乘国产AI东风，握高速连接器定鼎

国产高速背板领军企业，短期承压无阻长线成长逻辑：华丰科技是国产高速连接器领军企业，六十年专注高速互连技术，实现军工/通信/新能源汽车/轨交多场景覆盖，下游深度绑定华为、中兴、诺基亚、比亚迪、中国中车和上汽通用五菱头部客户，稳居国产替代核心阵地。2024年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归母净利润-0.18亿元，由盈转亏，主要系报告期公司加大研发投入所致，预计2025高速生产线建成和产品放量带来利润增长。 AI算力需求井喷，高速背板连接器放量持续：AI技术发展催生信息传输需求升级，高速连接器市场迎来显著增长机遇。公司作为华为高速连接器核心供应商，昇腾系列芯片出货有望驱动公司收入增长。目前公司高速线模组一期六条产线已经达到满产状态，二期扩产目前处于产能快速爬坡释放阶段，后续产能建设也在规划中。在需求端持续放量驱动下，规模化产能释放有望带动业绩弹性显现。 高研发驱动国产替代，加快卡位AI算力增量市场：公司研发强度持续加码，2022/2023/2024年研发费用率分别达到8.4%/10.4%/10.5%。除与华为之间的研发合作外，公司同步推进服务器领域客户生态构建，横向覆盖浪潮、曙光等头部服务器厂商及阿里、腾讯等云计算巨头，有望充分受益AI算力国产替代浪潮。 国防信息化与新能源普及加速，技术壁垒夯实领先地位：公司依托国防装备电子化升级与新能源汽车高压化趋势双重机遇，深度布局高景气赛道。防务领域绑定航天科工、中国电科、中国兵工等核心客户，技术端突破FMC/JVNX系列产品，持续受益于国防现代化刚需；新能源业务乘800V高压平台东风，从单体/多合一、充电/换电、BEV/PHEV等多个应用维度，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案。客户覆盖比亚迪、上汽通用五菱等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年总体营业收入将达到24.22/30.77/39.15亿元，归母净利润分别达到2.46/3.58/4.50亿元，2026/2027年归母净利润同比增速达到45.11%/25.87%，2025-2027年归母净利润对应报告发布日PE倍数为112.95/77.83/61.84倍。选取中航光电、航天电器、瑞可达、永贵电器作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为32.26/25.49/21.51倍。公司因在服务器领域的拓展进度、配套产能建设进度迅速，在成长性方面较同行公司更有潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代和新产品研发不及预期，产能扩建进程不及预期 1.国产连接器领军企业，乘AI东风激发新动能 1.1.公司简介：由技术引进到自主创新，六十年专注连接器行业 华丰科技成立于1958年，前身为华丰无线电器材厂，是我国电连接器行业的先行者和核心骨干。公司深耕高速互连技术领域60余年，凭借深厚的技术积淀和持续的创新突破，已成为国内连接器领域的领军企业。从最初从苏联引入技术标准，又在国企改革浪潮中脱颖而出，到如今实现自主创新和技术突破，公司发展迅速。在AI算力快速增长背景下，公司作为华为、中兴等头部通讯设备商的战略供应商，依托国家级技术平台优势（四川省高速连接器工程研究中心、光电互连创新中心），华丰科技正引领国产高速连接器产业升级，持续巩固行业领先地位。 图1：华丰科技发展历程图 公司股权结构集中，且由地方国资主导。公司股权结构呈现集中化特征，控股股东长虹集团合计持有41.66%股份，直接持股31.61%以及通过军工集团及长虹创新投间接持股10.05%。其控股股东长虹集团的股权结构显示，绵阳市国资委持股90%、四川省财政厅持股10%，形成地方国资主导的股权架构。同时，华为旗下哈勃投资持有公司2.95%股份，位列第八大股东。 