食饮24年与25年一季度业绩综述：业绩分化加大，经营战略重要性凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.食饮整体：需求环境承压，行业稳中有进.....................................................................42.白酒：大浪淘沙，品牌经营凸显实力............................................................................63.软饮料：全渠道和多元化布局胜率较大........................................................................74.休闲食品：出圈和调整兼而有之...................................................................................85.调味品：品类推新提振营收，成本下降改善利润..........................................................96.啤酒：升级放缓，国产替代仍有增量空间...................................................................107.乳制品：需求遇冷，各出其招.....................................................................................118.投资建议与风险提示...................................................................................................12 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1食品饮料行业24年营收同比增速排名10/31.....................................................4图2食品饮料行业24年扣非归母净利同比增速排名11/31.......................................4图3零食行业营收增长遥遥领先................................................................................5图4肉制品行业利润改善较快....................................................................................5图5食饮各子行业销售毛利率（%）.........................................................................5图6食饮各子行业销售净利率（%）.........................................................................5表1白酒上市公司业绩增长情况................................................................................7表2软饮料上市公司业绩增长情况............................................................................8表3休闲食品上市公司业绩增长情况.........................................................................9表4调味品上市公司业绩增长情况..........................................................................10表5啤酒上市公司业绩增长情况..............................................................................10表6乳品上市公司业绩增长情况..............................................................................12 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.食饮整体：需求环境承压，行业稳中有进2024年食品饮料板块业绩稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓。2024年食饮行业实现营收10877.93亿元，同比增长3.91%（放缓4.06pp），扣非归母净利润2104.49亿元，同比增长6.07%（放缓10.35pp），营收和归母净利润增速在31个申万一级行业中分别排名第10和第9。25Q1行业营收和归母净利润同比增长分别为2.52%、2.98%，显示需求不足环境下，传统食饮消费面临的业绩增长压力仍存。图1食品饮料行业24年营收同比增速排名10/31图2食品饮料行业24年扣非归母净利同比增速排名11/31子行业业绩表现分化较大，结构性增长仍有亮点可寻。24年零食、软饮料的营收增速领先，实现双位数以上的增长，分别为56.06%、12.61%，调味品、白酒实现全年营24年营收同比（%）25Q1营收同比（%）24年扣非归母净利同比（%）25Q1扣非归母净利同比（%） 424年：-17725Q1:153324年：-79925Q1:-335 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院(100)0100200300400500 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5收的个位数增长，其他子板块均出现不同程度的营收下滑；归母净利润方面，肉制品、软饮料、零食、啤酒、调味品和白酒实现正增，分别为62.55%、46.27%、35.35%、14.52%、11.83%和7.99%。