第一食品（PFD）：一家卓越的运营商

1,137.52024A 1,149.01,183.51,220.3201.6213.2223.7231.8177.2187.8195.2202.5155.6169.3171.7177.02025A2026E2027E Andrew Wade * | 股票分析师44 (0) 20 7029 8012 | awade@jefferies.comGrace Gilberg * | 股票分析师+44 (0)20 7029 8356 | ggilberg@jefferies.com 长远视角：Premier Foods可持续发展至关重要。投资逻辑 / 我们的不同观点基本情况，230p, +15%主要材料问题：Premier Foods于2021年宣布其ESG战略“延长生命体验”，重点聚焦于：1）健康与营养。消费者饮食正日益转向植物性、营养且可持续的食物，添加糖和脂肪更少。未能适应消费者偏好可能对销售增长和品牌声誉产生负面影响；2）气候变化。未能履行环境责任的风险可能带来声誉损害，从而影响公司产品的市场需求。公司目标：1）到2030年，将符合高标准营养的产品销售额增加一倍以上；2030年植物基产品销售额达2.5亿英镑；2）与“1.5度商业雄心”保持一致。到2030年将范围1和范围2碳排放减少42%；到2040年实现直接排放净零；3）到2030年减少一半的食品浪费；4）到2025年，所有包装必须可重复使用、可回收或可堆肥。我们的市盈率反映了10倍的EV/EBITDA估值倍数，这与我们历史策略一致。我们现已消除了养老 déficit 支付带来的净现值折扣。这转化为230便士的市盈率和16倍的估值倍数。我们的投资逻辑基于以下假设：交易动能得到改善，存在以更具吸引力的条件进行再融资的可能性，以及在未来2-3年内对养老金赤字进行完全解决。管理层问：1）已采取哪些措施减少流向垃圾填埋场的消费者后塑料包装废物？2）减少范围3温室气体排放的主要挑战是什么？3）环境、社会和治理（ESG）如何在资本投资中整合？PFD目前在其核心品牌杂货业务中持续获得市场份额，并正在恢复成本通胀。通过收购或有机复苏，养老金赤字有望在2026年底完全解决。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。PFD的股权杠杆率非常高，容易受到其估值倍数变化以及资产负债表和融资安排结构性变化的影响。 我们上调的290便士的目标价反映了：上行情景，290p, +45%•市盈率/息税折旧摊销前利润倍数为12.5倍。•并实现零养老金赤字，预计将在2026财年完全解决。 • 2026年第一季度交易更新：7月25日（待确认）下行情景，155p, -22%催化剂我们的155便士的悲观目标反映了：•市盈率/息税折旧摊销前利润倍数为7.5倍•以及养老金支付的历史1.25亿英镑净现值。 2 ..表1 - 按部门划分的销售情况来源：公司数据，Jefferies估计表2 - 各部门交易利润来源：公司数据，Jefferies估计分部销售额（截至3月，百万英镑）杂货YoY (%)品牌化YoY (%)销售百分比自有品牌YoY (%)销售百分比甜点YoY (%)品牌化YoY (%)销售百分比自有品牌YoY (%)销售百分比头条销售（以2025财年为基础）YoY (%)品牌化YoY (%)销售百分比自有品牌YoY (%)销售百分比Charnwood头条销售（2024财年基准）Knighton报告集团收入YoY (%)分部交易利润（截至3月，百万英镑）杂货交易利润margin (%)甜点交易利润margin (%)集团核心成本交易利润margin (%)请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。 ..来源：公司数据，Jefferies估计表 3 - 摘要损益表表 4 - 现金流量摘要损益表（截至3月，百万英镑）报告销售额COGS毛利润margin (%)销售、营销、分销成本销售百分比行政成本销售百分比其他报告的息税前利润margin (%)品牌资产摊销FX与其他衍生品合约的公允价值变动 -1.8养老金净利息和管理费用 17.7其他卓越者调整后息税前利润/交易利润margin (%)adj. 净财务财务例外情况调整后的营业利润margin (%)报告的税前利润margin (%)Adj. Tax% rate已报告的税收% rate调整后净收入margin (%)报告净利润margin (%)DilNoSh每股收益（基本）稀释每股收益DPS来源：公司数据，Jefferies估计现金流量表（截至3月，百万英镑）营业利润折旧软件摊销品牌资产摊销处置非流动资产损失有形资产减值外汇/其他衍生品合约的公允价值变动养老金净利息及管理费用 -17.7股权结算员工激励计划GMP均衡净营运资本额外的雇主缴费来自固定收益养老金计划的贡献 -45.1支付的利息利息收入已缴纳的税款CFO收购子公司的净额（不包括现金收购）PPE采购购买无形资产其他CFI租赁付款的主要要素融资费用提前赎回费已支付的股息购买股份以满足股权激励。股票发行所得CFF净现金流债务发行成本金融开放下一期现金/（净债务）非IFRS金融结算净利润/(净负债) 除IFRS租赁负债净现金/(净债务)包含IFRS请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。 .表5 - 资产负债表来源：公司数据，Jefferies估计固定资产商誉其他无形资产递延所得税资产净退休福利资产非流动资产库存贸易和其他应收账款现金及现金等价物衍生金融工具流动资产总资产长期借款租赁负债净退休福利负债义务负债和费用准备金递延所得税负债其他负债非流动负债贸易和其他应付款项短期借款衍生金融工具租赁负债负债和费用准备金其他流动负债总负债净资产股本股票溢价合并储备其他储备留存收益权益请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。 