大越期货玻璃期货5月报

玻璃期货 玻璃期货5月报 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号完稿时间:2025年5月12日 内容提要 1、供需格局：供需双弱，基本面难改弱势。 供给：利润长时间负反馈，产能、产量降至历史低位，但近期有企稳回升迹象。需求：地产政策空窗期，关税冲突利空宏观；地产竣工下行周期，终端需求不及预期，深加工订单数量历史同期最低，玻璃需求悲观。库存：中下游阶段性补库结束，后续消化社会库存压力较大，厂库重回累库。 2、总结展望 行情预判： 玻璃基本面偏弱格局不变，“弱现实+弱预期”或将驱动盘面进一步震荡探底。 风险点： 房地产政策超预期，玻璃冷修进一步兑现。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 4月玻璃期货整体呈现下跌走势，和往年的金三银四相比，虽然也有房地产企稳回升的预期，但是预期依然偏弱，玻璃价格积重难返，跌跌不休。 资料来源：w，大越期货整理 第二部分玻璃基本面分析 一、供给端：利润低位，产能收缩，但近期企稳迹象明显。 1、生产利润：利润负反馈明显 这一轮玻璃行业生产利润下滑开始于2024年的3月份，利润下行已经超过一年。截止到目前，全行业利润处于历史同期的最低水平。其中成本最高的天然气产线亏损170元/吨左右，天然气产线在去年5月下旬开始变成负利润，负利润也接近一年了。目前石油焦产线利润也由正转负，煤炭产线目前盈利130元/吨左右。 如果从完全成本来看，如果加上企业的人力、运营成本，其实国内玻璃生产企业整体依然处于亏损的状态，当前的盈利情况依旧不乐观。从后市来看，生产利润的改善依然缺乏有效的驱动。 资料来源：钢联，大越期货整理 资料来源：钢联，大越期货整理 资料来源：钢联，大越期货整理 资料来源：钢联，大越期货整理 从现货角度来看，因为去年二季度以来，玻璃的供需关系长期持续的恶化，玻璃生产企业没有有效、中长期挺价的能力，现货长时间的持续下跌。主要集散地河北沙河的现货价格已经处于历史同期的最低位。当前沙河玻璃现货价格已经下跌至1100元左右。 另一方面，成本端原料纯碱，由于自身基本面的长期疲弱，价格重心也持续下行，对玻璃的成本支撑也不足。 从纯碱的期、现货走势来看，除去去年9月中旬到10月这一波由于重磅会议和政策，宏观预期转向带来的普涨之外，纯碱的走势基本上也没有像样的反弹，价格一路向下。 当前纯碱弱势的基本面逻辑没有发生大的改变，还是处于一个供强需弱，供给有增量但是需求持续走弱的格局。 供给方面，纯碱行业自23年开始产能大幅扩张以来，24年以及今年都有较大的投产预期。今年全行业的投产计划有750万吨。今年的投产，由于行业利润低位，似乎投产具有较大的不确定性。目前氨碱法是负利润，联碱法利润也是同期历史最低位，基本上处于盈亏平衡状态。但是今年新增产能基本上都是联产法和远兴的天然碱法。两者目前都是正利润，由于行业内卷，这两种制碱法的厂家的投产意愿还是比较强烈，今年供给增量预期不会被简单的证伪。氨碱法是成本最高的，后续可能市场份额会逐步萎缩。 需要注意的是，纯碱供给端的季节性规律。今年2月中旬到3月中旬，行业检修量超市场预期。开工率当时逆季节性的下降。但是当时整体行业库存处于历史极值，所以短时间供给的损失量，对行情的提振作用也有限。 3月下旬以来，前期检修装置陆续复产，碱厂开工率从79%回升至89%，目前开工率依然处于爬升状态，产量已经回升至同期历史的最高位。一般来说，纯碱行业的年内集中检修一般都是在7-9月份，所以短期来看，二季度纯碱的供给大概率呈现回升的趋势。 中长期来看，纯碱供应压力较大。进入2-3季度后，前期投产的连云港碱业、德邦等装置将陆续形成供应，预计将带来比较显著的供应冲击效应。此外，4季度预计远兴阿碱二期将投产，虽然形成供应大概率要到2026年，但是对于存量市场而言，潜在的天然碱低成本装置投产仍然会提前反应到市场中。