泽纳斯生物制药（ZBIO）：2025年第一季度时间线更加清晰- 3期IgG4数据约2025年底 2期多发性硬化症数据至2025年第四季度初

(11.89)(4.21)(2.75)5.010.085.02024A2025E2026E Roger Song, MD, CFA * | 股票分析师(617) 342-7955 | rsong@jefferies.com菲奥娜·贾，博士* | 股权助理+1 (617) 342-7942 | fjia@jefferies.com梁成，博士* | 股权副总监+1 (617) 342-7896 | lcheng1@jefferies.comCha Cha Yang, MS, MBA * | 股权助理+1 (857) 330-5772 | cyang2@jefferies.com 长远视角：泽纳斯生物制药可持续发展至关重要。ZBIO是一家专注于自身免疫性疾病的后期临床阶段生物技术公司。其领先项目obexelimab是一种独特的双功能单克隆抗体，可靶向CD19和FcγR2b，以实现B细胞抑制而非耗竭，与其他同类产品相比，具有潜在更高的持久疗效和改善的安全性特征。Obexelimab以IgG4-RD作为初始适应症，并扩展至MS和SLE，预计共同产生约5亿美元、4亿美元、7亿美元的峰值调整营收（至2044年）。关键驱动因素包括计划在3种自身免疫性疾病中进行Phase 2和Phase 3临床试验、具有扩展至其他自身免疫性疾病潜力的平台等。主要材料问题：1) 供应链管理：公司已与第三方合同制造组织（CMO）合作，目前依赖武汉生物制品有限公司（WuXi Biologics）为公司的候选药物供应用于临床前研究临床试验的产品。没有保证制造和供应链基础设施将保持不间断和可靠。2) 产品质量与安全：CMO必须遵守药品生产质量管理规范（cGMP）规定，其中包括与质量控制和质量保证相关的要求，以及相应地维护记录和文件。3) 员工敬业度：公司许多员工/顾问/外部科学合作者可能因之前的雇佣或合作已签署专有权利、保密和/或不竞争协议。•Obexelimab在美国/美国以外地区的销售额约为5亿美元，在IgG4- RD市场中为（65%调整为阳性率），在MS市场中为4亿美元（35%，25%，25%调整为RMS、PPMS、SPMS的阳性率），在SLE市场中为7亿美元（30%调整为阳性率）•平台/管线价值：1000万美元•DCF估值下的12个月目标价：35美元Qs to Mgmt: 1) 你们在关键性试验招募时如何促进患者多样性？2) 你们为了招募多元化人才到员工队伍中采取了哪些措施？请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。基本情况，$35, +303% •Obexelimab在美国/美国的IgG4- RD销售约为8亿美元（100% POS调整），在MS中约为7亿美元（RMS、PPMS、SPMS的POS调整50%），在SLE中约为12亿美元（50% POS调整）。•平台/管线价值：1000万美元•DCF估值法下的预期股价：60美元上行情景，$60, +591% $4, -54%下行情景，催化剂4Q24: wAIHA Ph2顶线数据 3Q25: MS Ph2顶线12周数据 4Q25: IgG4-RD Ph3顶线数据 1H26: SLE Ph2顶线24周数据•Lead program obex failed•无平台/管线价值•基于现金的预估市值：4美元（占2024年第三季度现金的50%） ..请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。 Jefferies评级说明公司估值/风险分析师认证：我们的估值方法基于DCF。主要风险包括临床、监管、商业和竞争对手。Zenas 生物制药公司简介公司特定披露投资建议记录Zenas 生物制药安进公司(第3(1)e条和第7条 của MAR)Zenas是一家处于临床阶段的全球生物制药公司，致力于成为变革性免疫学疗法开发和商业化的领导者，为有需要的患者提供治疗。其核心业务战略结合了经验丰富的领导团队和严谨的产品候选收购方法，以在全球范围内识别、收购和开发能为患有自身免疫性疾病的患者提供优越临床益处的产品候选。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时间间隔内发布。我，梁成，博士，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我，查查阳，硕士，工商管理硕士，证明本研究报告中的所有观点均准确地反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明我的任何补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Roger Song, MD, CFA, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券(或公司)的个人看法。我也承诺我的薪酬的任何部分，现在或将来，直接或间接地，与我在这项研究报告中所表达的特定建议或观点无关。我，Fiona Jia，博士，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬从未、现在或将来都不会直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我们的价格目标是基于历史行业市盈率应用于我们的非GAAP预期每股收益，并由我们的DCF得到支持。风险包括知识产权诉讼、生物仿制药、定价和竞争。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）低于-10%的证券。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。Jefferies Financial Group Inc.,其附属公司或子公司在过去十二个月内作为证券承销或配售的管理人或共同管理人，为Zenas Biopharma Inc.或其任何一家附属公司提供服务。在过去12个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司已从Zenas Biopharma Inc.的投资银行服务中收到报酬。在过去十二个月内，Zenas Biopharma Inc一直是Jefferies Financial Group Inc.（及其附属公司或子公司）的客户，投资银行服务正在被提供或已被提供。建议发布 建议分发 4Zenas Biopharma Inc (ZBIO)股票研究 2025年5月15日 2025年5月15日，下午4:29（美国东部时间）。2025年5月15日，下午4:29（美国东部时间）。 估值方法Jefferies品牌选择可能阻碍我们实现价格目标的风险。报告中提到的其他公司CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。本报告是为广泛传播而准备的，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具的计价货币不是投资者的本国货币，汇率变化可能会对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率进行的货币转换（如另有说明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于ADR等证券的投资者（其价值受基础证券货币影响的证券），实际上承担了货币风险。Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票观点中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师建议纳入的数量而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入的原因发生改变、股票实现预期回报、如果不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。120天波动率在标普股票底四分位数的股票将继续保持15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌精选并非旨在代表一组推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为该精选属于何种投资风格，例如增长或价值。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流量（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率（P/CF）、市自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。预期总回报（价格上涨加上收益）对于评级为“买入”且平均证券价格持续低于10美元的证券，在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于评级为“持有”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于评级为“表现不佳”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。• 安进公司 (AMGN: $262.28, 买入) • 泽纳斯生物制药公司 (ZBIO: $8.68, 买入)受限 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。Monitor - 描述其公司基本面和财务状况正受到监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 5Zenas Biopharma Inc (ZBIO)股票研究 2025年5月15日 10/08/202411/03/202211/07/202207/18/2024评级分布I:买入:$35.007月22日10月22日BUY:$300.0010月22日BUY:$380.0012/19/2024 买入：$350.00BUYHOLD表现不佳请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。这份报告仅供Jefferies客户参考。未经授权的传播是禁止的。：I: 启动覆盖 D: 停止覆盖 B:买入 H: 持有 UP: 低于预期注释：上图中“评级和目标股价历史”的每个方框代表在过去三年中，一位分析师对某公司发起评级调整、目标股价变动或终止对该公司覆盖的行动。图例： * * *其他重要披露其他重要披露注册投资顾问，向单独支付此类研究的客户提供服务)。美国：Jefferies LLC是一家在美国证券交易委员会注册的经纪自营商，也是FINRA的成员（由Jefferies Research Services, LLC分销，该公司也是美国证券交易委员会注册的德国：Jefferies GmbH，受德国联邦金融监管局（BaFin）授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册地址：Bockenheimer