宏观：美国4月零售、PPI偏弱，国内股市缩量下跌

敬请参阅最后一页免责声明电话 落地的利好下上行。应冲击”或成新常态。主要品种观点 敬请参阅最后一页免责声明2/13美国经济数据走弱，美联储对经济环境将重新评估及全球贸易紧张局势持续，对贵金属避险资产形成支撑。昨晚金价在近日持续下挫之后出现反弹，我们认为短期金银价格可能持续反弹，但依然维持目前金银价格处于阶段性调整之中的观点。铜：低库存格局延续，铜价强震荡周四沪铜主力冲高回落，伦铜昨夜震荡偏强运行，国内换月后B结构收窄，周四电解铜现货市场成交好转，下游逢低补库意愿回升，内贸铜升至升水20元/吨，昨日LME库存降至18.6万吨。宏观方面：联合国发布《2025年全球经济形势与前景报告》现实，虽然全球关税战趋于缓和，但关税上调与贸易政策不确定性的压力对供应链持续造成干扰，推高生产成本，扰乱企业生产节奏，导致企业投资放缓，波及发达及发展中经济体，预计2025年全球经济增速将放缓至2.4%，对外依存度较高的国家将面临出口下行及大宗商品价格下跌的压力。鲍威尔昨天表示，美国未来通胀的波动可能加剧，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间更久的周期，对于经济前景和美联储货币决策均提出了挑战，美联储将根据过去的经验，重新审视战略框架。产业方面：Codelco表示，将与矿业巨头力拓集团共同致力于探索在智利北部阿塔卡马地区的新铜矿项目(Nuevo Cobre)，双方力求打造一个铜的新采矿区。中美贸易休战稳固市场情绪，中方敦促美方终止232调查进一步缓和局面但未收到回应，鲍威尔表示美国未来通胀的波动可能加剧，对供应链的冲击可能更会持久，美联储将根据过去的经验，重新审视战略框架；基本面上，海外主要矿山中断持续，洋山铜美金溢价居高不下，旺季消费驱动下国内社会库存仍然偏低，预计短期将维持震荡偏强走势，关注国内库存的边际变化。铝:短时偏强震荡，上方空间有限周四沪铝主力收20250元/吨，涨0.47%。伦铝跌0.93%，收2499美元/吨。现货SMM均价20350元/吨，涨140元/吨，升水60元/吨。南储现货均价20240元/吨，涨110元/吨，贴水45元/吨。据SMM，5月15日，电解铝锭库存58.1万吨，较周一减少2万吨；国内主流消费地铝棒库存13.82万吨，较周一减少1.45万吨。宏观消息：美国4月PPI环比意外下跌0.5%，其中服务价格下降0.7%，创2009年以来最大单月跌幅。零售销售环比仅增长0.1%，明显低于3月1.7%的强劲增幅。制造业产值环比下降0.4%，出现六个月来的首次下降。5月住宅建筑商信心指数也下滑至2023年底以来的最低水平。上周初请失业金人数持平于22.9万人，符合市场预期。欧盟正修订与美国潜在贸易协议的提案，以推动双方加速实质性谈判。欧盟正修订与美国潜在贸易协议的提案，以推动双方加速实质性谈判。昨日公布的4月份美国PPI意外下跌，市场预计美联储将到9月才降息。同时美国经济数据疲软，需求担忧升温，宏观压力略升。基本面，铝社会库存继续大幅去库，较超出市场预期，助力沪铝暂稳2万关口。盘面破位之后持仓并未跟随大幅走高，显示资金追高意愿不 敬请参阅最后一页免责声明3/13足。铝价看好短时延续偏强，不过上方空间或有限。氧化铝：氧化铝偏好震荡，关注供需格局变化周四氧化铝期货主力合约涨4.93%，收2019元/吨，现货氧化铝全国均价2969元/吨，涨18元/吨，贴水104元/吨。澳洲氧化铝F0B价格370美元/吨，涨11美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存19.9万吨，减少10500吨，厂库7200吨，持平。氧化铝企业持续推进检修进程，其他未检修、减产企业也多处于压产状态，供应偏紧，持货商出现挺价惜售动作，市场供需状况改善，继续支持近期氧化铝价格走势偏好。锌：降息预期增加，锌价受振收涨周四沪锌主力ZN2506合约日内震荡偏弱，夜间低开上行，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22855~23030元/吨，国产品牌对2506合约升水230-250元/吨，SMC对2506合约升水280元/吨，哈锌对2506合约升水160元/吨。