主营业务收入稳步增长；仪器安装强劲

MaccuraBiotechnology（Maccura）2024年营收/归母净利润/非经常性归母净利润分别为25.49/12.7/13.8亿元，同比分别下降12.0%/59.4%/56.2%，符合其利润预警，主要受短期政策影响、代理业务调整及商誉减值影响。其自主业务营收同比增长1.8%至19.13亿元，显示主营业务稳健增长。2025年Q1营收/归母净利润/非经常性归母净利润同比分别下降17.2%/80.1%/66.2%至5.1/2.4/4亿元，主要受短期政策影响、直销模式向分销模式转型及营销支出增加影响。

关键数据：

• CL试剂营收同比增长8%至10.29亿元，市场认可度提升，预计2025年CL试剂营收将稳步增长，市场份额提升。
• 代理业务下滑：生化业务营收同比下降13.5%至4.99亿元，但凭借行业领先的计量溯源能力和竞争优势，未来收入增长潜力可持续；临床检验业务营收同比增长21.8%至2.14亿元，市场渗透率趋于平滑，预计2025年快速增长；代理业务营收同比下降37.6%至6.12亿元，收入贡献下降。

盈利预测与估值：

• 受政策影响及营销研发支出增加影响，下调2025/2026/2027年EPS至0.49/0.58/0.7元。
• SOTP估值，基于2025年利润（IVD/代理业务占比90/10），IVD/代理业务估值分别为28倍/24倍2025年PE，低于Wind一致预期（IVD/代理业务29倍/24倍PE），因CL产品收入低于同行。
• 目标价13.54元（前值13.79元，基于19倍/22倍2024年PE），低于同行（20倍/22倍PE）。

风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、试剂招标价格不及预期。