原油周报：伊朗松口，油价转跌

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年5月15日 01周度观点02周度重点03价格、价差、裂解0405 供需库存平衡表 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点上周月报观点：前期利空大多兑现，短期贸易摩擦出现进展以及美国再度制裁伊朗令油价反弹。不过在最主要经济体中美之间的贸易摩擦尚未解决，OPEC+仍可能不断加速增产的背景下，预计反弹高度有限。本周走势分析：周初油价受中美联合声明内容超预期以及美国再度制裁伊朗走高，但随着伊朗松口，油价转跌。无论从Brent还是WTI，或者国内SC原油看，本轮反弹高度均不及上一轮反弹。本周主要观点：•原油市场格局：强现实弱预期，长期依然看淡。•OPEC+：OPEC+可能继续推进加速增产（2.7）•关税摩擦：中美进入关税暂停期，使得实时关税处于阶段低点，未来不确定性犹存•美伊会谈：伊朗松口令协议有望达成，然分歧依然存在（2.8）•周度观点：随着伊朗松口，作为短期最重要变量，伊朗原油供应前景改善令油价下跌。此外，关税暂停期结束后政策仍存在不确定性可以作为阶段性关税利多出尽考量。不过原油季节性需求强劲将使得强现实短暂延续，不过强现实更可能只在近月价差而非绝对价格上体现。长期我们维持偏空观点，无论美国关税政策还是OPEC+保持加速增产，任意一条成立都足以令油价长期承压。风险提示：美伊会谈后续，美国经济数据，OPEC+产量政策变化。 02 周度重点 2.1近月仍为正价差资料来源：Bloomberg-1012324-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-9 24-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5-2-10123424-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-9 24-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5尽管油价重心每况愈下，各市场月差均处在0轴上方，这意味着现实供需依然能够匹配。当前市场利空因素主要聚集在预期层面，比如OPEC+很可能在7月后继续加速增产，或者宏观经济增速可能受到贸易摩擦影响放缓。 资料来源：Bloomberg全球现货市场裂解走强势头延续，裂解走强一方面受低油价提振，另一方面成品油价格走低和贸易政策摇摆促进了短期需求。美国裂解主要由汽油带动，油价下跌后汽油需求有所走强叠加汽油库存下降，使得相关裂解走强。新加坡馏分油库存快速增加，叠加石脑油买兴下降，拖累当地裂解。 资料来源：Bloomberg尽管原油在更长尺度上已经处于contango结构（供大于求，近端贴水），近端依然为back结构（供不应求，近端升水）。近端升水意味着下游为了获取即期货物，需要额外支付升水部分的价格。5月12日早盘为原油绝对价格的阶段低点，即便如此，耐克形态的远期结构依然得以保持。这就是我们说的强现实、弱预期在实际市场中的体现。 2025年IEA需求增速预测+74上期预测+73预测变化+1供应增速预测+160，非OPEC+130主要结论或者变化贸易不确定性预计将对全球经济产生压力，并间接影响石油需求。今年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。资料来源：IEA、OPEC、EIA注：表格中未明确标注的单位默认为万桶/日2.4 5月主要能源机构月报——长期依然看淡相比4月报受美国关税战影响集体向下修正需求增长预测，三家机构在5月报对需求做了不同调整，然而长期依然看淡油市。EIA上调了今年2-4季度的需求预测，但下调了明年所有季度的需求预测。IEA认为今年剩余时间的需求增速将从1季度的99万桶/日降至65万桶/日。除了经济逆风IEA还提到了电动汽车的创纪录销量影响。OPEC则没有对需求做出调整，不过OPEC下调非OPEC+供应预期是基于油价下跌背景做出的假设，因此我们用绿色标记供应下降。比较三大机构的供需增速，只有OPEC月报预测全球需求增速大于非OPEC+增速，因此我们用红色标记。换而言之，大部分报告认为非OPEC+供应增速已经超过全球需求增速，而OPEC+在加速增产上蠢蠢欲动，长期依然看淡。这是从机构角度对当前原油市场强现实弱预期的注解。 三季度是原油传统消费旺季，Q3需求较Q2存在季节性增长规律，无论从历年全球CDU检修量还是平衡表都是如此。在宏观面处于关税暂停期，暂无重大利空的背景下，三季度原油消费的季节性自然增长能够略微削弱原油供应增长的负面影响。随着季节性需求旺季在10月迎来秋检高峰期而结束，届时市场供应增量的影响将开始明显显现。从季节性角度，我们预计原油市场强现实逐渐弱化的时间点将出现在三季度中段，原油远期结构将逐渐从耐克形态转为完整的contango形态。 产量下降反应了油价下跌对美国生产企业影响，在最近的电话会议中，美国独立生产商表示将削减钻机以及9%的资本支出计划。根据达拉斯联储，今年美国页岩油新井平均运营成本为WTI65美元/桶，旧井则为41美元/桶，当前WTI油价不到61美元/桶。出口下降反应了关税摩擦对美国原油出口需求影响，四周平滑后的美国原油出口创4个月新低和6个月次新低。油价下跌带动了汽油价格下跌，这刺激了美国本土汽油需求，考虑到美国尚未进入驾驶高峰季，未来炼厂开工仍有进一步上行空间，即原油需求的季节性强势。 消息人士称，OPEC+正准备在10月之前快速增产，如果成员国的减产情况没有改善，可能会在11月之前逐步取消220万桶/日的自愿减产。据悉，这一策略是由沙特主导的，目的是惩罚达不到配额的成员国。但我们认为这可能只是幌子，沙特真正的目标是为OPEC+获得更大的市场份额而战。这往往会发生在原油价格和OPEC市场份额同时下跌，且宏观经济出现重大隐患的时候。 2.8伊朗松口，谈判前景趋好使得风险溢价退出市场我们之前说过，围绕美伊之间的会谈与所谓的“最大压力计划”是近期原油市场最重要的“噪音”之一。