中国电池设备处于转折点

中国电池设备披露与免责声明处于转折点来源：万得，公司数据，汇丰前海估计。定于2025年5月12日收盘价。主要评级、目标价及预测调整（人民币）公司TickerCurrency Current _Target Price _ __ Rating ___价格 旧 新 旧 新Lead Intelligence 300450 CH RMB 20.91 32.00 33.00 买入 买入英和科技 300457 CH 人民币 17.64 29.00 28.50 买入 买入维持对铅和英华的买入评级。其股价分别为21倍和20倍（2025年市盈率），低于历史平均倍数的37倍和40倍，我们认为Lead和英豪的股价尚未反映2025年行业的复苏。我们预计Lead和英豪在2024至2027年间将实现111%和24%的收益复合年增长率（CAGR），这得益于强劲的LIB设备新订单流以及应收账款准备金率的正常化。两家公司在2025年第一季度报告显示，其合同负债环比增长13-67%，我们认为这表明新订单流呈现连续激增态势。鉴于规模和利润率优势，我们偏好Lead Intelligence而非英豪科技。估计变化：对于铅（目标价从人民币32.00上调至33.00），我们下调了2025年的盈利预测，降幅为16%，主要反映了2024年超出预期的债务和2025年第一季度销售收入确认低于预期。对于英禾（目标价从人民币29.00下调至28.50），我们下调了2025-26年的盈利预测，降幅为27-31%，主要反映了2024年LIB设备毛利率低于预期。我们维持第7页：我们两家股票的买入评级。参见for估值与风险.我们将电池设备全球新订单预估上调73-77%。Exhibit12025-26以反映超出预期的行业需求前景(). 国内主要电池制造商的利用率目前已接近2022年的峰值水平，导致产能加速扩张。截至2024年底，宁德时代在建产能为219GWh，较2023年底翻了一番多。替换需求也在回升，因为约20%的LIB设备安装基础（约600GWh）已超过四年 tuổi。这得益于设备更新计划，包括对选定项目的补贴和优惠贷款利率。关税风险担忧也在推动电池产能出口。我们预计，中国企业的海外产能新增计划在2025-2030年间可能达到717GWh，每年119GWh。本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与构成其一部分的免责声明一并阅读。这是我们关于能源转型主题的最新报告。如果您想订阅我们九大主题中的任何一项，点击这里.将全球电池设备市场的合同预估上调，以反映超出预期的需求前景。调整我们的铅（从人民币32.00元上调至人民币33.00元）和英和（从人民币29.00元下调至人民币28.50元）；在两者上都维持买入评级。我们倾向于选择铅，因为它在规模和利润率方面具有优势。 ◆◆◆ +58%+62%上行/ 2027e EPS 1.711.50新 1.171.27 -100200300400500600700投资总结图1. LIB设备市场新订单：我们上调了2025-26年的预测来源：公司数据，汇丰前海估计全球电池设备新订单（GWh）我们认为，凭借其规模和技术优势，Lead和英和能够成功变现上述增长机会。鉴于Lead的规模和利润率优势，我们更倾向于Lead。对于Lead，我们预计2024-27年将实现111%的盈利复合年增长率（对比2022-24年的-65%盈利复合年增长率），这得益于LIB设备新订单的强劲增长和应收账款准备金率的正常化。由于行业基本面改善，Lead在2025年第一季度实现经营现金流流入8.64亿元人民币（对比2024年第一季度的7.10亿元人民币流出），并冲回了1.01亿元人民币的坏账。我们将2025-2026年的全球电池设备新订单假设上调73-77%，以反映超出预期的行业需求前景。经过两年的资本开支下行周期，中国的锂电池资本开支周期终于将在2025年迎来拐点，主要归因于以下因素：2) 政府政策支持设备更新：2025年3月6日，中国人民银行行长表示，央行对科技创新和升级的再贷款额度将从5000亿元人民币扩大至8000亿至1万亿元人民币。我们认为，该政策可能会促进LIB投资。4) 即将到来的设备更换周期：鉴于其使用寿命为4-5年，2021-22年购置的LIB设备预计将在2025-26年进行更换。我们认为这将提振替换需求。2022年，整个行业的新订单总额达到约800GWh。Exhibit 3几乎翻了一番，与2024年相比（).3) 中国锂电池企业正走向全球化：受去全球化趋势和关税风险驱动，国内LIB（锂离子电池）企业正走向全球化。我们估计，中国企业在2025-2030年计划新增的海外产能可能达到717GWh，即每年119GWh。1) 主要国内参与者重拾扩张模式：关键锂离子电池（LIB）玩家的使用率自2024年以来一直在上升。宁德时代（CATL）在2024年第二半年的使用率上升到86%，较2024年上半年提升了20个百分点，表明电池需求强劲复苏。截至2024年底，宁德时代的在建产能为219GWh，是2023年底的两倍多。宁德时代是Lead的主要客户之一，在2023-2024年占其收入的8-15%。随着我们预计2025年LIB行业的利用率将达到2022年的峰值水平，我们预见国内电池设备订单将强劲复苏。 3323495906036442025e2026e2027eOld新 0%20%40%60%80%100%20222023关键中国LIB参与者重返扩张模式。价格中包含什么以及什么不包含？来源：Wind，汇丰前海证券预估图5. 汇丰前海证券的预测与市场预期汇丰前海估计_股票代码公司人民币（亿元）2025年预期2026年预期2027年预期300450 CH 铅17,170 21,243 23,712净利润 1,530 2,272 2,677300457 CH Yinghe Revenue 10,574 13,696 14,778净利润572,698宁德时代的使用率Lead:迄今为止股价表现平稳（同期沪深300指数下跌2%）。