有色金属2025年一季度机构配置综述：Q1持仓回升，Q2内需为锚

[Table_Industry]有色金属[Table_Invest]评级：增持 Q1持仓回升，Q2内需为锚 ——有色金属2025年一季度机构配置综述 梁琳(研究助理)021-38676666 021-38676666 [Table_subIndustry相关报告 登记编号S0880522080001S0880125042230 本报告导读： 2025Q1基金超配有色，持仓比例较24Q4小幅上升，其中铜、金增持最多。 投资要点： Table_Summary]维持有色行业增持评级，看好。1）持仓角度上，有色金属板块整体被增持，处于超配状态，25Q1铜、金板块增持较多。2）基本面角度，2025Q2我们看好：①工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业。展望Q2，我们认为随着国内宏观政策推动内需回暖，利好工业金属板块，就铝而言，供给侧电解铝产能已接近天花板，供需紧平衡对铝价形成有力支撑。由于美国关税政策外部扰动，铝加工板块股价承压有所调整。考虑到行业基本面稳健，叠加铝材需求有望充分受益于内需改善，建议关注具备成本管控优势、下游客户结构优良的铝加工龙头企业。②稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格。供给端，国内配额放缓叠加中重稀土出口管制，需求端，国内两新政策预期仍持续发酵，稀土磁材需求预期有望继续提振，供需催化共振下，稀土磁材反转有望加速。③核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇。核聚变作为未来能源终极解决方案的重要性加速兑现，市场空间广阔，超导材料等核聚变装置的核心材料有望率先受益。3）标的配置上，增持稀土磁材板块：增持评级：北方稀土、中国稀土、金力永磁。受益标的：云铝股份、中国铝业、华峰铝业、明泰铝业、西部超导。2025Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨。从二级市场来 看：2025Q1年有色金属涨幅为12.0%，板块排名第一，跑赢沪深300指数13.2个百分点；细分板块中，工业金属和贵金属板块表现持续优于有色板块。2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，高于营业成本同比增速（5.9%），盈利能力提升。2025Q1归母净利润同比大幅上涨72.3%，环比上涨39.5%。与此同时，板块毛利率自2019Q4逐步上升，2025Q1板块资产负债率维持在较低水平（49.7%）。细分板块来看：2025Q1贵金属表现最佳。①贵金属：2025Q1金银 价格分别同比上涨36.3%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出；②基本金属：2025Q1年铜/铝价分别同比上涨11.3%和7.4%，归母净利分别同比增长79.6%和28.0%。③稀有金属：2025Q1，由于刚果（金）暂停钴矿出口，供需紧张下钴系产品价格持续上涨，带动钴板块公司营收同比增长。 2025Q1从机构持仓角度来看，SW有色2025Q1基金整体增持，重仓比例上升至1.30%。2025Q1全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强，有色金属板块整体走强，对应权益资产调整，有色行业基金重仓比例为1.30%，相对于2024Q4的1.09%上升21bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.99%。对应持仓市值占基金股票投资市值为3.70%，而有色金属占A股市值比为3.45%，行业持仓2025Q1超配26bp，由上季度低配转为小幅超配。 风险提示：美联储降息预期大幅波动，国内需求不及预期。 目录 1.行业纵览：2025Q1跑赢大盘....................................................................3 2.子板块：2025Q1贵金属表现最佳............................................................92.1.基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨92.2.贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出............................112.3.稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑123.持仓情况：2025Q1有色板块整体持仓占比上升..................................134.投资建议：铝材受益内需改善+稀土磁材反转延续，核聚变开启新周期194.1.工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业..............................194.2.稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格..................................204.3.核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇......................................215.风险提示....................................................................................................22 1.行业纵览：2025Q1跑赢大盘 2025Q1有色板块强势上涨，相对收益排名第一。2025Q1全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强，有色金属板块整体走强，对应权益资产调整。整个季度来看，有色板块涨幅为12.0%，28个申万一级行业中，有色金属板块相对收益排名第一。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 对比指数而言，有色板块表现强势。2024年至今有色金属板块涨幅为15.5%，高于上证综指（12.1%）与沪深300（13.3%）。