中炬高新（600872）：点评报告：调味品稳健增长，弱势区域发力

核心观点与关键数据

• 公司概况：中炬高新（600872）发布三季报，前三季度实现营业收入38.10亿元（同比+7.9%），归母净利润6.68亿元（同比+22.4%）；单Q3收入12.55亿元（同比+10.3%），归母净利润2.13亿元（同比+18.5%）。
• 业务表现：调味品子公司美味鲜Q3收入12.30亿元（同比+12.33%），维持稳健增长；酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.56/1.31/1.71亿元（同比+13.0%/+5.1%/+12.2%）；南部、东部、中西部和北部收入分别较去年同期+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%。
• 盈利能力：Q3毛利率40.4%（同比+2.5pct），净利率16.9%（同比+1.2pct）；原材料辅料和包装材料价格下降及规模提升助力毛利率提升；销售费用率9.63%（同比+0.91pct），管理费用率5.81%（同比微降0.08pct），财务费用率同比下降0.73pct。
• 战略进展：中山工厂技改提上日程，完成后将新增酱油产能25万吨和料酒产能2万吨；公司持续推进多品类、多渠道、全国化布局。

研究结论

• 投资建议：维持买入评级，预计2020-2022年收入分别为52.4/63.4/76.0亿元（同比+12.2%/+21.0%/+19.8%），归母净利润分别为8.4/10.8/13.7亿元（同比+17.7%/27.3%/27.4%），EPS为1.06/1.35/1.72元，当前股价对应估值分别为59/47/37倍。
• 风险提示：疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。

财务摘要

• 营业收入：2018A 41.67亿元（+15.43%），2019A 46.75亿元（+12.20%），2020E 52.42亿元（+12.14%），2021E 63.42亿元（+20.99%），2022E 75.98亿元（+19.80%）。
• 归母净利润：2018A 6.07亿元（+34.01%），2019A 7.18亿元（+18.19%），2020E 8.45亿元（+17.65%），2021E 10.75亿元（+27.32%），2022E 13.70亿元（+27.38%）。
• 毛利率：2018A 39.11%，2019A 39.55%，2020E 40.00%，2021E 40.50%，2022E 41.30%。
• 每股收益：2018A 0.76元，2019A 0.90元，2020E 1.06元，2021E 1.35元，2022E 1.72元。
• PE估值：2019A 82.43倍，2020E 59.28倍，2021E 46.56倍，2022E 36.55倍。