利率｜债市不必纠结倒挂

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com相关报告1.《信用| 5月，值得期待》05-052.《期货｜蓄力后挑战4月高点》2025-05-053.《流动性｜央行也在追求“确定性”》2025-05-05 核心观点期预期偏弱，非银抱团长债，会不会导致短债和长债倒挂？具，市场进一步跟随。上述三点没有发生根本性扭转。（含3年）政金债更多是非银主导。险；在牛市思维下，短债有久期优势。来政府债发行期限拉长，有利于维持向上的收益率曲线。❖风险提示： 2025- 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1短债利率会不会回归到资金之上？.......................................................................................................41.1从银行定价看短债性价比..................................................................................................................41.2核心是债牛大背景没有发生变化......................................................................................................51.3谁是短债持有者和边际定价者？......................................................................................................61.4供给角度也有利于短债利率下行......................................................................................................91.5CD与短债利率为何分化？.............................................................................................................102长短债会不会倒挂？.............................................................................................................................112.1利率曲线倒挂通常出现在货币收紧时期........................................................................................112.2货币宽松时期利率曲线一定不会倒挂吗？....................................................................................122.3不能忽视央行的预期引导................................................................................................................132.4非银广泛参与也决定我国利率倒挂不会长期存在........................................................................142.5长债供给放量，有利于曲线形态向上............................................................................................143风险提示.................................................................................................................................................15图1.银行是债市主要参与方.........................................................................................................................4图2.商业银行是利率债市场的主要配置者.................................................................................................4图3.银行各类资产比价表（考虑成本）.....................................................................................................5图4.银行各类资产比价表（不考虑成本计算）.........................................................................................5图5. 24年之后银行和非银短国债买入情况及逻辑.....................................................................................6图6. 24年债基申购明显好于往年.................................................................................................................6图7.托管视角看主流券种持有者.................................................................................................................6图8.二级交易数据看1年及以内期限各券种机构行为.............................................................................7图9.二级交易数据看1-3年（含3年）各券种机构行为.........................................................................8图10.大行决定1年以内短国债定价...........................................................................................................9图11.大行决定1-3年短国债定价................................................................................................................9图12. 2025年初至今，非银短国债买入情况...............................................................................................9图13.短债收益率表现...................................................................................................................................9图14.≤1Y国债发行情况...........................................................................................................................10内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图15.≤1Y国债发行占比情况...................................................................................................................10图16. 1-3Y国债发行情况............................................................................................................................10图17. 1-3Y国债发行占比情况....................................................................................................................10图18.存单和短国债之间具有较强的联动性.............................................................................................11图19.存单的主要需求方是广义基金和银行.............................................................................................11图20. 2017年我国收益率曲线曾经点状倒挂.............................................................................................12图21.美债收益率曲线倒挂复盘.................................................................................................................12图22.曲线形态和央行应对.........................................................................................................................14图23.长期国债发行占比抬升.....................................................................................................................15图24.国债平均发行期限明显拉长.............................................................................................................15 谨请参阅尾页重要声明及