2025煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会

行情复盘：红利行情的后续

• 煤炭行情经历了第8波波动，回归理性，建议采用哑铃策略。
• 价格方面，秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价707元/吨，京唐港主焦煤1428元/吨。
• 长协价格方面，动力煤(Q5500)687元/吨，炼焦煤(河南主焦煤)1636元/吨。
• 煤价与基本面和交易面一致，2025年第一季度煤炭价格季度涨跌幅分别为-10.7%、-10.84%、-13.03%。

价格复盘：波动回归新常态

• 动力煤和炼焦煤价格季度涨跌幅均呈现下降趋势。
• 经营业绩方面，重点上市公司业绩未达预期，股价下跌，扣除非经损益同比下滑。
• 现金分红方面，部分公司分红政策调整，投资看点包括煤炭产能扩张、煤化工项目、集团资产注入等。

供给增量：三个维度看边际

• 安全生产方面，2024年要求前紧后松，2025年维持高增长，但安全生产要求常态化。
• 进口煤炭方面，2024年进口规模创历史新高，但2025年预计增量有限，价格机制引导下进口规模扩大受限。
• 疆煤外运方面，2025年Q1新疆煤炭产量同比增速12.4%，疆煤外运规模不断扩大，环渤海Q5500煤炭价格维持在高位。

需求增量：四大下游看分化

• 需求分化，非电需求低迷，电力需求占比提升，钢铁、建材需求走弱。
• 电力需求方面，2024年电力需求增速1.2%，2025年电力需求预测显示火电/水电/核电/风电/光伏分别增长-4.7%/5.9%/12.8%/9.3%/19.5%。
• 非电需求方面，房地产由“保交楼”到“保交房”，2025年继续下滑，基建投资持续发力，钢铁需求方面2025年1-3月日均粗钢产量同比保持增长。
• 化工耗煤需求预计稳中有增，建材耗煤需求预计维持弱势。

投资建议：配置价值再发现

• 建议配置龙头白马、一体化资产，关注炼焦煤，关注央企破净标的和破净民营标的。
• 重点关注公司：中国神华、陕西煤业、新集能源、淮河能源、中煤能源、晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、神火股份、上海能源、永泰能源。

风险提示

• 政策干扰生产秩序风险、需求超预期下降风险、极端天气冲击风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息更新不及时风险。