精密光学领域订单落地，公司占据核心卡位

2025年05月12日 精密光学领域订单落地，公司占据核心卡位 奥普光电(002338) 评级： 买入 股票代码： 002338 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 54.3/23.55 目标价格： 总市值(亿) 121.20 最新收盘价： 50.5 自由流通市值(亿) 121.20 自由流通股数(百万) 240.00 事件概述： 据公司5月6日公告，公司近日与客户签订某型光学系统研制合同，金额为2.97亿元。公司2024年营业收入7.45亿元，同比下滑3.62%，归母净利0.66亿元，同比下滑23.33%；25Q1营业收入1.66亿元，同比下滑3.63%%；归母净利0.14亿元，同比下滑19.31%。 分析判断: ►公司在精密光学领域取得突破性进展，占据核心卡位 据公告，此次签署合同占公司2024年收入的39.84%，且此次客户与公司不存在任何关联关系。本次签订有效验证了公司在精密光学制造领域提前布局、加速产业升级的发展战略，将拓展公司未来在精密光学制造领域的发展空间，为公司核心竞争力的进一步提升奠定基础。此前4月21日，公司披露从长光大器采购磁流变 抛光设备4台、数控磨头抛光设备10台，业务领域由精密加工扩展至超精密加工。据25年4月25日投关信息表，公司所购设备将在长春光电产业园三期安装，精密光学制造中心预计年内投产使用。综上，我们认为，公司在精密光学领域取得突破性进展，且已占据核心卡位。 ►大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量 国内光学领域核心力量，孵化一批高精尖企业。据长光所官网，奥普光电大股东长光所是国内光学领域最重要的研究所之一，近年通过成果转化设立高新技术企业30余家，其中上市公司2家，国家级专精特新 “小巨人”企业9家，制造业单项冠军示范企业3家，2024年重点企业销售收入突破40亿元。业务涵盖光电 传感、激光与应用、光谱与成像、高端制造、航空航天、生命健康，产品涵盖空间载荷、绝对式光栅尺、紫外激光器、晶圆/探针相机、高精度碳化硅陶瓷复合材料、机械臂磁流变设备、无人机光谱成像指数分析仪、双飞翼垂直起降固定翼无人机、面发射激光器等。 承担极紫外EUV光刻关键项目。长光所自上世纪九十年代起专注极紫外EUV/X射线成像技术研究，着重开展了EUV光源、超光滑抛光技术、EUV多层膜及相关EUV成像技术研究。2002年，长光所研制了国内第一套EUV光刻原理装置；2008年，EUV光刻技术被列为“32-22nm装备技术前瞻性研究”国家重大专项重要攻关任务；2017年，长光所承担的国家重大科技专项“极紫外（EUV）光刻关键技术研究”顺利通过验收，代表了当前应用光学发展最高水平，目前着力应对产业工程化需求。2023年4月，中国科学院院士、中国科学院前党组书记、院长白春礼到长春光机所调研，先后参观了高通量基因测序仪、EUV光源、02专项等科技创新成果及研究进展，对长光所取得成绩给予了高度肯定。 光刻机物镜镜片抛磨是一大难点。据工人日报，奥普光电研制的两大设备：非球面超精密铣磨设备和多自由度快速研抛设备，可加工2.5米口径光学元件。镜坯铣磨、研抛的数控示范基地生产线可服务于整个民 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 用领域。据吉林日报，奥普过去5年承担了2项国家重点研发计划和2项工信部重大专项，在大口径光学加 工领域，元件加工领域能力大大提升。据公司24年5月29日投关信息表，公司光学元件加工的面型精度、表面粗糙度可达纳米级，处于国内领先水平。此外，控股公司禹衡光学生产的高精度绝对式光栅尺和编码器，是保证光刻机工件台定位精度的先决条件。而工件台系统作为光刻机的核心分系统，直接影响光刻机三大性能指标中的产率和套刻精度。此外，24年10月25日，奥普公告与长光所签订《技术转让（专利实施许 可）合同》，公司以200万元获得相关技术的一年使用权。我们认为，通过此次技术转让，奥普有望与长光所探索更多样、更紧密的合作方式，充分利用相关优势。 ►子公司禹衡光学是国内唯一能够实现量产的高端光栅尺生产商 据24年5月10日投关信息表，禹衡光学（控股54.74%）是国内唯一能够实现量产的高端光栅尺生产商，其绝对式光栅尺是国内批量替代进口的高端位移传感器主流产品。公司拓展军工、高端数控领域，最新布局半导体领域，产品稀缺性显著，深度受益国产替代。2024年，禹衡光学实现营收1.67亿元，同比下滑1.8%，净利润808.8万元，同比下滑37.9%。我们认为，公司业绩下滑主要由于半导体、数控等领域研发投入持续增加。目前公司高端品正处于从0到1阶段，而未来几大领域实现批产后，规模、价值量都将有数量级的提升。据2024年年报，研发方面，公司承担的十余项国家工业母机领域相关专项按计划推进。产能方面，公司规划建设“精密光栅中心”，用于高精度、超高精度光栅传感器的研发、检测与制造，提升禹衡光学的整体研发、检测和产业化能力。市场方面，长光禹衡(台州)传感科技有限公司设立完成，并与浙江省高档数控机床技术创新中心开展合作，全面布局长三角民营机床市场。 半导体领域，据2024年年报，增量式反射尺实现1μm最高精度，在多家半导体和泛半导体领域用户应用测试。三个系列产品已成功通过半导体领域重点企业样机试行，其中一个系列实现小批量供货。据25年4月 25日投关信息表，公司小批量供应半导体设备厂商的高精尺目前客户反馈良好，2025年将增加测试数量；据 24年11月25日投关信息表，长春光机所也拥有光栅相关技术，可以为公司提供技术支持。 数控机床领域，据公司投关信息表，近年国内外高端数控机床，都会用到绝对式光栅尺。公司是国内唯一能实现量产的高端光栅尺生产商。公司产品较国外产品价格较低，客户覆盖华中数控、广州数控、沈阳机床、大连机床、科德数控、上海机床等，有望充分利用价格优势及快速响应能力抢占份额。据2024年年报，公司 大行程封闭式钢带尺测量长度可达14米，在龙门机床领域实现国产替代。 