点评报告：子公司韩国间接上市，董事长增持接力员工持股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.40 目标价格：20.08 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 324 流通股本(百万股) 182 市价(元) 12.4 市值(百万元) 4,018 流通市值(百万元) 2,260 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《三季度业绩超预期，内生和外延带动全年高增速》2017-10-27 《出版印刷稳定增长，素质教育并表成长价值凸显》2017-08-27 《增资少儿编程点猫教育，未来进入校园潜力巨 大》 2017-05-16 《牵手美商奇幻工坊，STEAM再下一城 再》 2016-11-09 《收购“乐博教育”进军STEAM教育，注入“新东方”基因增添新活力》2016-05-17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 701.26 843.45 1,299.53 1,622.49 1,868.22 增长率yoy% 12.70% 20.28% 54.07% 24.85% 15.14% 净利润（百万元） 19.52 36.50 80.25 102.83 119.62 增长率yoy% 71.20% 86.98% 119.88% 28.13% 16.33% 每股收益（元） 0.14 0.27 0.25 0.32 0.37 每股现金流量 0.31 1.11 0.49 0.77 0.78 净资产收益率 3.01% 5.31% 5.49% 6.57% 7.10% P/E 281.76 146.06 56.76 44.30 38.08 PEG 3.96 1.68 0.47 1.58 2.33 P/B 8.47 7.76 3.12 2.91 2.70 备注： 投资要点  事件：公司11月27公告全资子公司参股公司吸收合并韩国上市公司间接上市。 点评如下：  子公司间接上市强化品牌影响和融资渠道，资产升值股东进一步受益。公司公告全资子公司香港盛通参股的韩国乐博将于2017年12月4日完成吸收合并韩国上市公司HANAMUST，HANAMUST本身无具体经营业务，吸收合并后韩国乐博现有的教育机器人课程研发及培训将成为上市公司的主营业务，韩国乐博本身业务覆盖韩国25个城市，出口国家30余个，此次上市后长期来看将利于韩国乐博进一步借助上市公司平台拓宽融资渠道，提升企业品牌，增强研发能力，为公司下一步快速发展打造全国领先产品补充资本动能，同时北京乐博乐博教育作为韩国乐博教育产品的代理商也将间接受益未来产品研发和品类有望进一步巩固；另一方面短期来看香港盛通通过1070万元参股18%股权到吸收合并后13.8%股权市值约为3737万元，资产增值率约249%，投资收益2700多万使得股东价值进一步得到体现。  董事长增持彰显信心。公司9月26日公告已完成第二期员工持股计划，其中员工持股累计购买619.50万股（占总1.91%），均价14.29元/股，由于近期市场调整，董事长贾春琳先生承诺在未来6个月内增持不超过2%公司股份，并且在增持完成后6个月不减持，员工持股+董事长增持一定程度上彰显公司未来的信心和提供安全边际。  内生和外延打造素质教育一体化品牌。受益教育行业政策和市场发展红利，公司大力布局素质教育产业，外延为主收购乐博乐博教育+编程猫+小橙堡等素质教育和亲子消费项目，联合CMSEDU成立少儿数学思维培训公司等，公司积极打造“前端产品品类拓展+丰富中小学课堂渠道+占据K12等客户优势”形成 “产品+渠道+客户”等一体化运营的教育品牌。  盈利预测与建议：综合考虑公司在印刷行业细分龙头以及北京乐博乐博教育的STEAM教育带来的成长性，看好外延标的在接下来几年的内生成长及“新东方+真格基金”外延动力，我们预测公司2017/2018年营收为12.99/16.22亿，净利润为0.80/1.03亿，业绩增速119%/28%，对应EPS为0.25元/0.32元，参考可比及公司优势给与2018年65 PE，对应20.8元，维持“买入”评级。  风险提示事件：外延整合不及预期；教育政策低于预期；系统性风险； [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年12月01日 盛通股份(002599)/中小盘 子公司韩国间接上市，董事长增持接力员工持股 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入6227018431,3001,6221,868货币资金86701299601,1541,357 增长率16.66%12.7%20.3%54.1%24.9%15.1%应收款项180228300393494571营业成本-523-579-694-1,027-1,288-1,491存货161150145250306351 %销售收入84.1%82.5%82.3%79.0%79.4%79.8%其他流动资产181617383542毛利99122150273335377流动资产4454645911,6421,9902,321 %销售收入15.9%17.5%17.7%21.0%20.6%20.2% %总资产41.1%37.5%42.4%67.2%71.5%74.9%营业税金及附加-2-4-6-6-8-9长期投资02233333333 %销售收入0.3%0.6%0.8%0.5%0.5%0.5%固定资产512614679674666646营业费用-34-40-39-60-73-78 %总资产47.4%49.6%48.8%27.6%23.9%20.8% %销售收入5.4%5.6%4.7%4.6%4.5%4.2%无形资产686769737578管理费用-48-56-65-104-122-135非流动资产636774802801795778 %销售收入7.8%7.9%7.8%8.0%7.5%7.2% %总资产58.9%62.5%57.6%32.8%28.5%25.1%息税前利润（EBIT）152339102132155资产总计1,0811,2371,3932,4432,7853,099 %销售收入2.4%3.3%4.6%7.9%8.1%8.3%短期借款108120110160210260财务费用-4-11-6-8-9-11应付款项3313615066858711,008 %销售收入0.7%1.5%0.7%0.6%0.6%0.6%其他流动负债142116626573资产减值损失-1-3-5-7-2-2流动负债4545026329071,1461,341公允价值变动收益000000长期贷款324130303030投资收益000000其他长期负债54544444444 %税前利润0.0%——0.0%0.0%0.0%负债4915887069811,2201,414营业利润992788121141普通股股东权益5906496871,4621,5651,684 营业利润率1.5%1.3%3.2%6.8%7.4%7.6%少数股东权益000111营业外收支313171055负债股东权益合计1,0811,2371,3932,4432,7853,099税前利润12224498126146 利润率2.0%3.2%5.2%7.5%7.7%7.8%比率分析所得税-1-3-7-18-23-262014201520162017E2018E2019E 所得税率6.7%13.1%16.7%18.0%18.0%18.0%每股指标净利润11193780103120每股收益(元)0.0860.1450.2700.2480.3170.369少数股东损益000000每股净资产(元)4.4724.8095.0904.5114.8295.198归属于母公司的净利润11203680103120每股经营现金净流(元)0.5150.3061.1130.4930.7730.781 净利率1.8%2.8%4.3%6.2%6.3%6.4%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0300.0000.000119.88%回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.93%3.01%5.31%5.49%6.57%7.10%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1.05%1.58%2.62%3.29%3.69%3.86%净利润11193780103120投入资本收益率2.15%2.79%4.84%12.75%17.53%21.65%少数股东损益000000增长率非现金支出6463669198109营业总收入增长率16.66%12.70%20.28%54.07%24.85%15.14%非经营收益428-1710EBIT增长率-33.71%54.43%68.10%165.00%28.86%16.98%营运资金变动-12-4340-114214净利润增长率-40.32%71.20%86.98%119.88%28.13%16.33%经营活动现金净流6841150160251253总资产增长率9.65%14.46%12.62%75.35%14.00%11.28%资本开支17812079738485资产管理能力投资0-22-11000应收账款周转天数93.9100.4107.2102.7103.8104.0其他03713000存货周转天数103.997.977.688.886.685.8投资活动现金净流-178-105-77-73-84-85应付账款周转天数89.390.688.567.567.571.0股权募资043070400固定资产周转天数287.0266.7260.6190.9154.2134.4债权募资3619-25505050偿债能力其他-336-11-9-22-15净负债/股东权益9.28%13.89%1.58%-52.67%-58.42%-63.32%筹资活动现金净流368-367452835EBIT利息保障倍数3.42.26.113.114.513.5现金净流量-107537831195203资产负债率45.39%47.51%50.65%40.14%43.79%45.62% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市