炬力前行，用芯聆听

投资要点➢专业无线音频IC，瞄准全球高端消费音频和专业音频。公司的主要产品为蓝牙音频SoC芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列、智能语音交互SoC芯片系列等，广泛应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、蓝牙语音遥控器、蓝牙收发一体器、智能教育、智能办公、智能家居等领域，其中智能音频SoC芯片产品占据全球市场重要地位，已成为和音频相关的低功耗无线物联网领域的主流供应商，并已逐步实现相关芯片领域的国产替代。➢服务国际国内品牌。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、Bose、安克创新、LG、维尔晶、荣耀、小米、罗技、雷蛇、漫步者等众多终端品牌，通过提供差异化搭配的系列芯片组合，可满足市场上终端品牌的差异化需求，得到了业界主流终端品牌和ODM/OEM代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。➢不断深化2.4G私有通信协议的产品研发及升级。在2.4G频段之上，除了蓝牙等标准协议的持续更新发展，高度定制化、低延迟、低成本的2.4G私有通信协议高速发展，广泛应用于智能办公、智能家居、消费电子、工业控制等领域。公司不断深化对2.4G私有通信协议产品的研发与升级，最新一代产品支持高达16dBm的发射功率和全新一代无线跳频的通信技术，同时无线传输带宽较第二代提升一倍，达到4Mbps，传输距离最远可达450米，展现出强大的无线连接技术和抗干扰能力，并可灵活支持一发多收、四发四收、多发一收等多种连接组网模式，实现端到端超低延迟下高音质的音频传输。未来，公司将持续探索无线通信技术领域，在低延迟高音质技术领域继续保持领先地位。➢端侧AI助力音频新未来。受益于AI大模型的赋能，新一轮设备升级换代的浪潮即将席卷而来。其中，音频在AI大模型的支撑下有着丰富的应用场景，包括语音识别、噪音抑制、语音翻译、AI啸叫抑制、人声增强、人声分离、声纹识别、语义检测和识别等。公司的端侧AI处理器芯片是音频和AI的重要结合点，给下游客户提供智能物联网AIoT端侧低功耗算力的芯片平台，满足低功耗端侧设备的AI应用需求。资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明2 投资要点请参阅附注免责声明➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入8.8/11.5/14.9亿元，实现归母净利润分别为1.6/2.3/3.1亿元，维持“买入”评级。➢风险提示：技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；原材料供应及委外加工风险；客户集中风险；存货跌价和周转率下降风险；宏观环境风险。资料来源：公司公告，中邮证券研究所盈利预测和财务指标项目\年度营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)归属母公司净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA 2024A2025E2026E2027E6528751,1491,49325.3434.2031.3729.878020326934610716323130963.8352.5842.1933.780.731.111.582.1272.0247.2033.2024.824.083.773.423.0568.4430.9122.6716.923 深耕智能音频SOC，引领音频技术革新音箱：便携式，家用市场加速拓展盈利预测4私有协议：无线麦克风，Soundbar市占率逐步提升端侧AI：助力音频新未来其他产品：手表眼镜多元化发展 目录 六五 深耕智能音频SOC，引领音频技术革新 请参阅附注免责声明公司历史沿革资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表1：公司发展历程公司推出ATS2805B系列双模（经典蓝牙和低功耗蓝牙）双芯片蓝牙解决方案，该方案在当时引领了国产蓝牙方案潮流。2015公司发布双模单芯片蓝牙解决方案ATS282X，以双核（CPU和DSP）双模（经典蓝牙和低功耗蓝牙）引领行业。2024公司基于CPU、DSP加NPU三核异构的核心架构已经研发成功;端侧AI的专用音频DSP处理器芯片在客户端导入中，集成存内计算NPU的端侧AI处理器新品已流片并通过内部验证，正在向客户推广中;集成存内计算NPU的无线音频新品芯片进展喜人，进一步焕新用户体验;拓展UWB、WiFi、星闪等无线连接技术布局，持续升级迭代私有通讯协议及蓝牙通讯协议 2014 请参阅附注免责声明股权结构（前十大股东及100%控股公司）资料来源：Wind，中邮证券研究所炬芯科技股份有限公司泰信中小盘精选混合型证券投资基金信澳新能源产业股票型证券投资基金全国社保基金114组合泰信鑫选灵活配置混合型证券投资基金珠海辰友投资合伙企业(有限合伙)富国新兴产业股票型证券投资基金23.18%2.45%2.37%1.97%1.71%1.38%1.35%]合肥炬芯智能科技有限公司炬才微电子(香港)有限公司ACTIONSTECHNOLOGY(HK)COMPANYLIMITED炬力(珠海)微电子有限公司控股100%控股100%控股100%控股100% 请参阅附注免责声明产品多点开花，增长动能强劲◼持续加大与国内外一线品牌的合作深度，锁定中长期增长。在蓝牙音箱芯片市场中，公司携手哈曼、Bose、LG等为代表的品牌客户持续推出热销产品，不断提升市场份额，提高对国际头部品牌客户的渗透率；面对快速发展的低延迟高音质市场，如家庭影院的无线音响系统、无线麦克风等应用领域的强劲需求，公司敏锐捕捉市场脉搏，积极应对；端侧AI处理器芯片在国际一线品牌客户中的出货量持续攀升。为应对多元化的市场需求，公司产品多矩阵布局，并不断对产品结构进行优化。凭借在芯片技术、软件算法、通信技术等领域的优势，积极与各行业的伙伴合作，共同推动端侧AI在物联网、智能眼镜、智能音箱等多个领域的应用，2024年公司实现营业收入6.52亿元，同比+25.34%；归母净利润1.07亿元，同比+63.83%。