4月铁合金大幅下挫 5月仍有继续走弱可能
摘要l4月份铁合金厂整体减产来应对亏损，尽管成本有大幅的下滑，但硅锰和硅铁价格下跌幅度更大，导致亏损状态并未扭转，反而亏损幅度更大。在需求端，日均铁水产量持续上行至245万吨高位，虽带动铁合金需求的环比增加，但相对铁水的增幅来说，硅锰和硅铁的需求增幅并不明显，主要原因是铁水产量流向非五大材增加，导致统计的需求有所偏差。未来随着铁水产量的见顶回落，硅锰和硅铁的需求也有转弱预期。在供应端，虽整体在减产，但具体产量变化节奏，硅锰和硅铁不完全相同，硅锰产量持续走弱，而硅铁在减产后又增产，产量降幅相对有限，但硅铁库存在下降。l硅锰的压力除了工厂库存外，仓单库存压力也在持续增大，目前锰硅仓单数量已超12万张，超60万吨库存，进入交割月前，仓单若未能有效去化，会对价格造成较大冲击。l在期权角度看，锰硅期权表达看涨情绪，看张期权相对更贵，而硅铁期权表达看跌情绪。 4月由于成本支撑减弱锰硅期价连续下跌4月由于双焦期价的下行，锰硅也继续探底，锰硅持仓并无明显变化，成交也有明显缩量，日度成交在10-30万手之间波动，进入5月份后成交量有小幅增加，5月7日开始空头大量减仓，盘面减仓上行，5月8日成交达37万手，但整体未看到多头主动增仓趋势。 4月受钢材和原料价格下跌影响，硅锰现货大幅回落，主要地区回落幅度在200-300元/吨，随着硅锰厂的限产，供需宽松状态边际改善，但市场情绪依然偏弱，价格维持弱势运行。具体数据上：内蒙古价格5650元/吨（-300）,云南价格5600元/吨（-250）,广西价格5650元/吨（-300）,贵州价格5600元/吨（-300）,宁夏价格5500元/吨（-200）。5月价格依旧偏弱运行，虽预测价格仍有下行空间，但不建议追空。 港口锰矿库存维持低位但后期到港增加推动库存回升锰矿港口库存近期处于低位，但后期随着康密劳和South32的发运增加，港口库存有回升预期。4月中下旬南非矿发运显著增加，推动全球发运量持续在70万吨以上。预计五月下旬最迟六月初之前铁水产量会迎来拐点，对铁合金的需求也会同步走弱，到时叠加到港量的增加，预计港口库存会再次回升。数据来源：同花顺，方正中期研究院01002003004005006007008002010-11-052011-11-052012-11-052013-11-052014-11-052015-11-052016-11-052017-11-052018-11-052019-11-052020-11-052021-11-052022-11-052023-11-052024-11-05锰矿港口库存锰矿：港口库存：钦州港（周）锰矿：库存：曹妃甸港（周）锰矿：港口库存：中国（周） 锰矿价格重心持续下移数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院4月硅锰价格震荡下行，硅锰厂减产力度增大，对锰矿需求明显减少，港口虽到货较少，但也难改价格重心持续下移趋势。5月预计到货量增多，但铁水产量见顶回落，会对硅锰需求端形成更大压力。28384858687888982024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-02澳矿天津港 化工焦价格先涨后跌电价以下调为主数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院4月化工焦价格先涨后跌，但整体依然上行。受清明节后焦炭提涨影响，化工焦价格涨50元/吨，但需求偏弱导致价格上行没有持续上涨动力，4月中旬化工焦再次下跌30元/吨，报910元/吨。4月电价基本都不同幅度下调，广西下调幅度最大，但电价成本最低的依然是宁夏地区，且电价成本差异较大，最低电价0.39元/千瓦时，最高电价0.44元/千瓦时。 成本逐步下移但硅锰厂利润并没有明显好转数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院4月锰矿、电价都有不同程度回落，尽管焦炭落地一轮提涨，但盘面的快速下行也带动焦炭市场价走弱，整体上成本重心下移，但硅锰价格也快速回调，硅锰厂利润没有明显改善。 供应大幅减少改善供需宽松状态数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院在亏损状况下，硅锰厂减少供应，4月生产硅锰80.5万吨，较3月大幅下降，但库存仍在上升，主要是对未来预期偏弱，钢厂并未主动补库，体现为库存在厂家累积，预计随着硅锰产量的减少，整体的库存水平在下降。 需求环比改善但未来预期走弱数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院随着铁水产量逐步增至245万吨高位水平，硅锰需求量4月份也有大幅上行，但锰硅需求增速并不高，虽有环比改善且也好于去年水平，但整体需求量较2021-2023年的同期水平仍有差距。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院仓单数量大幅增长，截至4月底仓单数量已超12万张，对应60万吨硅锰现货，去年同期只有6万张左右，仓单数量翻倍，未来9月合约，在目前期货价格低位下或有上涨，但在巨量仓单的压制下，很难有趋势性上涨。 