建筑工程行业年报和一季报整体弱：一带一路好 设计差

请务必阅读正文之后的免责条款部分年报和一季报整体弱：一带一路好，设计差[table_Authors]韩其成(分析师)郭浩然(分析师)曹有成(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880516030004S0880524020002S0880525040079本报告导读：低估值高股息房建和基建红利资产：江河集团、安徽建工、中国建筑、华阳国际、四川路桥、隧道股份、中材国际、中钢国际、中国铁建、中国交建等。投资要点：[Table_Summary]建筑业2024年收入/净利润/现金流/ROE下降，负债/应收款/减值增加。（1）建筑行业2024和2023年：收入增速-4%、6.7%，净利润增速-15.8%、8.9%，ROE6.8%、8.4%，负债率76.9%、75.6%。基建投资增速2024-2023年为9.2%、8.2%。（2）单季度净利润增速2024Q1-4为-2.4%、-16.3%、-15.1%（2023Q3为-2%）、-23.9%（2023Q4为31.3%）第四季度利润增速同比和环比下降加快，2025Q1为-8.5%同比下降加快。基建投资增速2025Q1为11.5%。（4）2024年净利润增速：国际工程5.5%、化学工程1.5%、基建市政-11%、园林工程-13%、房屋建设-15%，钢结构-23%、装修装饰-681%。八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4%。（1）净利润增速2024年和2025Q1为：中国化学4.8%、18.8%，中国能建5.1%、8.8%，中国建筑-14.9%、0.6%，中国交建-1.8%、-11%，中国电建-7.2%、-12%，中国铁建-14.9%、-14.5%，中国中铁-16.7%、-19.5%，中国中冶-22%、-40%。（2）订单增速2024年和2025Q1为：中国交建7%、9%，中国建筑4%、7%，中国能建10%、6%，中国电建11%，中国中铁-12%、-10%，中国铁建-8%、-11%，中国化学12%、-11%，中国中冶-12%、-27.2%。（3）股息率/PB：中国建筑4.9%/0.49、中国铁建3.8%/0.39、中国交建3.4%/0.5、中国中铁3.2%/0.44、中国电建2.7%/0.58、中国化学2.5%/0.72、中国中冶1.9%/0.58、中国能建1.8%/0.84。一带一路国际工程公司业绩相对整体而言略好。（1）净利润增速2024年和2025Q1为：中工国际0.2%、12.2%，中钢国际9.7%、7.8%，中材国际2.3%、4.2%，北方国际14.3%、-33%，上海港湾-47%、19%。（2）股 息 率/PB： 中 材 国际4.9%/1.11、 中 钢 国 际4.6%/1.08、 中 工 国 际1.6%/0.85、北方国际1.4%/1.11，上海港湾0.6%/2.69。设计公司业绩最差，地方基建龙头新疆和黑龙江最好。（1）净利润增速2024年和2025Q1为：新疆交建-4%、44%，龙建股份24%、26%，山东路桥1.5%、1.9%，四川路桥-20%、1%，安徽建工-13%、0.3%，隧道股份-4%、-25%，鸿路钢构-35%、-33%，上海建工39%、-162%。（2）股息率/PB：安徽建工5.9%/0.7、隧道股份5.4%/0.61、四川路桥4.8%/1.52、山东路桥3.6%/0.58、上海建工2.5%/0.69、鸿路钢构1.9%/1.37、新疆交建1.4%/2.1、龙建股份1.0%/1.22。（3）净利润增速2024年和2025Q1为：深城交-35%、14%，苏交科-32%、-19%。华阳国际-22%、-20%，设计总院5%、-24%，华建集团-8%、-25%，华设集团-45%、-38%。（4）股息率/PB：设计总院3.4%/1.2、华阳国际2.6%/1.85、华建集团1.5%/1.49、华设集团1.3%/0.98、苏交科1.1%/1.31，深城交0.2%/5.9。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 推荐顺周期大宗、一带一路/国改重组、低估值高股息/财政化债/基建稳增长、AI/低空经济/智驾、地产房建、能源电力/储能/氢能/核电/电网等六大主题。（1）顺周期大宗：推荐含铜的中国中铁(股息率3.22%、PB0.44倍、2025PE4.6倍)，中国中冶（镍）等，中国化学(股息率2.46%、PB0.72倍、2025PE7.6倍)。（2）一带一路/国改重组：中材国际(股息率4.91%、PB1.11倍、2025PE7.6倍)，中工国际、中钢国际、北方国际(定增)、中国海诚，受益标的龙建股份和新疆交建。（3）低估值高股息/财政化债/基建稳增长：推荐中国交建(股息率3.41%、PB0.50倍、2025PE5.7倍)，中国铁建(股息率3.84%、PB0.39倍、2025PE4.5倍)，安徽建工(股息率5.87%)，四川路桥(股息率4.76%)。（4）AI/低空经济/智能驾驶：推荐设计总院(股息率3.38%、PB1.20倍、2025PE8.5倍)、华设集团(股息率1.34%、PB0.98倍、2025PE12.2倍)，华阳国际，受益标的深城交、中交设计、苏交科。（5）地产房建：推荐销售开发中国建筑(股息率4.93%、PB0.49倍、2025PE4.6倍)、设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰受益标的金螳螂。（6）能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐中国能建(定增，股息率1.76%、PB0.84倍、2025PE10.1倍)，中国电建、华电科工、上海建工等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666