锌价维持高位，下游询价减少，贸易商下调升水报价，交投持续偏清淡。SMM：截止至本周四，社会库存为8.63万吨，较周一增加0.08万吨。整体来看，美国4月PPI意外创五年来最大降幅，零售销售放缓，纽约联储制造业指数再次萎缩，关税影响渐显，降息预期升温，美元回落。进口锌锭报价增多，但锌价反弹抑制下游采买。炼厂上旬检修，市场货源难言宽松，累库量较少，绝对库存维持低位，支撑锌价。不过锌矿传导至锭端较顺畅，且新增冶炼项目投产落地，供应增速高于需求增速，基本面偏弱预期不变。短期美元回落提振，锌价偏强震荡。铅：累库压力增加，铅价涨势放缓周四沪铅主力PB2506合约日内窄幅震荡，夜间先抑后扬，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅16900-16975元/吨，对沪铅2506合约贴水30-0元/吨或对沪铅2505合约平水；红鹭铅16975-17000元/吨，对2506合约平水；江浙地区江铜铅报16950-17000元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。当月交割，部分持货商优先交割事宜，报价贴水小幅收窄，而电解铅炼厂厂提货源仍以大贴水出货，对沪铅2506合约贴水200-80元/吨出厂，再生铅方面炼厂报价增多，对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨报价，下游企业刚需有限，且对高价铅采购较为谨慎，成交明显转淡。SMM：截止至本周四，社会库存为5.6万吨，较周一增加0.89万吨。整体来看，受当月交割影响，持货商移货交仓，库存如期累增，且库存仍有回升压力。同时铅价反弹修复再生铅炼厂利润，部分低开工复产，供应进一步大幅减少预期减弱，叠加消费淡季需求疲软，基本面支撑力度不足。不过近期宏观氛围偏好，支撑铅价短期保持高位盘整态势。 敬请参阅最后一页免责声明锡：供需平衡，关注库存数据周四沪锡主力SN2506合约日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡。现货市场：听闻小牌对6月0-升水400元/吨左右，云字头对6月升水400-升水800元/吨附近，云锡对6月升水800-升水1200元/吨左右。印尼贸易部：4月印尼出口精炼锡4,865.87吨，同比增长58%，货量较3月份的5780.14吨有所下滑。JSE上市的Alphamin公司因刚果（金）东部安全局势恶化，其Bisie锡矿一季度高品位锡精矿产量环比下降18%至4270吨。3月13日因叛军逼近暂停生产，导致季度产量从5237吨减少。矿山于4月9日起分阶段复产，目前运营正常，但全年产量目标从2万吨下调至1.75万吨。一季度锡销售3863吨，AISC成本升8%至16279美元/吨，现金储备7200万美元。整体来看，中美关税大幅削减的乐观情绪逐步消化，锡价反弹态势放缓。当前供需双弱，维持相对平衡。下半年锡矿才会出现明显改善，当前炼厂生产受刚性约束，消费相对平稳，高价采买积极性受限。短期表现偏强震荡，但上方40日均线压力明显，关注今日三方库存数据指引。工业硅：回归供需矛盾，工业硅低位震荡周四工业硅主力合约低位反弹，华东通氧553#现货对2506合约升水690元/吨，交割套利空间持续为负。5月15日广期所仓单库存持降至66433手，较上一交易日减少98手仍然维持高位，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9100和9000元/吨，#421硅华东平均价为10000元/吨，上周社会库降至59.6万吨，供大于求的结构令现货市场短期难以企稳。基本面上，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升，供应端整体承压回落；从需求侧来看，多晶硅市场情绪十分悲观头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情持续走弱，光伏电池出现终端需求萎缩价格存在下探空间，组件分布式和集中式倒挂现象持续，抢装期临近尾声新订单难以在5.31新规实施前接入并网，4-5月光伏装机减速几成定局，工业硅终端消费骤降令市场情绪难以好转，社会库存小幅降至59.6万吨，中美贸易谈判进展顺利提振风险偏好，预计短期将保持低位震荡走势。