综合来看，纯碱的供给端压力十分明显而且将持续施压。 需求方面来看，重碱的下游主要是浮法和光伏两大块。浮法的需求不容乐观。光伏需求，年初以来，虽然属于正增长但增速低于2024年。由于前几年光伏玻 璃行业的大幅扩张，光伏玻璃产线新增也不需要受到玻璃产能置换政策的限制，导致产能急剧扩张，目前产能也是处于严重过剩的格局。当前光伏玻璃开工率处于历史同期最低位，整体行业好于浮法，3月份以来，光伏玻璃产能开始回升，但是目前还没有恢复到去年同期水平。从光伏和浮法两者的需求总和来看，仍然大幅低于去年历史同期水平。对纯碱的需求整体偏弱。 纯碱供强需弱，而且供给还有较大的增长空间，导致纯碱的库存是处于历史同期的最高位。在夏季集中检修之前，二季度预计库存将继续在高位，对价格的压制作用十分显著。 资料来源：钢联，大越期货整理 资料来源：钢联，大越期货整理 资料来源：钢联，大越期货整理 2、产线变动：供给收缩周期，短期有所企稳，中长期产能或有所回升。 （1）新建：低利润背景下，新建产线点火兑现程度较低。 按照计划，今年会有6800多吨的新建点火线，但是其中很多比如说贵州海生、云南信义节能的产能，都是去年甚至前几年迁延至今，落地的不确定性依然很高。当前行业利润低位，1-4月份，只有1月份年前，有1条产线落地，预期年内点火产线兑现程度不会很高。 （2）冷修：冷修速度放缓，后续空间有限。 冷修方面，今年春节之前冷修较为集中，也是延续了去年4季度以来的行业集中冷修的情况，但是2月和3月都只有2条产线检修。2月份冷修较少可以理解，一般企业如果决定冷修，会在春节之前停火，因为玻璃窑炉假期期间也是正常运作的。所以春节之后，冷修会比较少见。 但是3月和4月，冷修没有明显的增加，说明目前行业的忍受度依然是比较高的。为了保持市场份额，在利润持续低位甚至亏算情况下，对冷修依然比较谨慎。 从年内的计划来看，全年预计冷修量将超过1.2万吨，目前的实际冷修0.42万吨，已经完成30%多。因为去年的冷修体量是非常惊人的，实际冷修量接近3.2万吨。当前整个行业，由于冷修导致产能的损失量也是处于同期历史的最高位。虽然行业冷修计划还有60%多未完成，但是预计后续进一步冷修的空间比较有限。对后续的冷修，不要抱有太高的预期。 （2）复产：全年复产计划较多，大规模复产尚未开启。 由于去年的大幅冷修，对应的今年的复产应该不会少，也是符合行业和历史规律。一方面，企业不可能长期冷修，会丢掉原有的市场份额；另一方面，如果冷修超过2年，会变成僵尸产能，不符合产能置换政策的要求，产线的指标就没法用了，变成了无效的指标。 按照计划，今年的复产产能在1.8万吨左右。但是由于利润的限制，年后复产比较温和，2月和3月也是每月两条的复产速度，4月份还没有复产线，行业大规模的复产短时间内应该不会启动。 产线综合来看，按照全年的计划，今年玻璃行业的产能将迎来触底企稳，行业将增加产能1.26万吨，而对比去年损失的产能有1.53万吨。但是今年行业的利润依然在底部，产能回升也较为温和。年初以来，行业整体产能是小幅增加1000吨。 从玻璃行业的开工、产能和产量的实际情况来看，目前供给端的压力明显回落，供给处于历史低位，但是产能产量确实有企稳回升的迹象。 图13：2024年浮法玻璃复产产线计划 3、开工、产能产量：开工率、产能和产量历史同期低位，产量有所企稳。 当前玻璃在产产线225条，开工率75.66%，处于历史同期的最低位。 玻璃的运行产能（日熔量）是15.85万吨，历史同期最低，但是较2月底的15.53万吨已经回升3200吨；较去年同期的17.41万吨，下跌接近9%，供给的减量比较显著。 从浮法玻璃的产量来看，目前全国浮法玻璃周度产量110.93万吨，也是处于历史同期的最低位。但是较2月底的108.73万吨，上涨2.2万吨。 资料来源：钢联，大越期货整理 二、需求端：地产竣工下行周期，玻璃终端需求趋势向下。 建筑玻璃需求占到了整体需求的70%左右，浮法玻璃下游需求主要看房地产市场。 