2017年年报点评：转型升级成效显，盈利能力大幅提升

敬请阅读末页信息披露及免责声明 转型升级成效显，盈利能力大幅提升 ——2017年年报点评 事件：公司2017年实现营收195.54亿元,同比增长2.88%；归母净利润9.77亿元，同比增长91.04%；EPS为 0.56元/股，同比增长93.10%。公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，每 10 股派现金1.68元（含税）。 主要观点：  增利显著，工程业务毛利率提升 2017年公司业务转型成效初现，新业务营收贡献大幅增长，带动公司盈利能力显著提升，归母净利润同比增幅达91.04%。2017年公司营收结构进一步改善，新业务营收同比增68%，占总营收18%，其中多元化EPC、节能环保及生产运营管理收入分别为15.62亿、11.98亿及8.16亿元，增速分别为115%、103%及1.78%。2017年公司录得毛利率16.68%，较去年同期大幅提升4.60pct，主要是受益于多元EPC带动下工程业务毛利率的提升（同比提升4.91pct至14.64%）、装备制造业务毛利率的改善（同比提升2.77pct至22.19%）和以及高毛利水平的环保业务比重的增加（同比提升1.17pct至18.90）。2017年公司三费支出占营收比为11.29%，较16年提升3.9pct，主要是17年公司汇兑损失、职工薪酬及研发支出增加，导致财务费用（同比提升2.14pct至1.48%）及管理费用（同比提升0.71pct至7.92%）占比提升。  工程业务转型更进一步，毛利率望持续上升 2017年公司对工程业务的新布局迎来收获，业务结构改善的同时，订单进一步复苏，未来盈利能力有望持续改善。2017年公司新签工程类订单259.47亿元，同比增幅23%，其中新签生产运营管理订单35.41亿元，同比增幅122%，新签全年新签多元化工程合同52亿元，同比增长2.7倍。我们认为，公司在多元化工程和生产运营管理上的积极拓展，一方面有利于提振公司在工程领域的营收增速，另一方面也可以凭借新生业务的高毛利水平（多元化工程毛利率一般在15%-20%），推动工程业务整体盈利能力的持续改善。  收并购拓展生态工程，水泥窑危废处置潜力确认 公司近年来积极向节能生态领域进军，随着生态建设、危废处置等市场相继打开，生态环保业务有望成为公司业绩成长的新动力。2015年至今公司通过股权投资方式，相继控股安徽节源和中材鼎原生态肥业等企业，布局生态工程和土壤修复领域。2017年，公司新签节能环保合同24.64亿元，同比增长41%，其中安徽节源新签合同18亿元，同比增长42%。此外，中材国际（600970） 投资评级：买入 报告日期：2018-03-26 股价走势： 研究员：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com S0010517110002 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 沪深300 中材国际 建筑建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 公司前期深度布局的水泥窑危废处置业务，受益于生态政策春风，市场潜力获确认，有望进入高速发展期。目前国内已投入运营的70多条水泥窑协同处置项目，公司参与了其中4-5成的前期设计或建设，在水泥窑协同处置上的投建及运营上经验十足，未来相关订单的承接有望加速。  两材合并，公司有望深度受益 2017年中建材、中材正式完成合并，两材合并为公司带来了重要机会，主要可分为两条途径，即带动原中建材集团旗下工程业务及其他产能“出海”，以及参与新中建材集团旗下水泥生产线的改造升级。中材国际作为国内最早走向海外的国际工程公司，海外投资经验丰富，新生的中建材集团有借力中材国际平台，整合相关资源，开拓海外业务的可能。此外，中建材集团也在积极部署水泥窑协同处置的相关工作。目前，集团层面拥有水泥窑生产线约300条，未来有条件参与改建升级水泥窑危废处理的生产线可能在100条左右。从市场规模来看，集团未来水泥窑协同处置危废的投建规模在60亿左右，项目运营规模可达150亿元。我们判断，中建材旗下水泥窑改建工程由中材国际广泛承接，并参与协同处置运营的可能性较大。  盈利预测与估值 公司作为水泥工业国际龙头，主营稳健，工程业务向多元EPC及生产运营服务拓展，2017年订单复苏，工程业务的盈利能力有望持续改善。公司还积极布局生态环保领域，借力收并购进军生态工程、土壤修复等生态建设领域，前期布局的水泥窑危废处置市场迎来风口，有望形成新的业绩增长点。