印度为更紧密的利差关系布局：收取2年期非交割掉期（NDS）收益，同时支付2年期非交割隔夜指数掉期（NDOIS）

se n o our insgh s L印度oba Research Podcass HSBC G报告发布方：香港上海银行有限公司Himanshu Malik, CFA资深全球新兴市场利率策略分析师香港上海汇丰银行有限公司 himanshu1malik@hsbc.com.hk +852 3941 7006查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com固定收益利率 300350400450500550600650◆◆◆ nd ou moe F(Inverted) -51015202530354045-100-80-60-40-2020406080-40-2020406080100120140来源：汇丰银行，彭博社。目标价和止损位仅供参考。交易建议在出版物中明确关闭前仍然开放。交易负责人HM= Himanshu Malik3个月息差 3个月滚动下降bp2Y3Y4Y5Y来源：汇丰银行，彭博社RBI的外汇远期头寸（右侧）2Y NDS-ND OIS基准（LHS）Jan-22 Sep-22 May-23 Jan-24 Sep-24 May-25来源：汇丰银行，彭博社进入日期13五月25入门级80bp当前水平80bp目标40bpStop95bp分析师HM理由与风险理由估值，有吸引力的息差风险Further tightening of NDOISSOFR由美国利率上升所引发的利差；外汇汇率上涨。远期溢价鉴于印度卢比流动性已因印度储备银行（RBI）的激进债券购买而进入大量过剩状态，我们认为此类外汇掉期拍卖的空间已较少。此外，印度储备银行将在5月进行一笔大额红利转账，这将进一步增加印度卢比流动性。然而，我们注意到3月印度储备银行外汇远期数据表明，其短期远期头寸规模下降了145亿美元（与3月145.75亿美元的远期到期规模相似）。假设未来几个月保持相似趋势，这将表明印度储备银行的远期头寸萎缩可能在5月至7月期间造成印度卢比1000亿美元的潜在流动性流失。最后，我们注意到，2025年初NDSNDOIS基差走阔是由RBI推出的长期美元/印度卢比买入/卖出掉期拍卖以及RBI短期外汇远期头寸的巨额积累所驱动的，后者压缩了外汇远期风险溢价（截至2025年2月底，RBI的短期外汇远期头寸为889亿美元）。1月28日，该央行宣布进行一项6亿美元的美元/印度卢比买入/卖出掉期拍卖；随后于2月21日和3月10日分别宣布了两项外汇掉期拍卖，规模均为100亿美元，期限为3年。down (for receive图3. 搬运与滚动NDS对比NDOIS)图 4. 印度储备银行（RBI）的短期前向头寸与 NDOIS 基础的对比INR NDSUSDbn bp 披露附录重要披露固定收益：财务分析的基础分析师认证汇丰环球研究并非，也不声称自己是根据香港证券定义的信用评级机构。基本信贷和担保债券建议的定义以及期货条例。汇丰认为，在做出投资决策时，投资者会运用不同的纪律和投资期限，这些决策在很大程度上取决于个人的具体情况，例如投资者的现有资产、风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰在其固定收益研究中设定了两个主要目标：1）基于可能影响公司信贷中公司未来收益或现金流的主题或观点，以及基于可能影响这些债券表现的特定国家主题或观点（在抵押贷款证券的情况下），在六个月的时间范围内，识别长期投资机会；2）在长达四个月的时间范围内，识别特定工具的交易观点，这些观点主要源自相对价值考虑或由事件驱动，在信用研究方面，这些观点可能与我们对发行人的长期观点不同。“买入”或“卖出”是指买入或卖出该特定工具的交易建议；汇丰仅对其长期投资机会分配了如下所述的基本推荐结构。以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括作为报告某个部分或多个部分作者的分析师姓名，以及作为子公司覆盖分析师的分析师姓名，声明他们对主题证券或发行人的意见、其在被指名为作者的部分中表达的观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映其个人观点，并且他们其中任何部分的薪酬，过去、现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所含的具体建议或观点相关：Himanshu Malik, CFA汇丰银行认为，投资者购买或出售债券的决定应根据个人情况，例如投资者的现有持股和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种术语以及不同的系统来描述他们的建议。投资者应仔细阅读每个研究报告中使用的建议定义。在y此外，因为研究报告包含更多关于分析师观点的完整信息，因此应仔细阅读整个研究报告，不应仅凭推荐就推断其内容。在任何情况下，推荐都不应被单独使用或依赖，作为投资建议。本报告专为机构投资者设计，且仅限其使用。此外，汇丰认为，投资者的投资决策应基于其自身情况，例如现有持仓及其他考虑因素。Overweight:对于企业信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内将得到改善。对于担保债券，预计该国发行的债券在未来六个月内将优于我们覆盖的其他国家发行的债券。Underweight:对于公司信用，发行人的基本信用状况预计在未来六个月内恶化。对于抵押贷款支持债券，本国的债券预计在未来六个月内表现不如我们覆盖的其他国家的债券。Neutral:对于企业信用，发行人的基本信用状况预计将在未来六个月内保持稳定。对于担保债券，该国发行的本债券预计在未来六个月内将与其他国家表现一致。 交易定义（利率与信贷）交易分配www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有交易的分布情况如下：基础信贷和担保债券建议的分布。长期投资机会的推荐变更ASW（也称为资产掉期交易、基于资产掉期购买）：购买一款包含掉期的债券，该掉期设计旨在消除债券的利率风险，从而将债券有效转化为浮动利率工具，同时保留对债券发行人的信用风险敞口。付款方and接收器参考通胀上限或下限以及互换期权：支付方期权赋予其进入利率或通胀互换支付头寸的权利而非义务，而接收方期权赋予其进入利率或通胀互换接收头寸的权利而非义务。