2025煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会

行情复盘：红利行情的后续01.02.03.04.价格复盘：波动回归新常态供给增量：三个维度看边际需求增量：四大下游看分化05.投资建议：配置价值再发现 目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行情复盘：红利行情的后续 煤炭行情复盘：红利行情的后续图表1：煤炭行情复盘：第8波——回归理性，哑铃策略（截止4月30日） CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所价格复盘：波动回归新常态 煤炭价格复盘：波动回归新常态图表2：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)707元/吨（截止4月）图表3：京唐港:库提价(含税):主焦煤:山西产1428元/吨（截止4月） 煤炭价格复盘：波动回归新常态图表4：2025年动力煤长协价格(Q5500)687元/吨（截止4月）图表5：2025年炼焦煤长协价格(河南主焦煤)1636元/吨（截止4月） 煤价VS行情：基本面与交易面的一致图表6：煤炭价格季度涨跌幅变化（截止2025年4月30日，元/吨，%）图表7：煤炭（中信）绝对涨跌幅（截止2025年4月30日，%）图表8：煤炭（中信）相对涨跌幅（上证指数）（截止2025年4月30日，%）YOY炼焦煤202320242025YOY-20.0%Q12,5142,4121,442-40.2%-22.1%Q21,9362,0921,380-34.0%Q32,1271,894Q42,5621,706注1：动力煤——秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产)注2：炼焦煤——京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产动力煤炼焦煤CI005208.WICI005210.WI19.580.217.74-3.064.623.26-8.92-6.16-10.84-13.03-3.29-6.58相对涨跌幅煤炭季度CI005002.WICI005208.WI24Q18.0024Q24.7524Q3-7.9024Q4-8.6325Q1-10.2225Q2*-2.47 经营业绩——是否符合预期？图表9：2024A/2025Q1重点上市公司业绩跟踪（截止2025年4月30日）A股股价（元）2025-04-302024/12/312025/3/312024/12/312025/3/312024E7.92.662.99-6.6115.723.95.416.30-7.627.229.57.0-46.41-9.4812.8211.645.5-14.25-14.988.330.27.3-55.77-19.0911.721.06.3-58.73-19.1210.6191.039.4-1.30-19.406.451.015.317.52-20.237.5138.927.3-25.28-25.607.2601.3117.1-4.40-28.9012.328.15.1-10.97-35.266.610.32.70.25-39.2810.023.86.7-69.78-47.6813.324.42.7-44.56-55.388.312.53.0-59.35-56.9418.246.46.7-21.19-56.966.67.01.0-26.53-65.3611.27.00.3-66.81-75.5713.923.41.8-41.27-76.648.7-0.3-1.2-104.56-4,82693.6扣非归母净利润（亿元） 现金分红——是否符合预期？图表10：煤炭板块重点上市公司分红及投资看点跟踪（%，截止2025年4月30日）投资看点2022-2024/2025-2027年不少于当年可煤炭：新街一/二井（800/800万吨/年）在建煤矿预计于2025年初开工建设；电力：九江二期、北海二期、清远二期六台合计600万千瓦火电机组预计于2025年底或2026年初完工投运。2022-2024年不少于当年可供分配利润拟收购陕煤电力88.65%股权，业绩稳定性增强。陕煤电力控股燃煤发电机组装机容量达到18300MW，其中在运机组装机容量8300MW、在建机组装机容量10000MW，陕煤电力注入后可助力陕煤煤业形成煤电一体化运营模式，增强业绩稳定性。2022-2024年累计不少于年均可分90%且煤炭：2024年马朗煤矿项目取得核准及采矿权证，产能1000万吨/年，2025年将进入产能核增程序。同时东部矿区优先开发，手续有望加快落地。煤化工：1500万吨煤炭分级利用项目于2024年10月开工，预计于2027年建成投产，预期可带来16.38亿元税后利润。三年累计分红不少于年均可分配利润的煤炭：1）杨山煤矿产能30万吨/年，未来总产能有望达到220万吨/年。2）马依公司计划建成1080万吨/年生产规模，目前仅建成马依西一井一采区（120万吨/年）。3）恒普公司计划建成420万吨/年规模，目前仅建成发耳二矿西井一期（90万吨/年）。2023-2025年不少于当年可供分配利润精煤战略持续深化。平煤股份低硫主焦煤年产650万吨，品质可与澳大利亚峰景矿硬焦煤媲美，属世界一流优质冶炼精煤。同时公司不断深入实施精煤战略，优化生产布局，提高炼焦煤原煤产量，精煤销量占比由2015年的22%提高到2023年的41%。2024-2026年不少于当年可供分配利润2024年完成对长春兴煤业（450万吨核增至600万吨）、凌志达煤业（150万吨核增至240万吨）、韩家洼煤业（90万吨核增至150万吨），合计完成300万吨/年产能核增，2025年煤炭产量有望进一步增长。2023-2025年应占净利润的60%且不少于煤炭：万福煤矿（180万吨/年）于2024年底实现联合试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计于2025年建成，此外霍林河一号（600万吨/年）、刘三圪旦（800万吨/年）、嘎鲁图（800万吨/年）煤炭已经进入勘探阶段。关注集团资产注入进度。