金融工程周报

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.93%、2%、1.6%和2.22%。 过去一周，中国公布了4月的通胀数据，整体维持低位震荡。上游通胀PPI同比数据4月报-0.27%,较上个月回落0.2%； 而中下游通胀CPI同比数据4月报-0.1%，与上个月持平。为了对冲关税冲突导致的外需回落，货币政策端快速发力。 人民银行宣布了十项具体措施，包括前期提及的降准（0.5%）和降息（0.1%）。在降准落地的利好下，银行板块过去一周涨幅靠前。此外，证监会也快速落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的执行。其中《方案》明确提及，“对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；”由于一旦产品表现相较基准向下偏离过大，对应基金经理的绩效薪酬会明显受影响。所以可预见该项规定的落地，公募基金基金经理会更加关注如何能够稳健跟踪住业绩比较基准，而后才是去获取更多的超额收益。而前者最简单的做法则是配置与基准相近的行业权重，以及通过配置行业权重股获取与行业指数相近的收益。而这两个做法能够降低过往基金在对应板块行情不利的阶段，出现明显风格偏移的情况，从而降低市场波动；以及加大基金经理对于板块权重股的配置比例，从而使得配置资金往大市值权重股倾斜。所以对于未来一周，我们预期在《方案》的引导下，各大宽基和业绩基准的欠配行业（例如金融板块）以及对应权重股，会迎来资金的回流。另外随着6.18的逐步临近，我们也推荐加大对于内需消费板块配置。 本周央行通过7天逆回购投放6775亿元，到期16178亿元，整体通过公开市场操作净回笼9403亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.762%和1.8396%，较上周分别上升12.4 BP和18.09 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.743%和1.75%，较上周分别下降0.4 BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至金融以及内需消费板块。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡上行。由于市场波动持续，量价类因子维持表现良好。另外，在五一假期良好情绪推动下，小市值板块也有所表现，推动市值因子的上行。在降准利好的推动下，银行等低估值板块表现良好，推动价值因子的表现。 而未来一周，我们预期在《方案》的推动下，大市值板块会有所表现，市值因子预期会有所承压；由于对等关税造成的市场波动仍然持续，量价类因子的配置权重仍推荐维持。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上涨。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.93%、2%、1.6%和2.22%。 中信行业指数涨多跌少。国防军工、通信、银行、机械及电力设备及新能源等30个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达6.44% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至4月金融信贷数据公布；而美国方面，可关注4月通胀数据与美联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了4月的通胀数据，整体维持低位震荡。上游通胀PPI同比数据4月报-0.27%,较上个月回落0.2%；而中下游通胀CPI同比数据4月报-0.1%，与上个月持平。 为了对冲关税冲突导致的外需回落，货币政策端快速发力。人民银行宣布了十项具体措施，包括前期提及的降准（0.5%）和降息（0.1%）。在降准落地的利好下，银行板块过去一周涨幅靠前。此外，证监会也快速落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的执行。其中《方案》明确提及，“对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；”由于一旦产品表现相较基准向下偏离过大，对应基金经理的绩效薪酬会明显受影响。所以可预见该项规定的落地，公募基金基金经理会更加关注如何能够稳健跟踪住业绩比较基准，而后才是去获取更多的超额收益。而前者最简单的做法则是配置与基准相近的行业权重，以及通过配置行业权重股获取与行业指数相近的收益。而这两个做法能够降低过往基金在对应板块行情不利的阶段，出现明显风格偏移的情况，从而降低市场波动；以及加大基金经理对于板块权重股的配置比例，从而使得配置资金往大市值权重股倾斜。所以对于未来一周，我们预期在《方案》的引导下，各大宽基和业绩基准的欠配行业（例如金融板块）以及对应权重股，会迎来资金的回流。另外随着6.18的逐步临近，我们也推荐加大对于内需消费板块配置。 芯片板块权重股中芯国际在一季报业绩交流会中给出2025年Q2业绩指引预计收入环比下降4-6%，且毛利率进一步下降至18-20%。国产替代芯片板块，受该业绩指引影响，短期板块情绪或会有所减弱。 本周央行通过7天逆回购投放6775亿元，到期16178亿元，整体通过公开市场操作净回笼9403亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.762%和1.8396%，较上周分别上升12.4 BP和18.09 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.743%和1.75%，较上周分别下降0.4 BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换至金融以及内需消费板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至3月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，上周市值因子在沪深300股票池中表现最。反转因子在中证500和中证1000股票池中表现突出。质量因子在全部A股股票池中也取得了正收益，但幅度较小。其他因子在不同股票池中的表现大多为负或接近零，整体较为一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现普遍较为平淡，多数因子收益接近零或为负。相对而言，波动率因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益，表现出一定的稳定性。 过去一周市场震荡上行。由于市场波动持续，量价类因子维持表现良好。另外，在五一假期良好情绪推动下，小市值板块也有所表现，推动市值因子的上行。在降准利好的推动下，银行等低估值板块表现良好，推动价值因子的表现。而未来一周，我们预期在《方案》的推动下，大市值板块会有所表现，市值因子预期会有所承压；由于对等关税造成的市场波动仍然持续，量价类因子的配置权重仍推荐维持。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。