核心主营业绩稳增，新业务待发力

敬请阅读末页信息披露及免责声明 核心主营业绩稳增，新业务待发力 事件：公司发布2017年年度业绩报告，全年实现营收39.03亿元，同比增长17.51%；归母净利润8.21亿元，同比增长22.45%；基本每股收益0.83元/股，同比增长23.88%。利润分配拟将以公司总股本1,008,405,762股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），并以资本公积金向全体股东按每10股转增3股。 主要观点：  业绩兑现稳增长，PE业务营收占比提升，毛利率连续6年同比上扬 公司以PPR、PE及PVC管材业务生产销售为核心主营，2017年营收占比分别为56.16%、28.82%和12.37%，较2016年占比分别变化-0.58pct，+1.46pct，-1.06pct。由于下游应用不同，公司PPR和PVC业务多以零售的形式进行经营，而PE管业务多以工程业务的形式进行经营，2017年公司加码了工程业务方面的布局，在市政工程、燃气等领域实现了突破，PE业务同比增长23.80%。毛利率方面，PPR业务达到58.33%，同比小幅下滑0.41pct，PE业务和PV业务分别提升0.6pct和5.14pct至34.55%和29.71%，公司综合毛利率同比增长0.17pct，实现连续6年同比上扬。  三费占比略升，公司重视研究，加大研发投入 2017年公司三费占营收比例22.51%，同比增长0.53pct：其中销售费用和财务费用分别同比增长16.85%和7.45%，不及营收增速；管理费用同比增长26.48%，研究开发费首次作为分项列示，达到9289.29万元，同比增长83.79%。根据公司对研发投入的统计，2017年公司研发人员达到309人，同比增长24.60%，投入金额1.15亿元，同比增幅扩大至20.83%，，占营收比例提升0.08pct至2.93%，全年省级新产品鉴定4项。对研发投入的重视推升了公司的行业竞争力，市占率有望继续提升。  行业集中度提升，公司受益明显，借力发展国际业务 塑料管道行业进入门槛较低，市场竞争很充分，近年来随着供给侧改革深化，消费者的品牌意识明显提高，重视研发和品牌建设的企业市占率逐年提升，而规模小、水平低的企业逐步退出市场，这也将是未来几年的行业发展趋势。公司重视产品质量的提升和品牌的建设，连续多年保持营收和毛利率同步增长，成为国内PPR管道行业毋庸置疑的龙头企业。行业集中度的提升也加快了公司并购的步伐，同时推进了国际业务的发展，2017年实现国际业务营收1.27亿元，同比增长24.68%。随着建材行业需求端对龙头企业的资源倾斜度越来越高，公司产品需求端将持续受益。  持续强化防水、净水等新业务，实现多元化发展 公司在主营业务方面布局明确：PPR及PE管材业务是公司核心业务，多年来业绩保持稳定增长；2016年公司开始布局PVC管材业务，发展持续向好，成为主营的重要补充；2017年公司再发力防水材料行业，布局防水、净水等新领域。公司以高起点进军防水、净水领域，借助管材行业影响力迅速抢占市场份额，实现多元化发展，为公司带来新的利润增长点。 伟星新材（002372） 投资评级：增持 报告日期：2018-03-26 股价走势： 研究员：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com S0010517110002 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300 伟星新材 建筑&建材行业 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明  盈利预测与估值 2017年公司继续保持业绩和盈利水平的同步上行，品牌建设持续深化，市占率进一步提高。公司在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时，借力发展工程业务和国际业务，加速并购合作以保持高速增长态势。公司还加码了对防水、净水等新领域业务的布局，望在原主营基础上实现多元化发展。我们预测，2018-2020年公司EPS分别为1.01元/股、1.19元/股、1.45元/股，对应的PE分别为20倍、17倍、14倍，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3903 4488 5207 6144 收入同比(%) 18% 15% 16% 18% 归属母公司净利润 821 1027 1204 1471 净利润同比(%) 22% 25% 17% 22% 毛利率(%) 46.7% 45.3% 45.7% 46.4% ROE(%) 25.6% 26.0% 25.1% 24.8% 每股收益(元) 0.81 1.01 1.19 1.45 P/E 24.91 20.03 17.08 13.98 P/B 6.40 5.20 4.28 3.45 EV/EBITD A 17 18 15 12 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,771 3,700 4,868 6,322 营业收入 3,903 4,488 5,207 6,144 现金 1,430 2,093 3,040 4,199 营业成本 2,079 2,455 2,827 3,293 应收账款 228 278 308 368 营业税金及附加 43 44 53 65 其他应收款 16 25 27 30 销售费用 586 666 781 921 预付账款 