据NBC新闻报道，伊朗最高领袖高级顾问沙姆哈尼表示，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。沙姆哈尼表示，伊朗将承诺永远不制造核武器，销毁可用于武器化的高浓缩铀库存，同意仅将铀浓缩至民用所需的较低水平，并允许国际核查人员监督这一过程，以换取立即解除对伊朗的所有经济制裁。这是迄今为止伊朗最高领袖核心圈子就伊朗达成协议的期望和意愿作出的最明确公开表态。伊朗最高领袖哈梅内伊对所有国家安全事务拥有最终决定权，沙姆哈尼则是哈梅内伊的高级政治、军事和核顾问，是公开谈论正在进行的讨论的最高级伊朗官员之一。不过，沙姆哈尼仍然对达成协议充满忧虑，美国2018年单方面撕毁伊核协议已经使得两国互信降至冰点，在谈判过程中美国财政部又多次制裁伊朗，沙姆哈尼对特朗普的“橄榄枝”言论评价道，“他谈到了橄榄枝，但我们没有看到，都是带刺的铁丝网。”据统计，4-5月期间，美国共计对伊朗展开8次制裁行动。5月11日第四轮谈判结束至今，美国已进行3轮对伊制裁。根据中国新闻网和央视新闻报导，特朗普在中东之行中多次提到伊朗，他在沙特利雅得多次表示美国有意与伊朗就限制其核计划达成协议，他在卡塔尔多哈表示伊朗已经同意部分条件，他将敦促伊朗在不获得核武器的情况下达成协议。美国正在与伊朗进行认真的谈判，以实现长久和平。他相信已经接近达成协议。更耐人寻味的是，特朗普昨天声称伊朗已经破产，无法资助哈马斯或其他任何政党。特朗普似乎在试图撇开伊朗与哈马斯等以色列地缘劲敌的联系。此外，这种发言风格也很像其在也门停火和关税谈判成功后惯用的“他们投降了”的表述。如果特朗普想说的是其2018年撕毁伊核协议后长期的对伊制裁令伊朗破产，导致伊朗屈服，这种逻辑似乎也符合其一贯风格。此外，特朗普正在“疏远”以色列也可能促进谈判前景，包括双方对于伊朗战略的分歧以及最近特朗普在中东访问中跳过了以色列。特朗普最近与伊朗盟友也门胡塞武装停战，不同意以色列打击伊朗核设施，解除了对叙利亚的制裁，还和哈马斯谈判以赎回最后一名美国人质。特朗普最近的中东行程包括了卡塔尔而没有以色列，而以色列长期指控卡塔尔支持哈马斯。尽管特朗普声称与所有这些中东国家建立关系将最终惠及以色列。不过美伊双方仍然存在若干重大分歧，新协议需要解决或者绕过这些分歧。比如美国官员称伊朗应彻底销毁所有离心机，未来民用浓缩铀完全依赖进口，但伊朗不接受，坚决捍卫和平核活动的权利。此外美国提议伊朗销毁核材料库存或转移到第三国（比如俄罗斯），伊朗反对称更愿意在国际原子能机构监督下保留储备，以确保美国不会再度撕毁协议。伊朗希望分阶段移除高浓缩铀库存，但美国不同意，双方在高浓缩铀库存移除目的地也存在分歧。伊朗原油回归全球经济可能带来约80-100万桶/日的额外出口，在当前供应叙事下无疑是另一个对油价的重大利空因素。 03 价格、价差、裂解 40608010012014022-122-7欧佩克一揽子价格3.1原油期现走势资料来源：Bloomberg506070809022-122-7 3.4原油期货结构资料来源：Bloomberg50607080首行2行3行最新50607080首行2行3行最新 3.5原油月差资料来源：Bloomberg-1001020304022-122-7-10010203022-122-7 -202468101222-122-73.6跨市期货价差资料来源：Bloomberg-15-10-505101522-122-7布伦特-SC期货首行 -50510152022-122-7-10-5051022-122-73.7跨市现货价差资料来源：Bloomberg 3.9亚洲现货价差资料来源：Bloomberg-50510152022-122-7 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应资料来源：EIA25303521-121-722-122-7四年区间85909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.7美国原油钻机资料来源：Wind4006008001000120022-122-7美国新钻数0500100015002000250022-122-7阿纳达科阿帕拉契亚 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球原油总需求资料来源：EIA40455021-121-722-122-723-1四年区间909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.13原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-4-3-2-1012341月2月3月 4.14OECD库存资料来源：Wind30032034036038040042044005070925002700290031003300050709 4.16欧洲16国库存资料来源：Wind35040045050055013155506006507001315 4.17日本库存资料来源：Wind4060801001201400002040640608010000020406 4.21EIA平衡表 1021031041051062024Q32024Q42024年12月2025年1月-1-0.500.511.52024Q32024Q42024年12月2025年1月4.22EIA平衡表变化资料来源：EIA 资料来源：OPEC 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月2月3月4月五年区间50607080901001月2月3月4月5月五年区间 5.2供应资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月250030003500400045005000550060001月 5.3供应资料来源：EIA01002003004005001月0%10%20%30%40%50%60%