资料来源：Wind，中邮证券研究所图表2：2017-2024年营业收入及同比趋势（亿元、%）13%4%14%28%-21%25%25%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018201920202021202220232024 图表3：2017-2024年归母净利润及同比趋势（亿元、%）0123456720178181%51%-56%249%-36%21%64%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.220172018201920202021202220232024 请参阅附注免责声明毛利率显著改善，产品结构优化成效显现◼产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品销售占比持续提升。随着公司产品在国际一线品牌应用中的渗透率逐步提升，公司全年营业收入稳步增长，其中，端侧AI处理器芯片凭借低功耗、高算力的优势，出货量不断攀升，销售收入实现倍数增长；低延迟高音质无线音频产品持续放量，销售额持续上扬；蓝牙音箱SoC芯片系列持续加大在头部音频品牌的渗透力度，不断深化公司与客户合作的广度和深度。随着产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品销售占比持续提升，进一步提升了公司整体利润水平，2024年公司毛利率达到48.22%，同比提升4.49pct；2025年Q1毛利率进一步提升至49.82%，同比增加4.4pct。图表4：2017-2025Q1毛利率走势（%）图表5：2017-2024年细分产品毛利率（%）34%39%38%38%44%39%44%48%50%201720182019202020212022202320242025Q1资料来源：wind，公司公告，中邮证券研究所0%20%40%60%80%100%20172018 20%25%30%35%40%45%50%55%9201920202021202220232024无线音频SoC芯片便携式音视频SoC芯片智能语音交互SoC芯片 请参阅附注免责声明研发投入加码，技术创新驱动未来◼研发投入持续加码，技术突破引领未来。2024年公司研发费用率达到33%，同比提升1.2个百分点，研发投入总额达2.15亿元，同比增长30.06%。公司聚焦端侧AI处理器及低功耗高算力芯片的研发，加大研发薪酬和工程投入，以满足市场对端侧设备低功耗、高算力的需求。通过重点布局端侧AI处理器芯片领域，公司推动了新产品的开发和技术升级，为未来的市场拓展奠定了坚实基础。◼研发人员结构优化，聚焦高算力与低功耗技术创新。截至2024年12月31日，公司研发人员共计266人，占总人数73.08%。公司持续优化升级人力资源运营管理体系，推进股权激励计划，覆盖关键岗位工作人员，将员工利益与公司长期发展紧密绑定。资料来源：wind，中邮证券研究所图表6：逐年研发费用及收入占比（亿元/%）图表7：逐年研发人员及人员占比（人/%）31.5%30.7%28.5%25.0%30.1%31.8%33.0%0%10%20%30%40%50%2018201920202021202220232024050100150200250300 38.8%0.00.51.01.52.02.5201772%69%70%73%67%68%69%70%71%72%73%74%202120222023202410 请参阅附注免责声明核心技术人员资料来源：公司公告，中邮证券研究所姓名职位ZHOUZHENYU董事长、总经理龚建系统研发部总监张贤钧研发副总经理赵新中算法研发部总监李邵川熠芯微电子执行董事总经理 音箱：便携式，家用市场加速拓展 请参阅附注免责声明中国与全球蓝牙音箱市场：稳定增长与未来潜力◼从市场规模来看，中国蓝牙音箱市场目前处于存量替换的稳定阶段，同时得益于细分市场的持续拓展，整体规模有望实现小幅增长。2024年，中国蓝牙音箱市场的全渠道销量为2488万台，同比增长5.0%；销额为72.0亿元，同比增长8.4%。其中线上渠道占据了主导地位，贡献了高达91.8%的销量。◼尽管疫情后全球经济面临挑战和增速放缓，蓝牙音频市场依然保持了稳定的线性增长趋势。预计蓝牙音频流设备的年出货量将在2024年至2028年间增长1.38倍，期间年复合增长率达到7%。总体来看，全球蓝牙音箱市场空间持续扩大，展现出强劲的增长潜力和韧性，为行业未来发展提供了广阔的空间。资料来源：洛图科技，ABI Research，中邮证券研究所图表8：中国蓝牙音箱市场全渠道销量及变化（万台）3,3612,9962,6742,3272,3702,4889%-11%-11%-13%2%5%-150%-100%-50%0%201920202021202220232024销量同比增长率图表9：全球音频流设备出货量（亿台）0.850.850.960.940.940.00.20.40.60.81.01.21.420182020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E 010002000300040001.011.101.171.241.3013 请参阅附注免责声明国际品牌主导高端市场，本土品牌奋力追赶◼国际品牌主导高端市场，本土品牌通过差异化定位和技术创新破局。哈曼卡顿凭借高颜值和创新设计以15.2%的销额份额稳居线上市场第一，Marshall则以复古风格和音质优势实现快速增长，成为增速最快的品牌。与此同时，国产漫步者凭借高性价比和电竞音箱新品，持续巩固国内品牌领先地位，2024年销额份额达到10.8%，同比增长0.7个百分点，稳居国内蓝牙音箱品牌第一，并位列线上市场前三。整体来看，国际品牌在高端市场占据主导，而本土品牌则通过差异化定位和技术创新，在中低端市场稳步提升份额，市场竞争日趋激烈。资料来源：RUNTO，中邮证券研究所23Q424Q124Q224Q324Q4HARMANMARSHALLEDIFIERJBLMORRORARTSANSUISOAIYB&WHIVIOTHERS图表10：中国蓝牙音箱线上市场品牌销额份额 0%20%40%60%80%100%202320