分阶段来看，2024年有色金属板块涨幅为3.2%，低于沪深300（14.7%）与上证综指（14.7%）；2025年有色金属板块偏强运行，年初至今上涨12.0%，而同期沪深300（下滑1.2%）、上证综指（下滑0.5%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025Q1有色板块市值整体上涨。2025Q1，受益于全球货币政策宽松预期和国内经济复苏信号释放，有色板块显著反弹，整体价格向上，其中工业金属和贵金属走势更为强劲，涨幅领先，反映出基本面支撑与避险情绪带动的双重逻辑。工业金属/贵金属/稀有金属/金属新材料市值均上涨，环比涨幅为13%/27%/1%/20%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从细分板块情况来看，2025Q1贵金属板块的涨幅居前。根据SW二级行业指数2025Q1的涨跌幅来看，有色金属四个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为黄金。 从细分板块的分阶段数据来看，工业金属和贵金属板块表现一直优于有色板块。2025Q1有色板块上涨12.0%，其中黄金表现突出，上涨25.9%。分阶段来看，贵金属和工业金属板块均强于有色板块，属于当前阶段有色板块的强势品种。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个股方面：2025年初以来，有色板块成长性相对明确的个股表现优异。2025Q1涨幅前五的公司为ST华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤峰黄金，涨幅分别为59.8%、51.6%、47.4%、47.1%、46.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2024年有色板块业绩同比上涨，营业收入增速略高于成本收入，带来毛利率略微上升。2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，高于营业成本同比增速（5.9%），盈利能力提升。2025Q1归母净利润同比大幅上涨72.3%，环比上涨39.5%。 从销售毛利率与销售净利率来看：有色金属板块的销售毛利率自2019年起逐步上升。分季度来看，毛利率在2019Q4触底，2025Q1毛利率有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从资产负债率的角度来看，有色金属板块前5年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势。整体资产负债率保持下降趋势，2025Q1维持在较低水平（49.7%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 细分子板块营业收入方面：2024年有色金属贵金属板块增长最为明显，增幅为23.2%。2025Q1，黄金板块表现突出，环比大幅增长，主要是由于全球政治、经济不确定性增强，抗通胀与避险需求激增所致，价格大幅上涨所致。 细分子板块归母净利润方面：2024年四个二级子板块中工业金属和贵金属同比上涨最为明显，分别同比增长44.7%和49.5%。2025Q1，多数板块归母净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为79.6%。 2.子板块：2025Q1贵金属表现最佳 2.1.基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨 细分基本金属板块而言，2025Q1基本金属除镍外均价同比均上涨。随着全球经济复苏的进展，2025年一季度基本金属除镍外季度均价同比均上涨。具体来看，2025Q1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡均价分别同比上涨11.3%、7.4%、5.3%、14.6%、19.6%；2024年，SHFE铜、铝、铅、锌、锡均价分别同比上涨10.0%、6.5%、9.9%、7.9%、16.3%。 从板块经营来看，2024年工业金属板实现营业总收入23877.5亿元，同比增长了14.5%。2025Q1实现营业总收入5593.8亿元，同比有所下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2024年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长。2024年，铜板块归母净利合计634.1亿元，同比增长62.8%，铝板块归母净利合计375.2亿元，同比增长22.0%，铅锌板块归母净利合计70.8亿元，同比增长43.5%；2024年下半年，铝均价环比2024H1上涨1.2%至20079.5元/吨，使得2024年铝板块行业同比大幅上涨。 2025Q1基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏为盈。2025Q1受下游需求回暖、基本金属价格上升所提振，2025Q1工业金属各细分行业表现突出，细分来看，铜、铝、铅锌行业的归母净利分别为201.7亿元，99.7亿元合27.6亿元，分别同比增加79.6%，28.0%和68.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出 贵金属板块整体而言：2024年金银价格分别上涨23.9%和29.4%，贵金属板块实现归母净利润同比增长49.5%。2025Q1金银价格分别同比上涨36.4%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从板块经营来看，2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%，实现归属于母公司净利润838.3亿元，同比增长21.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑 小金属板块行业2024年合计营收为2562.5亿元，毛利达348.3亿元；2025Q1实现营收634.6亿元，毛利83.0亿元，毛利率维持在较高水平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 细分子行业上，2025Q1钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加。钴行业2024年收入增长8.8%至2799.3亿元，增速同比上升2.1pct。2025Q1在刚果（金）暂停钴矿出口的情况持续发酵之下，钴矿供应受到影响，供需紧张下钴系产品价格持续上涨，钴行业合计营收达到653.5亿元，同比上涨4.7%。从个股来看，2024年钴板块公司依次实现归属于母公司净利润为洛阳钼业（135.21亿元，同比+