图4肉制品行业利润改善较快资料来源：iFinD，联储证券研究院宏观经济增长放缓压力下，行业盈利能力通过考验。2024年食饮半数子行业盈利能力提升，白酒/软饮料/啤酒/预加工食品/肉制品的毛利率和净利率均有改善，其中毛利率分别提升0.76/1.92/1.63/0.83/1.92pp，净利率分别提升0.04/4.03/0.66/0.24/2.19pp；其他酒类/烘焙食品/保健品/零食的毛利率和净利率均有下降，其中毛利率分别减少0.42/0.64/2.67/4.33pp，净利率分别减少2.31/0.47/5.72/0.47pp。综合来看，行业毛利率提升超1个百分点的多含上游包材和原料成本回落带来的利润改善，下降超2个百分点的多为产品或渠道结构调整带来的利润承压。图5食饮各子行业销售毛利率（%）图6食饮各子行业销售净利率（%）资料来源：iFinD，联储证券研究院25Q1营收同比（%）(80)(60)(40)(20)02040608024年扣非归母净利同比（%）25Q1扣非归母净利同比（%）60801002023年01020304050白酒Ⅲ软饮料调味发酵品Ⅲ其他酒类啤酒保健品乳品预加工食品熟食烘焙食品肉制品零食2024年2023年 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院020白酒Ⅲ其他酒类保健品啤酒软饮料调味发酵品Ⅲ乳品烘焙食品熟食预加工食品零食肉制品2024年 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.白酒：大浪淘沙，品牌经营凸显实力2024年白酒行业营收利润同比增长均超7%，A股上市公司中，营收利润双增者过半。高端白酒：子品牌向中高端靠拢，整体产品结构有所下沉；毛利率略降，费用投放增加；自营、直销渠道增多，各酒企业绩增长基本符合市场预期，全年分红对应股息率在3-6%之间，对25年的业绩目标普遍调降。24年茅五泸均保持业绩增长，营收同比增速分别为15.66%/7.09%/3.19%，其中，贵州茅台的主品牌量增10.22%，价增4.59%；系列酒量增18.47%，价增1%；五粮液主品牌量增7.06%，价增0.94%，其他酒量增0.12%，价增11.65%；泸州老窖中高档量增14.39%，价降10.15%，其他酒量增3.54%，价增3.49%。除泸州老窖受中档酒放量导致吨价同比下降外，贵州茅台和五粮液均实现了价稳量增和个别产品的结构性升级。中高端白酒：行业竞争加剧，销售费用率普遍提升，次高端增长承压，400元以下价格带产品增长占优，酒企多元化布局和渠道开拓有效。山西汾酒作为全国性中高端白酒龙头，中高价产品（老白汾、巴拿马）销售量增较多，青花相对稳健，玻汾有所控量，低端系列（竹叶青、杏花村）调整减量，24年省内外营收分别增长13.81%、11.72%，省内渠道扩张强化优势，业绩保持稳健增长态势。水井坊、金徽酒24年、25Q1均实现营收利润同比双增，共性可能一是区域市场竞争压力相对较小，二是价格卡位符合市场需求，其中，水井坊24年中档产品收入同比增长29.14%，25Q1开启的新零售渠道取得良好成效，实现184.44%的同比增长；金徽酒百元以上产品收入增速亮眼，24年300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%。苏徽酒市场竞争加剧，业绩增速差距拉大。苏酒中，定位400-800元价格带的洋河股份省内外营收同比均有低双位数的下滑，受需求疲软影响较大；定位100-500元价格带的今世缘业绩增长相对强势，省内各区域实现9-20%不等的营收增长，省外营收也同比增长27.4%，加大折扣、借力宴席的经营策略效果明显。徽酒中，省内市占率第一的古井贡酒的产品销售实现量价高个位数双增，华中地区占比进一步提升，一定程度上转移了省外竞争压力；迎驾贡酒24年受益于省内销售和200-400元价格带的洞藏系列12-14%的同比增长，实现营收利润双增，但25Q1业绩受省外收入和80-150元普通产品同比减少约30%的拖累较大，结构调整正在进行中；口子窖产品多为50-150元价格带，24年面临省内外竞争加剧，业绩表现保持一定韧性，自24年开始逐步推出兼系列产品，强化100-300元价格带的产品布局，积极拓展团购为核心的扁平化直销渠道，25Q1有所成效。大众白酒：受消费降级影响，白酒业务均实现个位数增长，经营侧重于向外拓展。以顺鑫农业、老白干酒为代表百元以下价格带白酒营收24年增长约5-7%，且市外/省外地区的营收增速相对更快。总览白酒行业24年和25Q1业绩表现，可以发现：一是高端白酒品牌经营实力仍强，渠道结构调整基本完成，量价转换相对从容，在行业调整过程中还算游刃有余，后续有望在产能控制、产品结构调整、需求培育和创新产品方面加快打造第二曲线；二是中高端白酒的价格竞争比较激烈，酒企进行折扣促销和布局更加细分价格带产品比较普遍，经营调整仍在陆续进行中，其中次高端酒受需求下滑和高端白酒降价挤压影响较大，而100-400元价格带的产品销售比较火热，区域龙头相对占优，由于白酒消费习惯和品牌倾向韧性较强，后续市场可能仍存马太效应；三是大众白酒受益于降级消费的增长较多，向全国市场渗透加速，在经济动能转换之际，稳中有进的态势或将延续一段时间。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.软饮料：全渠道和多元化布局胜率较大功能性饮料市场表现突出，东鹏饮料业绩增长遥遥领先。软饮料行业中，24年实现营收利润双增的A股上市公司仅东鹏饮料和承德露露，营收同比增速分别为40.63%、11.26%，归母净利润同比增速分别为74.48%、3.65%。其中，东鹏饮料的快速增长一是因为其全渠道精耕，全国化推进顺利；二是以特饮、补水啦两款核心单品超30%的收入增长基础上，多品类布局基本形成；三是规模效应提升，利润空间打开。承德露露主要因24Q4实现营收和归母净利同比增长22.69%/26.95%，收入达到目标对