3表24月金融数据一览..................................................................................................................................5表34月美国CPI数据一览...........................................................................................................................7 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.本周大类资产表现及展望资料来源：WIND，华西证券研究所本周一中美贸易谈判结果超预期，市场风险偏好回升，科技股重回主流视野，全球主要股指全线收涨。纳指周内涨超7%，恒科受周内美国对中国AI芯片限制升级及腾讯阿里CAPEX支出下降影响，周一涨超6%后涨幅逐渐收窄。人民币、美元受关税谈判利好，人民币汇率升值0.59%，美元指数继续修复态势。印巴停火、俄乌重启谈判，地缘冲突缓解，叠加中美贸易谈判超预期，避险需求回落，VIX波动率大幅回落，黄金价格回调。除贵金属金银外，其他大宗商品受当前贸易恢复预期利好本周开始反弹。美元：本周美元持续修复态势，美元指数收涨0.56%。周一受中美关税谈判利好，美元大涨，其后企稳。展望后市，贸易谈判仍在持续推进，美元或将延续低位修复。人民币汇率：本周人民币汇率继续稳步上行。周一中美贸易摩擦极大缓和，推动人民币汇率快速升值，为人民币汇率的上行提供支撑。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4美股：本周美股在中美经贸谈判取得积极进展的推动下，三大指数走强，纳指领涨7.15%，市场情绪转向乐观，波动率指数(VIX)创下最快回落纪录，收于17.42，低于其长期均值19.5，或构成美股反弹的重要信号。国内股市：本周A股三大股指收涨，受中美日内瓦经贸会谈联合声明结果超预期利好，A股的风险偏好较快修复提升。港股恒生指数收涨2.09%，恒生科技收涨1.95%。恒科周内波动较大，中美联合声明发布后周一盘中涨超6%。其后市场逐步回稳，同时中美科技博弈升级，叠加腾讯阿里CAPEX支出环比下降，恒生科技转为回落，回吐了部分周一涨幅。美债：美国10年期国债收益率在本周呈现先升后降的波动。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，市场对关税争端缓和的乐观情绪一度推高美债收益率，但随后因经济数据疲软和美联储政策不确定性，收益率逐步回落。中债：中国10年期国债收益率呈现震荡上行趋势。周初中美贸易谈判超预期，导致债市收益率上行。5月15日，2025年首次全面降准正式落地。然而，降准落地后，央行连续3日净回笼资金，叠加政府债缴款压力，流动性宽松效果被部分对冲。黄金：印巴停火、俄乌重启谈判，地缘冲突缓解，叠加中美贸易谈判超预期，避险需求回落，市场避险需求回落。本周黄金大幅下修，COMEX黄金跌4.15%，周内一度跌破3200美元/盎司。2.重要经济政治事件2.1.国内：城市更新顶层设计出台2.1.1.城市更新政策出台5月15日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，加强城市基础设施建设改造等。这意味着中国大力实施城市更新按下“加速键”。此外，意见还提出加强支撑保障，包括：建立健全城市更新实施机制，完善用地政策，建立房屋使用全生命周期安全管理制度，健全多元化投融资方式，建立政府引导、市场运作、公众参与的城市更新可持续模式，健全法规标准。国新办将于2025年5月20日举行新闻发布会，请住房和城乡建设部、国家发展改革委、财政部、自然资源部、金融监管总局有关负责人介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》有关情况。2.1.2.政府债支撑社融增速央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元。4月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点。新增社融主要为债券融资（特别政府债），信贷相对偏弱。居民不敢负债消费，企业扩产融资弱。基数因素（去年整顿手工补息）致M2回升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明52.2.国外：中美贸易谈判成果超预期2.2.1.中美日内瓦经贸会谈取得显著成果中美经贸高层会谈联合声明发布。5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，核心内容如下：美国方面：1.对华对等关税税率调降至34%（其中24%暂缓执行90天），当前实际执行税率为10%。2.调降中国输美800美元以下小额商品关税，至其价值的54%或每件100美元的关税（之前为120%或每件100美元）。3.芬太尼相关的20%关税以及行业关税被保留。当前美国今年对中国商品加征的关税大致为30%（芬太尼20%+对等关税10%）。中国方面： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明61.对美反制关税税率调降至34%（其中24%暂缓执行90天），当前实际执行税率为10%。2.暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。（4月2日之前的非关税反制措施仍被保留，包括镓和锗等的出口管制；将部分美国实体列入出口管制管控名单或不可靠实体清单）。同时，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中美日内瓦两天会谈达成实质性共识并迅速落地，在中美50年交往及国际大国谈判中极为罕见，反映双方在重大问题上以务实态度妥协的决心。中美谈判持续推进的可能性显著高于再起冲突，然而双方仍存在深层矛盾，谈判进程仍面临反复可能。美政府希望降低美国药品价格：美国总统特朗普签署行政命令，要求制药商降低美国药品价格。通过行政命令实施“最惠国”定价，强调“均等化”概念，美国将支付全球最低的药品价格。特朗普称预计药品价格立即下降50-90%，通过以下措施：消除中间商：直接向美国公民销售药品，削减中间商利润。允许低价药进口：开放安全、合法的低价药品进口，增加竞争。调查药企和国家：对不遵守定价政策的药企和国家进行调查，可能通过关税惩罚。美国试图压降药品物价的行政令缺乏可行举措，最终成效仍存质疑。美国与其他国家谈判进展参差不齐：欧盟：美国财长贝森特淡化了与欧盟迅速达成贸易协议的可能性，称欧盟存在“集体行动问题”，这阻碍了谈判。贝森特对与亚洲贸易伙伴达成协议较为乐观，称美国已与日本进行了“非常富有成效的讨论”，并称赞与印尼“非常积极”的沟通。韩国：韩国与美国就关税问题自14日至16日在韩国济州岛展开为期3天的协商。但由于韩国将于6月3日迎来大选，政府表示在大选前不会强行推动达成协议。沙特：美国与沙特达成两国有史以来最大规模的商业协议，沙特承诺向美国投资6000亿美元，包括谷歌、DataVolt、甲骨文等公司800亿美元尖端科技投资、接近1420亿美元的史上最高金额军火销售协议等。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼称，沙特将努力推动在美国投资