图2：华丰科技股权架构图 业务覆盖面广，形成防务+通讯+新能源产品格局。公司最早从事军工电连接器生产，是国内防务连接器行业的领军企业，并在通讯类连接器和工业类连接器（主要为新能源汽车和轨道交通类连接器）完成布局，形成“一体两翼”的产品格局。受AI算力需求端激增，公司通讯类业务有望迎来新一轮发展，高速背板连接器将加速放量。 图3：华丰科技产品结构图 1.2.财务表现：收入端增长强劲，利润拐点已现 营收增速实现“V”型反转，步入增长快车道。2024年华丰科技总收入突破10亿元（10.92亿），同比增长20.83%，较上年度营收萎缩呈现反转态势。受下游市场需求侧疲软影响（主要系防务类和通讯类产品），2023年营业收入9.04亿元，同比下降8.17%。 随着市场回暖和AI算力需求激增，我们认为公司将进入高速发展阶段。 成本提升压缩利润空间，但拐点已现。公司2024年归母净利润-0.18亿，同比下降125.56%，主要系研发支出增加和高速模组生产线建设投入所致。但在2025年第一季度，受益通讯产能释放，业务同比大幅增长，另外工业业务已实现了同比增长，叠加毛利率大幅改善及期间费用率同比下降，归母净利润实现了同比207%的增长，达到3181万元。 图4：2020-2024公司营业收入变化情况 图5：2020-2024公司归母净利润变化情况 费用端控制良好，研发投入持续加大。公司2024年度销售费用率为4.09%，同比上升0.09pct；管理费用率为13.01%，同比下降0.05pct；财务费用率为0.14%，同比上升0.53pct；研发费用率为10.45%，同比上升0.03pct。整体来看，公司期间费用率保持平稳，其中管理费用与研发费用自2022年呈增长态势，前者系市场扩张与品牌建设投入加大，后者则由于公司近年来的技术创新与产品迭代，以及新业务拓展和人才引进等原因所致。 图6：2020-2024公司期间费用率情况 图7：2020-2024公司净利率&毛利率情况 2.三大类业务线并进，AI赋能+优势巩固 2.1.通讯类高速连接器逐步实现国产替代，AI打开高速线模组成长空间 华为发布CloudMatrix 384超节点，对标英伟达GB200 NVL72。CloudMatrix 384超节点是由384颗910C芯片通过全连接拓扑结构互联而成，整个系统分布在16个机架上，其中12个计算机架各部署32颗910C芯片，其余4个机架用于部署纵向扩展交换机。CloudMatrix 384超节点可提供300 PFLOP的密集型BF16计算能力，几乎是GB200 NVL72的两倍。此外，其总内存容量超过后者3.6倍，内存带宽提升2.1倍，标志着华为及中国AI系统能力已全面跻身国际领先行列。 AI服务器驱动高速线模组需求快速增长。在当前数字经济的时代背景之下，服务器已延伸到多个应用领域，AI服务器作为快速发展的新兴领域，市场规模也在不断增长。在国内数字经济基础发展不断加快的带动下，中国AI应用场景逐步落地，对算力的需求量随之快速增长，AI服务器在服务器整体市场中的比重越来越高。而现有连接方式已无法满足AI服务器的需求，高性能连接器——高速线模组应运而生，成为多应用场景数据高速传输的“桥梁”。 高速线模组是由背板连接器加高速线缆演变而成的组件产品，主要作用是采用高速差分导线替代印制板走线进行信号传输以降低信号衰减。该类产品的特点均为利用高速线缆衰减优于印制板的优势，以替代印制板进行信号传输，其传输速率基本由56Gbps开始，根据技术研判能实现224Gbps的信号传输。由于高速线模组该细分领域发展时间较短，参与厂商主要为国内企业，包括华丰科技、庆虹电子、立讯精密、意华股份等。 华丰科技自2021年起进行高速线模组的规划和预研，目前112G/224G高速率产品已开始与主要通信客户展开合作交流。 图8：CloudMatrix 384超节点 图9：华丰科技芯片到芯片高速连接线缆组件 有线及无线网络通信设备驱动通讯类连接器市场规模增长。