公司特定披露Jefferies评级说明投资建议记录分析师认证：Premier FoodsPremier FoodsJefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司在Premier Foods的证券或美国存托凭证（ADR）上建立做市商业务。公司简介公司估值/风险(第3(1)e条和第7条 của MAR)Jefferies International Limited 作为企业经纪商代理 Premier Foods。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时间间隔内发布。我们的市盈率（PT）反映了10倍的EV/EBITDA市盈率倍数，与我们的历史策略一致。我们现在已消除了养老金赤字支付带来的净现值（NPV）拖累。这最终折算为16倍的市盈率。我们的价格目标面临的风险包括：消费者转向自有品牌/私有品牌产品、并购（M&A）方面的执行风险、商品价格、减肥药物的广泛采用、英国债券收益率，以及英国消费者及零售环境。：非美国分析师注册信息：Andrew Wade受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册或合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的成员机构，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制。Premier Foods是英国领先的品牌食品生产商，业务涵盖包装蛋糕、方便食品、烹饪酱料、甜点和汤料及肉汁。主要品牌包括Sharwoods、Ambrosia、Batchelors、Bisto和Mr Kipling。2023年该公司报告销售额超过10亿英镑，营业利润为1.58亿英镑。我，安德鲁·韦德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分报酬在任何时候均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。我，Grace Gilberg，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明我的任何薪酬部分或将来都不会直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。：非美国分析师的注册：Grace Gilberg受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，未在美国证券交易委员会注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是一家美国证券交易委员会会员公司，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241的约束，也不受与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券等方面的限制。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在+15%或-10%范围内的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）低于-10%的证券。Jefferies International Ltd、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与 Premier Foods 签订提供投资服务的协议。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从 Premier Foods 处获得或意图寻求投资银行服务的报酬。在过去12个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司已从Premier Foods获得投资银行服务的报酬。建议发布 建议分发在过去十二个月内，Premier Foods一直是Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司的客户，并且投资银行服务正在被提供或已经提供。 62025年5月15日，02:33美国东部时间。2025年5月15日，02:33美国东部时间。 05/20/202210/10/202203/06/2024估值方法Jefferies品牌选择可能阻碍我们实现价格目标的风险。Jefferies政策。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。BUY:145.00p10月22日BUY:200.00p11/14/2024 买入：225.00便士本报告为公开流通而准备，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能会对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标基于先前交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换。在此日期之后如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于ADR等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies 品牌选择包括自我们股权分析师在过去 12 个月中选出最佳股票观点中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，如分析师信心、差异化分析、有