在石油化工行业疲软的商业环境下，利润受到挤压。

核心观点
华冶特钢2024年业绩受石化行业需求疲软影响，利润承压。公司石化、机械及其他业务收入分别下降54.34%、23.34%和10.46%，毛利率相应下降。2025年一季度，钢铁行业盈利能力改善带动公司销售毛利率和净利率回升至16.28%和6.28%。

关键数据

• 2024年营收/归属母公司净利润为26.52/1.26亿元，同比分别下降24.57%和64.25%，主要因石化需求低于预期。
• 2024年四季度营收/净利润为5.62/0.45亿元，同比分别下降29.37%和157.07%，环比增长0.57%和246.35%。
• 2025年一季度营收/净利润为4.83/0.30亿元，同比分别下降33.90%和55.43%，环比下降14.06%但净利率大幅提升167.56%。

行业分析

• 石化行业需求疲软加剧市场竞争，导致产品价格走低、成本吸收压力增大，拖累公司业绩。
• 钢铁行业供给侧改革加速，铁矿石进入宽松周期，预计2025年全球产能扩张将抑制铁矿石价格，推动行业利润恢复。
• 中国高端特种钢进口替代尚未完全实现，特种钢行业存在结构性增长机会。

研究结论
维持“增持”评级，下调2025-2027年石化产品销量和ASP预期，EPS预测分别下调28%、26%至0.43/0.52/0.59元。基于公司不锈钢管行业龙头地位，给予12.6倍2025年市盈率估值，目标价5.4元（此前为6.9元，11.5倍市盈率）。

风险提示
下游需求不及预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期。