连接器在通讯领域广泛应用，主要集中在网络设备、网络基础设施、电缆设备等方面，其中网络设备应用主要包括交换机、路由器等，移动通信基础设施主要包括通信基站、基站控制器、移动交换网络、服务器等，所涉及的连接器包括射频连接器、电源连接器、背板连接器、高速I/O连接器、高速BTB连接器等，以实现电路板和模块、以及基站单元之间的光电互连。随着5G基础设施建设的推进和数据中心规模的扩大，下游市场存量升级的替换需求和新建设施的增量需求共同为通讯连接器行业带来发展机遇。根据Bishop&Associates数据，2019年至2021年，全球通讯类连接器市场规模从142.69亿美元增长至183.01亿美元，2025年有望达到215亿美元，2019-2025年复合增速达到7.07%。国内通讯类连接器市场规模从62.67亿美元增长至81.32亿美元，2025年有望达到95亿美元，2019-2025年复合增速达到7.18%。 图10：通讯类连接器市场规模 海外头部企业占据市场领先地位，公司高速连接器行业地位稳固。目前，泰科、安费诺、莫仕、日本航空电子、罗森伯格、灏讯、雷迪埃等全球性企业凭借技术和规模优势在通讯连接器市场占据了领先地位；同时国内连接器企业已经在5G通信等领域取得重大突破，占据了较大的市场份额，并已具备与国际领先企业抗衡的能力，国内主要通讯类连接器制造商包括中航光电、航天电器、庆虹电子、瑞可达、意华股份、华丰科技等。在高速背板连接器领域，除国外领先厂商外，国内供应商形成了以华丰科技、庆虹电子、中航光电为主的格局。高速背板连接器具有技术含量高、投入大、制造难度大及质量控制点多的特点，在华丰科技、庆虹电子、中航光电已开始批量生产的情况下，后续国内厂家得到国家及客户支持进行同类产品研发的难度较大。 2.2.防务装备的升级换代，带动我国防务连接器市场快速发展 防务装备现代化升级，以及数量增多带动防务连接器市场增长。防务装备数量的增多以及电子化、信息化、智能化水平的提升，将直接带动防务连接器市场的增长。防务装备数量的增多，将带来设备之间和设备与系统之间的电力供应和信息通信需求的增多，直接带来连接需求的增长；此外，信息化装备的增多也带来信息处理和能源供应需求的提升，连接器性能需要随着信息化水平的提升而不断升级，推动防务连接器价值的提升。 受益于军队现代化建设，防务连接器市场迎来放量契机。近年来中国防务连接器市场需求平稳增长，增速维持在11%左右，截至2022年中国防务连接器市场规模已经超过百亿，未来随着防务装备的升级换代，将带动我国防务连接器市场快速发展，亿渡数据预测到2026年中国防务连接器市场规模将达到236.48亿元，2022年-2026年CAGR为11.33%。 图11：防务连接器市场规模及预测 防务连接器行业存在资质、技术双重壁垒，竞争格局稳定。首先，防务行业具有较高的资质壁垒，防务企业对配套商有一套严格的认证程序，装备一旦定型，一般不会轻易更换配套商。此外，防务行业同时具有较高的技术壁垒，具体体现在技术领域的尖端性、产品定型程序的复杂性、以及产品质量要求的严格、可靠性三个方面。由于以上双重壁垒，行业市场集中度较高，竞争格局稳定，国外主要参与厂商有泰科、安费诺、莫仕、日本航空电子等；国内主要参与厂商有中航光电、航天电器、华达股份、华丰科技等。 2.3.汽车连接器打开新增长空间 新能源汽车推动车载连接器量价齐升。车载连接器是不可或缺的汽车关键零部件，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FPC连接器、I/O连接器等近百种类型。而且不同于传统燃油汽车，新能源汽车电气化程度更高，单辆新能源汽车对连接器需求量要远高于传统燃油汽车，达600-1,000个/车，远高于传统汽车平均水平。配套充电桩中同样大量使用连接器产品，且价值较高。从产品结构上看，传统汽车连接器多为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高压连接器，工作电压范围从14V提升至400-600V，电气架构需要全面改进，对连接器的高插拔次数