碳酸锂：空头情绪再起，锂价偏弱周四碳酸锂价格偏弱运行，现货价格企稳。SMM电碳价格上涨100元/吨，工碳价格上涨100元/吨。SMM口径下现货升水2507合约680元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至687.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至4940元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1360元/吨。仓单合计36664手；匹配交割价64360元/吨；2507持仓28.93万手。据国际能源署预计，2025年全球电动汽车销量或将占全球汽车总销量的四分之一。中美经贸论谈成果显著，美对华锂电池关税大幅下降。4月9 4/13 敬请参阅最后一页免责声明5/13日，美对华锂电池关税为125%，目前已对车用锂电池关税已下调至58.4%，非车用锂电池下调至41%。阶段性宏观预期修正未能持续支撑锂价反弹，盘中主力合约再度增仓回落，基本面主导下的空头情绪仍占优势。现货市场询价有所兴起，但成交寥寥，下游延续刚需采买。短期内，基本面偏空难逆，库存高位对价格形成压制，锂价或将尝试二次破位。镍：价格缺乏指引，镍价震荡。周三镍价宽幅震荡运行，SMM1#镍报价126325元/吨，+250元/吨；金川镍报127325元/吨，+250元/吨；电积镍报125375元/吨，+300元/吨。金川镍升水2100元/吨，下跌50。SMM库存合计4.41万吨，较上期-2822吨。美国4月PPI年率2.4%，预期2.5%，前值3.4%；4月零售销售月率0.1%，预期0%，前值1.5%；初请失业金人数22.9万人，与预期相符，较上期持平。鲍威尔称，美联储正在重新评估货币政策中的“关键部分”，包括就业与通胀，明确传导经济前景的不确定性，也预警因供给冲击带来的潜在挑战。盘面上镍价近期振幅加剧，关税摩擦缓解后市场对未来的预期存在分歧。产业上，镍矿价格维持高位，镍铁厂成本压力凸显，部分印尼厂商已停止散货报价。三元企业采买意愿较弱，仍以去库存为主，硫酸镍市场依然冷清。不锈钢市场有所修复，部分小家电企业加速对美订单出口。整体，关税风险缓和，主流需求回暖，矿价较为坚挺，产过剩现实尤在，镍价震荡。原油：沪油已至区间下沿，短期观望为宜周四原油弱势运行，沪油夜盘收461.6元/桶，涨跌幅约-3.53%，布伦特原油收64.62美元/桶，WTI原油活跃合约收60.25美元/桶，布油-WTI跨市价差约4.34美元/桶。美伊谈判取得初步成果，但分歧并未解除。伊朗称愿意承诺永不生产核武，但需要保留民用核设施，而美国需解除对伊所有经济制裁。国际能源署发布月度报告，预期受经济下行及新能源消费增长影响，2025年石油需求增长预期由上期的99万桶/日下调至65万桶/日。美伊协议签订后，原油供给进一步释放增量预期，快速打压价格。但美伊分歧尤在，相关制裁能否解除仍未可知。但前价格已处于前低附近，高成本美油短期不会退出市场，现阶段不宜追空沪油，布油或仍有空间。螺卷：需求回升有限，期价震荡走势周四钢材期货震荡走势。现货市场，昨日现货成交10万吨，唐山钢坯价格2980（0）元/吨，上海螺纹报价3240（-10）元/吨，上海热卷3300（-20）元/吨。本周，五大钢材品种供应883.69万吨，周环比下降5.82万吨，降幅0.7%。五大钢材总库存1430.66万吨，周环比降45.41万吨，降幅3.1%。五大品种周消费量为913.76万吨，环比增加8%；其中建材消费环比增16.2%，板材消费环比增5.2%。 敬请参阅最后一页免责声明6/13昨日钢联产业数据尚可，钢材需求回升但力度有限，因为房地产拖累叠加季节性规律，热卷受海外反倾销影响出口承压。供应维持稳定，产量环比小幅下降。预计钢价震荡走势。铁矿：钢厂需求回落，期价震荡调整周四铁矿期货震荡调整。昨日港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价773（-