三年累计分红不少于年均可分配利润的潞安环能喷吹煤价格弹性大，具备成本低、资源丰富等优势，拥有煤炭先进产能4820万吨/年。潞安集团体内未注入上市公司、非整合矿井产能约2030万吨/年，其中800万吨级古城煤矿、750万吨级高河能源煤矿，均为优质大矿。关注集团资产注入情况。三年累计分红不少于年均可分配利润的晋控煤业下属塔山煤矿（2650万吨/年）、色连煤矿（800万吨/年）两座在产矿井，合计产能达到3450万吨/年。晋能控股集团有限公司拥有煤炭产能2.42亿吨/年。晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入。三年累计分红不少于年均可分配利润的煤炭：信湖煤矿（300万吨/年焦煤）产能爬坡未完，陶忽图煤矿（800万吨/年6000大卡动力煤）预计将于2025年底建成。煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目提供增量；电力：淮北市烈山区2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，预计2025年建成。三年累计分红不少于年均可分配利润的煤炭：新疆矿区在建矿井苇子沟煤矿，核定产能240万吨年，预计2025年底进入试运转。长期来看，集团旗下大屯煤电公司的唐家河煤矿项目（500万吨/年）获发改委批准，南川河煤矿项目（400万吨/年）大屯煤电公司也在积极推动核准批复。三年累计分红不少于年均可分配利润的集团资产注入空间较大。山西焦煤控股股东山西焦煤集团煤矿核定产能达到17845万吨/年（截至2023年），2020年以来公司陆续收购集团水峪、腾晖、华晋优质焦煤资产，精煤销量以及占比迎来连续增长。每年现金分红不少于当年可供分配利润640万吨/年产能有望在2025年投产：里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）两座在建煤矿预计于2025年底联合试生产。同时大海则煤矿二期（2000万吨/年）正在开展前期工作。央企市值管理催化，分红比例有望提升。每年现金分红不低于当年归母净利润的煤炭：在产煤矿生产能力达到1410万吨/年，拥有在建煤矿百盛煤矿（90万吨/年，2024年下半年投产）、芦河煤矿（90万吨/年，预计2026年投产）。煤化工：巴公园区煤化工转型升级项目于2024年12月14日获得增资11.89亿元，正在开展前期工作。三年累计分红不少于年均可分配利润的坐拥大量在建/筹建火电机组，上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安(2*660MW)三座在建电厂预计有望于2026年实现投运，届时控股火电装机将从4634MW提升至7984MW。煤电一体转型确定性强。此外，关注公司煤炭品质逐步提升潜力。2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股淮河能源煤电一体经营，其中全资电厂均为坑口电厂（顾桥电厂2*330MW、潘集电厂一期2*660MW）。关注集团资产注入进度。 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所供给增量：三个维度看边际 安全生产——是否会紧抓不放松？图表11：全国:2025年日均原煤产量同比高增（万吨/日）图表12：山西省:2025年日均原煤产量同比高增（万吨/日）•国务院安委会对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，为期6个月左右。•2024年1月国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》文件。•《生产安全事故罚款处罚规定》自2024年3月1日起施行，其中有关处罚、罚款力度的规定大幅提升。✓2025年1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。✓2024年全国规上工业原煤产量47.8亿吨，同比增长1.2%。山西202020211-2月2112943月3063264月2873145月2753156月3103277月2893148月3063259月31633510月30833111月31635312月30933320242025YOY1175129710.4%1288142110.3%123912381351125912791382132814271416 资料来源：Wind、中泰证券研究所2024年：安全生产要求前紧后松2025年：煤炭生产维持高增长全国2020202120221-2月815104711643月1088109912774月1074107412095月1029105311876月1114107712647月1026101312028月1051108111959月11041114128910月10861152119411月11581236130412月113512411299 2022329383361343382354347371331374365202312441346127212431300121812331310125413801336 安全生产——是否会紧抓不放松？图表13：山西省2025年Q1原煤产量增速19.1%图表14：山西省2025年Q1的GDP增速上升3.3PCT（%）2025年：安全生产要求常态化,GDP诉求下“有则紧，无则松”•2025年，安全生产紧抓不放松、监管常态化，主产地GDP增长诉求下，预计煤炭作业在“有”重大安全事故干扰的背景下“生产从紧”、否则“生产从松”，2025年全国原 资料来源：Wind、国家矿山安监局、中泰证券研究所煤生产规模预计仍将稳中有增。 进口煤炭——规模是否会增加？图表16：2024年煤炭进口规模创历史新高（单位：万吨）图表15：2023年放开澳煤进口后，内外价差下行（截止2025年4月）2025年：价格机制引导——进口规模预计增量有限•2021年之前，我国进口煤炭规模整体维持在3.0亿吨左右。•2022年，根据《国务院关税税则委员会关于调整煤炭进口关税的公告》，自2022年5月1日至2023年12月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。•2023年2月，发改委相