机器人领域，据投关记录表，公司多款编码器早已应用于机器人领域，针对于通过伺服电机再配到机器人上面的，公司市占率约40%；在协作机器人上，公司市占率近10%。据2024年年报，公司与人形机器人主流厂家进行接触，开拓新的应用领域； ►参股公司长光辰芯CMOS图像传感器需求持续，有望持续为公司业绩提供重要支撑 长光辰芯（参股25.56%）是国内CMOS图像传感器龙头企业，先后承担国家“核高基”科技重大专项“8K超高清图像传感芯片及系统应用”、国家重点研发计划“光电子与微电子器件及集成”重点专项“高动态微光图像探测器件”等重点科研项目，目前已经开发出多款标准货架产品，并在科学成像、科学仪器和专业影像等多个领域广泛应用。长光辰芯2024年实现收入6.73亿元，同比增长11.28%，五年CAGR36%；净利润1.97亿元，同比增长15.98%，五年CAGR32%。同时，考虑到辰芯前期激励费用较大，据奥普23年2月16日投关活动表，辰芯后续股份支付费用将根据服务期及解锁比例的约定在5-10年内进行分摊，每年数额不会太大，我们预计辰芯将持续为上市公司业绩提供重要支撑。此外，25年1月，长光辰芯基于未来发展战略等因素，撤回科创板上市申请。 ►子公司长光宇航碳纤维复材深度受益商业航天、导弹领域需求爆发 长光宇航（控股51%）是国内航天复材领域重要供应商，产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。24年营收2.97亿元，同比增长2.7%；净利0.75亿元，同比增长18.2%，完成业绩承诺。据2024年 年报，公司积极开拓新市场，成功拓展在核工业领域的市场份额；复合材料箭体结构随快舟火箭数战数捷，复合材料相机结构在阿曼智能遥感一号等卫星成功应用；实现首个复合材料喷管批产型号落地，成为新一代“一体化喷管制备技术”在多脉冲发动机领域应用的一次重大成功尝试。我们认为，今年商业航天迎来爆发，有望带动火箭、卫星碳纤维用量快速提升。此外，导弹方面，据奥普23年8月29日投关活动表，这两年宇航陆续有多个型号项目进入批产阶段，即进入收获期，量产后增速比较快。 投资建议 考虑下游需求释放节奏存在不确定性，我们调整公司2025年盈利预测，并新增2026-2027年预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为9.72/12.10/14.48亿元（此前25年为14.47亿元），归母净利润 1.22/1.56/2.02亿元（此前25年为2.70亿元），EPS分别0.51/0.65/0.84元（此前25年为1.12元）。对应 2025年5月12日50.5元/股收盘价，PE分别为99/78/60倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、研发进度不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 773 745 972 1,210 1,448 YoY（%） 23.3% -3.6% 30.3% 24.5% 19.6% 归母净利润(百万元) 87 66 122 156 202 YoY（%）5.9% -23.3% 83.6% 27.8% 29.3% 毛利率（%） 34.9% 34.5% 34.9% 34.5% 34.5% 每股收益（元） 0.36 0.28 0.51 0.65 0.84 ROE 7.0% 5.0% 8.4% 9.7% 11.2% 市盈率 140.28 180.36 99.36 77.75 60.12 资料来源：Wind、华西证券研究所 分析师：陆洲分析师：林熹 邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：linxi2@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001SACNO：S1120524100005 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 745 972 1,210 1,448 净利润 106 182 229 292 YoY(%) -3.6% 30.3% 24.5% 19.6% 折旧和摊销 53 39 40 41 营业成本 488 632 792 948 营运资金变动 -161 211 -18 19 营业税金及附加 8 10 12 14 经营活动现金流 -30 373 185 276 销售费用 21 27 33 39 资本开支 -17 -65 -60 -55 管理费用 93 117 133 152 投资 -32 -20 -20 -20 财务费用 8 0 0 0 投资活动现金流 -48 -27 -13 2 研发费用 75 97 121 130 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 14 0 0 0 投资收益 46 58 67 77 筹资活动现金流 -11 0 0 0 营业利润 108 186 234 298 现金净流量 -89 347 171 277 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 108 186 234 298 成长能力 所得税 2 4 5 6 营业收入增长率 -3.6% 30.3% 24.5% 19.6% 净利润 106 182 229 292 净利润增长率 -23.3% 83.6% 27.8% 29.3% 归属于母公司净利润 66 122 156 202 盈利能力 YoY(%) -23.3% 83.6% 27.8% 29.3% 毛利率 34.5% 34.9% 34.5% 34.5% 每股收益 0.28 0.51 0.65 0.84 净利润率 8.9% 12.6% 12.9% 13.9% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 2.9% 4.9% 5.6% 6.5% 货币资金 227 574 745 1,023 净资产收益率ROE 5.0%