在上述分销目的中，使用以下映射结构：买入/卖出保护/接收/买入接收方/卖出支付方 = 买入；以及卖出/买入保护/支付/买入支付方/卖出接收方 = 卖出。ASW被视为债券的买入和已支付的互换，而RASW则被视为债券的卖出和已收到的互换。有关两种模型下的评级定义，请参阅上文的“交易定义（利率和信用）”部分。买入and卖refer to a trade call to buy or sell a bond, option on an interest rate swap (swaption), 利率上限或下限，通胀上限或下限，或总回报互换（\"TRS\). 交易对手（买方/卖方）在期末接收/支付基础工具或指数的总回报，并支付/接收融资腿。月份要查看汇丰在上一个12个月期间发布的所有独立基本面评级/推荐清单，以及我们发布非基本面推荐的季度分布位置（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：Payand receive参考一项交易指令，支付或接收利率互换（IRS）的固定腿、不可交付的IRS、基差互换的首个指定腿、通胀互换的已实现通胀腿，或远期利率协议（FRA）。执行支付或接收交易的投资者被称为paid或received.互换交易，以资产互换方式卖出，基于资产互换卖出): 卖出包含互换的债券。RASW（同时反转资产以消除债券的利率风险，有效地将债券转化为浮动利率工具，同时保留对债券发行人的信用敞口。购买保护and出售保护参考信用违约互换（CDS）：保护买方/卖方实际上是在出售/购买参考实体的信用风险。由汇丰银行发布的独立评级，请参见可在以下网址获取的披露页面For the distribution of non监管/投资建议披露http://www.hsbcnet.com/gbm/financial买入72% (33% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)卖28%（其中20%在过去12个月内获得了投资银行服务）截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立基本信用推荐分布情况如下：增持33% (15% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)中性61% （其中8%在过去12个月内曾获得投行业务服务）低配股6%在过去12个月内获得投资银行服务中的0%（0% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months）在上述分发用途中，以下映射结构被使用：增持 = 买入，中性 = 持有和减持 = 卖出。关于两种模式下的评级定义，请参阅上文“基本信贷和担保债券建议的定义”。 www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures Clients of HSBC Private Banking: 附加披露信息生产与分销披露提前未确定何时或是否将发布此项分析的更新。1. 本报告由作者于2025年5月12日12:46格林威治标准时间制作并签字确认1 本报告日期为2025年5月13日。2 报告中包含的所有市场数据截至2025年5月9日收盘，除非另有日期和/或具体时间报告中指明了日期。3汇丰银行已制定程序，以识别和管理与其相关联的任何潜在利益冲突。：研究业务。汇丰的分析师及其参与准备和传播的其他员工。该研究机构独立于汇丰银行投资银行业务进行研究运营，并设有独立的管理报告线。信息壁垒程序已在投资银行、主要交易和研究业务部门之间设立。以确保任何机密和/或价格敏感信息都得到适当处理。4 您不被允许使用此文件中的任何数据作为参考，用于 (i) 确定利率应付款项，或根据贷款协议或其他金融合同或工具应支付的款项，(ii)确定价格，即一项金融工具可以购买、出售、交易或赎回的价格，或一项金融工具的价值。和/或 (iii) 衡量金融工具或投资基金的表现。由美国、欧盟、英国等特定司法管辖区实施的经济制裁法规可能禁止受这些法规约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或买卖特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成关于任何此类法规的建议，也不应被解释为诱使违反此类法规进行证券交易。汇丰银行及其附属机构将不时以主事人、代理人或做市商或流动性提供者的身份，向客户提供或从客户处购买本报告中涉及的公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生品）。关于本报告中提到的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/researchavailable at汇丰私人银行客户如有关于其他研究报告的疑问，请联系其客户关系经理。如需了解本报告所使用的专有模型详情，请联系撰写分析师。非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的事关联人，因此可能不适用FINRA规则2241或FINRA规则2242关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。分析师、经济学家和策略师的部分薪酬参考汇丰银行的盈利能力，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。2. 为了查看本报告首次发布的时间，请参阅可在 https://www.research.hsbc.com/R/34/ZqtVjRH 获取的披露页面。 免责声明截至2024年12月7日的法人实体：汇丰银行PLC；汇丰欧洲大陆银行；汇丰欧洲大陆银行SA，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海银行有限公司汇丰银行有限公司（“汇丰”）已发布此研究报告。汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。若此报告被汇丰附属机构的客户收到，其提供给收件人的内容需遵守收件人与该附属机构之间现有的业务条款。其