核心观点与市场分析
4月A股市场主要受美国“互惠关税”和企业盈利验证两大因素扰动。市场反应显示，在海外不确定性增加的背景下，国内需求驱动消费和低波动高股息策略成为最被市场认可的两大主题。随着关税风险预期缓和及业绩季结束，五一假期前风险偏好略有回升，TMT板块出现反弹迹象。我们认为，国内消费和科技板块仍有发展空间，建议适度增加配置。一方面，政治局会议再次确认两者为政策重点支持领域；另一方面，这两个板块均包含在商业环境相对有优势的细分领域；此外，假日旅游消费数据和海外科技巨头的财务报告积极催化了部分板块。
关键数据与市场表现
- 海外需求驱动制造业：受美国“互惠关税”影响，海外需求驱动制造业显著回调，PMI显示新出口订单下降，NRF预测美国集装箱进口同比负增长趋势将从5月开始显现。
- 国内需求资产分化：消费板块表现优于基础设施板块，消费板块作为扩大内需的主要杠杆已显现成效，而房地产和基础设施在旺季后的可持续性仍待观察。
- TMT与低波动高股息板块表现：五一假期前，TMT板块超额收益表现突出，而低波动高股息板块表现相对落后，这与关税预期缓和、业绩季结束改善投资者情绪以及TMT业务环境向好有关，但部分大型银行报告2025年第一季度营收和利润同比下滑。
国内消费亮点
- 旅游需求持续上升：五一假期前三天，跨区域人员流动达9.2亿人次，同比增长6%，旅行距离更长，利好航空业。
- 文旅消费强劲：跨境旅游双向增长，携程平台出境游预订首日同比增长双位数，入境游预订同比增长141%。国内传统旅游景点重新受欢迎，县域旅游也受青睐，携程平台相关预订同比增长近20%，乡村旅游预订首日同比增长超40%，利好OTA平台。
- 电影市场平淡：观影需求受内容质量影响显著，五一假期前三天票房收入大幅下滑，主要原因是缺乏亮眼影片。
海外科技巨头业绩确认AI热潮
- 关税影响尚未显现：主要科技公司的财报显示，关税的负面影响尚未在数据中体现。
- 云服务持续爆发：超大规模云服务提供商普遍报告当前产能短缺，云服务行业持续爆发。
- AI供应链需求可见：多数科技巨头报告资本支出符合或高于预期，Meta显著提高资本支出指引以投资基础硬件，改善AI上游供应链的需求可见性。
- 美联储降息预期延后：美国4月非农就业人数显著超过预期，可能推迟美联储降息时间。
配置建议
- 策略：在存在美国“互惠关税”等外部不确定性因素的情况下，我们认为“两端策略”（高股息+成长目标）在中期仍然有效。
- 短期配置：业绩季结束、关税风险缓和以及政策支持力度加大，使得指数层面下跌风险可控，可适度采取进攻性策略捕捉结构性机会。
- 具体建议：适度获利了结低波动高股息板块，增加对政策支持、商业环境良好且财务报告验证、边际催化剂积极的中线科技和国内消费板块的配置。其中，科技板块建议关注云计算产业链，国内消费板块建议关注H股服务消费目标以及乳制品、调味品等A股中具有改善的换手率和利润率的吸引力个股。
风险提示