我们认为市场尚未消化2024-27年强劲的盈利预期（复合年增长率111%），这得益于锂电池设备需求的复苏以及公司应收账款计提率的正常化。该股票以2025年21倍市盈率交易，远低于其历史平均前值37倍，我们认为极具吸引力。鉴于我们对锂电池设备需求的乐观预期，我们2025-27年的盈利预测较市场一致预期高出3-5%。Yinghe:股价年至今（YTD）下跌了10%（同期沪深300指数下跌了2%），主要原因是2024年和2025年第一季度（1Q25）的业绩未达预期。然而，我们认为市场忽视了该公司1Q25合同负债环比增长67%，这表明新订单流量强劲。我们认为该股票当前市盈率为20倍2025年预期利润，远低于其历史平均前瞻市盈率40倍，颇具吸引力。我们对2025-2027年的盈利预测较市场共识高3-5%，因为我们更看好LIB设备需求。图6.宁德时代的使用率：在2024年下半年显著提升。自2024年年中以来，由于电动汽车（EV）和储能系统（ESS）需求强劲，锂离子电池（LIB）行业的利用率已显著恢复。宁德时代（CATL）的利用率已接近2022年的水平。图6(). 由于高利用率率，自2024年下半年以来，关键的中国锂离子电池（LIB）公司已加速其产能扩张。截至2024年底，宁德时代（CATL）在建产能为219吉瓦时，较2023年底翻了一番以上。在2025年第一季度，比亚迪收购了西安两处价值8亿元人民币的场地用于建设新的锂离子电池工厂。根据我们的观点，主要电池制造商的扩张将推动2025-26年电池设备新订单的增长。 0.010.020.030.040.050.060.070.080.0202520240.010.020.030.040.050.060.070.080.02025202416,67020,42622,5833%4%5%1,4852,1642,5493%5%5%10,26613,16914,0743%4%5%9715556779243%3%5%来源：CAEV，汇丰前海证券来源：公司数据，汇丰前海证券_____共识_____2025e 2026e 2027e______差异_______2025e 2026e 2027e2H241H24中国电动汽车电池安装中国电动汽车电池安装GWhGWhJanJan2月2月MarMar4月4月MayMayJunJunJulJul八八SepSep十月十月11月11月Dec图7。2025年第一季度中国电动汽车电池安装量同比增长53%。 Dec 9%13%24%5%5%3%8%20%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202220232024去全球化趋势将引发电池产能的出口图8. LIB设备制造商已宣布多个海外订单来源：公司数据，汇丰前海证券来源：公司数据，汇丰前海证券日期订单详情领导1月25日 为意大利一家领先的汽车制造商的生产线提供后端设备/Aug-24 为欧洲一家领先的汽车制造商的生产线提供堆叠设备 /Mar-24 ABF 20 GWh生产线在美国2024年1月-2030年Tiamat 5GWh钠离子电池工厂Jan-24 宣布从多家企业获得多项固态电池设备订单。领先客户Dec-23 Inobat 在斯洛伐克 5,000 节电池年产能工厂Yinghe2024年8月24日 提供涂装、轧制和分切设备给一家领先的汽车制造商的两位西班牙和加拿大的工厂，每个产能为36GWhJul-24 为LGES提供46系列卷绕机Jul-24 为一家领先的印度电动汽车制造商提供前端设备 5GWh /生产线Hangke2024年8月24日 为德国大众在西班牙的生产线提供后端设备。以及加拿大，总订单价值超过17亿元人民币领导歌词Hangke：我们预计美国政府对中国电池出口加征关税将推动中国电池产能的出口。国内锂电池设备制造商如宁德时代、英德和汉科等将Exhibit 8自2023年以来宣布不断增加海外订单获胜 (). 根据公司数据，截至2024年末，中国锂电池制造商在2025-30年间新增的海外计划产能达到717GWh。包括海外锂电池制造商规划的产能在内，我们预计2025-30年间总海外产能新增将达到2029GWh，或年均338GWh。图9。中国电池设备制造商海外收入份额正在上升。 5/37%35%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%来源：公司数据，汇丰前海证券交付进度2025年首条生产线投产0.7GWh首线计划安排于始于2024年第一季度成功交付在2023年底交付。HangkeP&T (韩国)领导2023年毛利率图10。中国电池设备制造商比其海外同行更具成本竞争力。 5643003,3001,0002001002,0001,0001003057,38225,07920262025-203020272027✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔固态电池的商业化有望始于2027年。图11。固态电池：可拓展市场规模预计到2030年可达约5200GWh。图13. 固态电池设备：主要供应商的产品覆盖范围_ 2030年预计出货量（千单位）__ 电池容量（千瓦时/单位）2030年可触及市场规模（吉瓦时）_全球中国挖掘机重型卡车轮式装载机叉车EVOTLEVTotal每吉瓦时设备价值（人民币百万）LIB设备可寻址市场（人民币亿）来源：Wind，汇丰前海证券估计图12. 固态电池：主要参与者计划的大规模生产时间表QuantumScape Solid Power ToyotaHondaSamsung SDI CATL日本日本韩国 中国硫化物硫化物硫化物凝聚/氧化物硫化物目标能量 >400Wh/kg >400Wh/kg >300Wh/kg 保密 >500Wh/kg >500Wh/kg >300Wh/kg_______前端（干电极）_______ _______中端（电芯制造与组装）______