策略周报—大势研判：四月风险偏好助推反弹，中期关键看经济基本面

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略周报—大势研判 证券研究报告 2017年03月26日 作者 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-一周国内政策动态20170319》 2017-03-19 2 《投资策略：策略周报—经济争论交由时间判断，近期关注货币政策变化》 2017-03-19 3 《投资策略：策略 关注国企改革及高分红主题》 2017-03-19 四月风险偏好助推反弹，中期关键看经济基本面 投资要点： 市场行情回顾 上周，美元指数跌0.57%；CRB综合现货跌0.53%；美元兑人民币即期价分别变动-0.30%；上周，国内铁矿石、螺纹钢期货价格分别暴跌18.9%、12.2%；上周上证综指上涨0.99%，深证综指上涨0.84%，中小板综上涨0.95%，创业板综指上涨0.47%。 重要焦点及市场观点 上周A股市场处于重大经济数据真空期。市场方面有两个重大事件，一是银行间市场出现一定程度的“钱荒”现象，1个月期Shibor进一步上涨至4.4581%，一周上涨了18BP；二是国内铁矿石、螺纹钢期货价格分别暴跌了一周18.9%、12.2%。如果说银行间“钱荒”现象对风险市场能够产生一定影响，从逻辑上也有一定合理性，短期也能在一定程度上解释铁矿石、螺纹钢的暴跌(但应该不能完全解释)。不过，这次“钱荒”对A股市场的影响似乎仅限于上周三的下跌，或者勉强还能加上上周四的盘中下跌，但总体的影响是相对有限的，这一方面可能是因为这次“钱荒”的程度还不算严重，另一方面可能是因为A股市场资金来源与银行无直接关系，杠杆水平低且总体仓位中枢相比前两三年要低，导致股市在短期具有相对强的短期抗跌性。 除此之外，上周MSCI官方发布了A股纳入MSCI的咨询报告，市场预期A股在2017年纳入MSCI的概率显著提升。 关于此次A股纳入MSCI事件，核心问题包括：其一，停牌公司数量回到危机（股灾）前水平，但在世界范围内仍然偏高； 其二，引入基于沪港通、深港通的新机制，取代此前的“QFII/RQFII”，相当于消除月度赎回规模限制（此前这一限制是导致A股被拒之门外的重要原因）； 其三，关于涉及A股的金融资产必须在交易所审批的制度，MSCI正与中国交易所进行沟通（如果取消，将扫清加入MSCI的又一障碍）； 其四，新机制通过剔除178支中小市值A股、61支已进入MSCI的AH股、40支停牌超过50天的A股，得到最终169支A股的篮子。因此A股在MSCI中国的权重从3.7%下降到1.7%，在MSCI新兴市场的权重从1%下降到0.5%。 对于市场大势判断：短期（四月）来看，回顾今年以来的行情，在需求层面始终无法证伪或证真的情况下，风险偏好（资金面、政策面）成为震荡市中影响A股的核心因素。1-2月公布的经济数据以及3月上旬的高频数据，都显示需求层面仍然纠结，大考延后（或要等到五月）。在此之前，风险偏好继续主导市场，随着3月末资金面最困难时候的结束，以及对于A股加入MSCI的预期，4月份风险偏好从被压制转向修复，助推市场继续反弹一段。中期来看，经济基本面应当会起到关键性作用，这需要时间来揭晓，或许需要等到二季度的某个时候。 配置方面，我们建议关注三个板块:第一个是国防军工，逻辑是今年的地缘政治大概率会加剧，以及国企改革催化，我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是银行，分红率高，而这可能会成为未来一段时间市场关注的重要因素，并且板块PB极低，安全性相对高；第三个是电力，这个板块的契机在于供给侧改革，关注该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪 .................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内经济数据与信息 .............................................................................................................................. 4 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 图表目录 图表1：全球资产收益率（2017.03.20-2017.03.24） ........................................................................ 3 图表2：中国资产收益率（2017.03.20-2017.03.24） ........................................................................ 3 图表3：A股行业表现（2017.03.20-2017.03.24） ............................................................................. 4 图表4：美国就业数据 ................................................................................................................................... 4 图表5：美国物价数据（%） ........................................................................................................................ 4 图表6：国债利率（%） ................................................................................................................................. 5 图表7：SHIBOR（%） .................................................................................................................................... 5 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面，上周美元指数下跌0.57%，日元、英镑和欧元兑美元出现明显升值，而澳元兑美元出现明显贬值；海外股市方面，上周海外各主要股指下跌为主，美国、日本和英国股市下跌都超过1%；商品方面，上周各主要品种价格各有涨跌，CRB综合现货指数下跌0.53%，不过黄金、白银期货价格出现较明显上涨。 国内方面，上周美元兑人民币中间价、即期价分别变动-0.04%、-0.30%；上周债券价格总体持平，国债价格上涨0.03%，企业债价格下跌0.05%；商品方面，上周国内主要商品期货价格各有涨跌，铁矿石、螺纹钢期货价格分别暴跌18.87%、12.17%；股票市场方面，上周A股各大指数都有所上涨，上证综指上涨0.99%，深证综指上涨0.84%，中小板综上涨0.95%，创业板综指上涨0.47%。 上周，A股28个一级行业，20个上涨，8个下跌，表现最好的3个行业分别是建筑装饰、家电和休闲服务，表现最差的3个行业分别是钢铁、银行和房地产。 图表1：全球资产收益率（2017.03.20-2017.03.24） 图表2：中国资产收益率（2017.03.20-2017.03.24） 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind ，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图表3：A股行业表现（2017.03.20-2017.03.24） 来源：Wind，天风证券研究所 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示，03月18日，美国当周初次申请失业金人数为25.8万人，较此前一周上升1.5万人；美国02月份CPI为2.7%，较01月份上升0.2个百分点，核心CPI为2.2%，较01月份下降0.1个百分点；美国01月份PCE为1.89%，较12月份上升0.32个百分点，核心PCE为1.74%，较12月份上升0.03个百分点。 国内经济数据与信息 (无) 图表4：美国就业数据 图表5：美国物价数据（%） 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind ，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 国内市场数据与信息 03月24日，1年期、10年期国债收益率分别为2.8517%、3.2529%，分别较上周变动-1.3BP、-6.0BP；短期利率方面，03月24日，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR利率分别为2.6040%、2.7840%，分别较上周变动-2.9BP、5.9BP。 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 图表6：国债利率（%） 图表7：SHIBOR（%） 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind ，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投