公司目前已步入发展新阶段，业绩有望实现高增长，未来发展潜力十足，我们预测，公司2018-2020年EPS分别为0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股，对应的PE为11倍、9倍、8倍，给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 19554 22487 24735 27209 收入同比(%) 3% 15% 10% 10% 归属母公司净利润 977 1352 1686 2030 净利润同比(%) 91% 38% 25% 20% 毛利率(%) 16.8% 17.3% 17.7% 18.2% ROE(%) 12.3% 15.2% 16.7% 17.2% 每股收益(元) 0.56 0.76 0.95 1.14 P/E 15.55 11.37 9.12 7.57 P/B 2.01 1.75 1.54 1.31 EV/EBITDA 5 8 6 5 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 22,354 27,696 31,072 34,428 营业收入 19,554 22,487 24,735 27,209 现金 9,678 12,937 14,343 15,932 营业成本 16,267 18,601 20,347 22,251 应收账款 3,659 4,394 4,889 5,262 营业税金及附加 74 101 116 118 其他应收款 761 705 839 945 销售费用 306 371 386 433 预付账款 3,397 4,428 5,360 6,223 管理费用 1,548 1,693 1,868 2,086 存货 3,651 4,753 4,985 5,377 财务费用 289 400 445 421 其他流动资产 1,208 478 656 688 资产减值损失 155 69 (12) (11) 非流动资产 7,360 7,420 7,297 7,301 公允价值变动收益 3 6 (4) 1 长期投资 50 38 40 43 投资净收益 47 15 15 25 固定资产 1,924 1,802 1,680 1,558 营业利润 1,016 1,272 1,595 1,936 无形资产 744 694 648 605 营业外收入 197 134 152 161 其他非流动资产 4,642 4,887 4,930 5,096 营业外支出 7 20 17 15 资产总计 29,715 35,116 38,369 41,729 利润总额 1,207 1,387 1,729 2,083 流动负债 18,997 23,164 25,122 26,806 所得税 226 0 0 0 短期借款 801 791 780 765 净利润 980 1,387 1,729 2,083 应付账款 6,089 6,673 7,621 8,215 少数股东损益 3 35 43 52 其他流动负债 12,107 15,700 16,721 17,826 归属母公司净利润 977 1,352 1,686 2,030 非流动负债 2,773 2,855 2,898 2,841 EBITDA 1,545 1,843 2,207 2,522 长期借款 1,831 1,831 1,831 1,831 EPS（元） 0.56 0.76 0.95 1.14 其他非流动负债 942 1,024 1,067 1,010 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 21,770 26,019 28,020 29,647 主要财务比率 少数股东权益 383 418 461 513 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 1,754 1,775 1,775 1,775 成长能力 资本公积 1,035 1,044 1,044 1,041 营业收入 2.88% 15.00% 10.00% 10.00% 留存收益 4,817 5,860 7,069 8,753 营业利润 82.33% 25.21% 25.36% 21.40% 归属母公司股东权益 7,562 8,679 9,888 11,569 归属于母公司净利润 91.04% 38.40% 24.71% 20.42% 负债和股东权益 29,715 35,116 38,369 41,729 获利能力 毛利率(%) 16.81% 17.28% 17.74% 18.22% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.20% 5.00% 6.01% 6.82% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 12.34% 15.24% 16.71% 17.24% 经营活动现金流 (1,960) 3,774 2,450 2,303 ROIC(%) -42.94% -86.33% 30.45% 32.04% 净利润 980 1,352 1,686 2,030 偿债能力 折旧摊销 359 171 168 165 资产负债率(%) 73.26% 74.10% 73.03% 71.05% 财务费用 152 400 445 421 净负债比率(%) 116.50% 58.28% 81.38% 73.94% 投资损失 (47) (15) (15) (25) 流动比率 1.18 1.20 1.24 1.28 营运资金变动 (4,679) 1,757 139 (330) 速动比率 0.98 0.99 1.04 1.08 其他经营现金流 1,275 109 27 42 营运能力 投资活动现金流 (48) 466 (80) (62) 总资产周转率 0.68 0.69 0.67 0.68 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 6.21 6.83 6.39 6.50 长期投资 (20) 13 (2) (3) 应付账款周转率