1、地产数据：房地产竣工下行周期，玻璃终端需求延续弱势。 （1）销售面积： 2025年1-3月，全国商品房销售面积2.19亿平，同比下降3.0%，降幅比1-2月收窄2.1个百分点。3月商品房销售面积1.11亿平，同比-1.55%。 （2）房屋新开工面积： 2025年1-3月，全国房屋新开工面积1.3亿平，同比下降24.4%,降幅比1-2月收窄5.2个百分点；3月单月新开工面积0.64亿平，同比-18.73%。 整体维持2021年以来的弱势趋势，考虑到新房销售继续承压，预计今年全年新开工数据将维持弱势，负增长。 （3）房屋施工面积： 2025年1-3月，全国房屋施工面积为61.37亿平方米，同比下降9.5%；3月单月，全国房屋施工面积为0.77亿平方米，同比下降33.33%。 （4）房屋竣工面积： 2025年1-3月，房屋竣工面积1.31亿平方米，同比下降14.3%，降幅比1-2月收窄1.3个百分点；3月单月竣工面积0.43亿平，同比-11.68%。 （5）房地产企业到位资金： 房地产开发企业到位资金：1-3月份，房地产开发企业到位资金金额为2.47万亿元，同比下降3.7%。其中各个子项，也都是负增长。 国内贷款：1-3月，国内贷款为4441亿元，同比下降2.3%，降幅比1-2月收窄3.8个百分点，占比为18.0%。 自筹资金：1-3月自筹资金为8168亿元，同比下降5.8%，占比为33.0%。 定金及预收款：1-3月定金及预收款为7335亿元，同比下降1.1%，占比为29.7%。 个人按揭贷款：1-3月个人按揭贷款为3373亿元，同比下降7.0%，降幅比1-2月收窄4.7个百分点，占比为13.6%。 整体来看，当前虽然指标的跌幅均有所收窄，但是房企融资环境依然比较严峻。房企的资金改善，还将面临着较长的复苏过程。 玻璃为地产竣工端产品，目前一般地产开工数据领先竣工数据30个月左右时间，即2年半。理论上2025年房地产竣工面积由2022年下半年和23年上半年的开工面积决定。 按此推算，最近三年开工面积持续大幅下降，特别是21年以来新开工增速的断崖式下滑，将导致2025年国内竣工面积的下滑。去年2024年玻璃竣工周期处于拐点期，今年仍然是地产竣工的下行周期，对玻璃的需求将持续下滑，造成玻璃需求端较为悲观的预期。 资料来源：w，大越期货整理 资料来源：w，大越期货整理 资料来源：w，大越期货整理 资料来源：w，大越期货整理 资料来源：w，大越期货整理 2、产业链情况：前期中下游逢低补库，厂库去化，但终端订单不及往年同期，库存去化难以持续。 （1）3月中旬到4月初，在对传统“金三银四”的乐观预期支撑下，叠加玻璃现货价格的乘势回升，行业又出现了“买涨不买跌”的阶段性逢低补库行为。全国浮法玻璃产销率明显抬升，特别是河北沙河、湖北地区，因其价格优势明显表现较为突出，相比于其他地区产销率表现更好。 中下游主动补库： 贸易商补库方面，以沙河地区为例，沙河社会库存，从3月13日的420万重箱，到3月27日的460万重箱，增加了40万重箱，增加了9.5%。目前处于消化库存阶段。 下游加工厂来看，3月初以来，深加工厂囤积的浮法原片的库存，可使用天数一直在增加。但是绝对量上，处于同期历史的最低位。只能说是年内的阶段性好转。 对应的，玻璃厂家库存从3月20日开始下滑，连续5周去化。玻璃在每年3-4月的库存存在拐点，也符合季节性规律。 （2）从目前的下游深加工企业订单的情况来看。目前全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，同比-17.7%。根据市场上机构的调研，部分企业反馈订单相交3月无明显好转，更是低于去年同期，目前靠散单维持生产。建筑外墙LOW-E玻璃的企业开工率也处于历史同期最低位，46.7%。 由于地产终端对玻璃的需求难有起色，玻璃下游深加工数据大幅弱于历史同期水平。市场对后续玻璃需求持悲观预期，近期多数区域企业虽延续去库但整体幅度放缓。玻璃厂库虽然连