69 87 95 100 管理费用 300 334 389 457 存货 536 642 739 857 财务费用 (8) (11) (23) (39) 其他流动资产 491 575 660 768 资产减值损失 6 0 0 0 非流动资产 1,427 1,373 1,339 1,234 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 78 108 144 110 投资净收益 19 10 12 11 固定资产 859 805 750 696 营业利润 962 1,011 1,192 1,458 无形资产 279 260 243 227 营业外收入 4 16 16 16 其他非流动资产 212 200 201 201 营业外支出 2 1 4 3 资产总计 4,198 5,073 6,208 7,556 利润总额 963 1,026 1,204 1,471 流动负债 963 1,103 1,391 1,590 所得税 142 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 821 1,026 1,204 1,471 应付账款 233 274 350 382 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 730 828 1,041 1,208 归属母公司净利润 821 1,027 1,204 1,471 非流动负债 24 26 28 31 EBITDA 993 1,072 1,240 1,489 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 1.01 1.19 1.45 其他非流动负债 24 26 28 31 负债合计 987 1,129 1,419 1,620 主要财务比率 少数股东权益 12 12 12 12 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 1,008 1,013 1,013 1,013 成长能力 资本公积 695 695 695 695 营业收入 17.51% 15.00% 16.00% 18.00% 留存收益 1,569 2,224 3,069 4,216 营业利润 24.33% 5.06% 17.92% 22.36% 归属母公司股东权益 3,198 3,932 4,777 5,924 归属于母公司净利润 22.45% 25.00% 17.28% 22.19% 负债和股东权益 4,198 5,073 6,208 7,556 获利能力 毛利率(%) 46.72% 45.30% 45.70% 46.40% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 21.04% 22.87% 23.12% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 25.57% 26.02% 25.14% 24.78% 经营活动现金流 942 967 1,307 1,398 ROIC(%) 47.87% 58.00% 43.49% 51.87% 净利润 821 1,027 1,204 1,471 偿债能力 折旧摊销 95 73 72 71 资产负债率(%) 23.52% 22.25% 22.86% 21.44% 财务费用 0 (11) (23) (39) 净负债比率(%) -15.74% -28.04% -39.91% -46.84% 投资损失 (19) (10) (12) (11) 流动比率 2.88 3.36 3.50 3.98 营运资金变动 (36) (111) 66 (93) 速动比率 2.32 2.77 2.97 3.44 其他经营现金流 81 (0) (0) (0) 营运能力 投资活动现金流 (62) (21) (25) 46 总资产周转率 0.99 0.97 0.92 0.89 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 20.39 19.26 19.47 19.84 长期投资 170 (31) (36) 34 应付账款周转率 15.75 17.68 16.67 16.78 其他投资现金流 (232) 10 12 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 (464) (355) (336) (284) 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.01 1.19 1.45 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.96 1.30 1.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 3.90 4.74 5.87 普通股增加 233 5 0 0 估值比率 资本公积增加 (183) 0 0 0 P/E 24.9 20.0 17.1 14.0 其他筹资现金流 (513) (360) (336) (284) P/B 6.4 5.2 4.3 3.5 现金净增加额 417 591 946 1,159 EV/EBITD A 16.80 18.04 14.96 11.80 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日