河钢招标价格下跌但数量环比增加数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院在价格大幅下跌基础上，河钢采购小幅增加。4月河钢采购11400吨硅锰，数量较上月小幅增加400吨，但价格大幅下跌至5950元/吨，环比下跌450元/吨。 4月大幅减产后，供应过剩状态得到极大缓解，并且小于当期需求，5月份若能继续维持当前开工水平，即使铁水产量下行，导致需求减少，对硅锰供应压力也不会很大。 锰硅期权对上涨方向定价更高数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院基于目前价格低位的情况，市场普遍不更看跌锰硅期价，最低报价在4900左右，期认沽期权隐含波动率在20%左右，而相同虚值的认购期权隐含波动率在23%左右，其他价格的隐含波动率也基本都是认购波动率大于认沽，期权市场上更看好未来上涨可能。 锰硅期价主要受成本推动，并无明显季节性规律，从月度的涨跌幅上看，5月波动较大，出现过月跌幅超16%的情况，也出现过月度涨幅超18%的情况。 成本走弱带动硅铁期价下跌数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院成本支撑减弱以及钢材价格下跌情况下，4月硅铁期现价格继续大幅下挫，青海72硅铁5550元/吨，较上月底下跌180元/吨，期货价格主力合约价格下跌至5590元/吨，月跌幅-298元/吨。硅铁指数持仓下降，由39.73万手降至38.14万手，成交量没有太大变化，维持在23万手左右。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 各地硅铁价格以下跌为主成本支撑减弱以及钢材价格下跌情况下，4月硅铁期现价格继续大幅下挫，青海72硅铁5550元/吨，较上月底下跌180元/吨，期货价格主力合约价格下跌至5590元/吨，月跌幅-298元/吨。硅铁指数持仓下降，由39.73万手降至38.14万手，成交量没有太大变化，维持在23万手左右。5000550060006500700075008000850090009500100002019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-02 兰炭价格上涨后持稳各地电价有不同幅度下调数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院焦炭第一轮提涨落地后，并未继续带动兰炭价格上涨，相反兰炭价格反弹早于焦炭，3月18日时兰炭价格由580元/吨涨至650元/吨，而焦炭价格上涨始于清明节后。4月电价基本都不同幅度下调，广西下调幅度最大，但电价成本最低的依然是宁夏地区，且电价成本差异较大，最低电价0.39元/千瓦时，最高电价0.44元/千瓦时。0.30.350.40.450.50.550.62025-02-072025-02-142025-02-21 成本下降同时利润继续恶化数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院硅铁生产成本以回调为主，3月底时各地成本在5700-6000左右，甘肃最高为6030，宁夏最低为5730。4月底时各地生产成本均有下降，降至5620-5790，回调幅度在110-240之间，但硅铁厂利润水平并未有明显好转，反而更恶化，3月底最大亏损幅度在-180元/吨左右，4月底最大亏损幅度在-360元/吨。 硅铁产量触底回升库存见顶回落硅铁需求较好，4月硅铁厂减产为主，进入5月后有所增产。4月硅铁库存先增加后减少，整体表现为去库状态，进入5月后去库加快，缓解了硅铁厂高库存的压力。8.009.0010.0011.0012.0013.0014.00010203040506070809101112硅铁产量2022202320242025 铁水产量上行带动硅铁需求增加4月在钢厂铁水产量持续上行过程中，硅铁需求也在逐步增加，5月后尽管钢厂铁水产量上行，但由于在品种间分布不同，硅铁即期需求有所下降，预计后期随着铁水产量高位回落，硅铁需求仍有下降空间。1.501.701.902.102.302.502.700102030405060708091011硅铁需求2022202320242025 炼焦煤进口小幅增加蒙煤、俄煤仍占主体仓单数量虽增速较快，已超过去年同期水平，但和2023年同期仓单数量基本相同。3月底仓单数量0.985万张左右，4月底增至1.75万张，一个月时间增加7700张，3.75万吨左右。 硅铁厂减产后供需状况有了极大好转，且有效带动了库存的高位去化，预计5月仍能维持去库状态，但后期若硅铁继续增产，同时伴随着铁水产量的高位回落，需求端再次承压，硅铁厂还会继续累库。 相同行权价的认购期权价格均小于认沽数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院硅铁06合约的交易逐渐移至07合约上，而在硅铁07合约上看到，相同行权价的认购期权波动率均小于认沽期权，对于相同虚值的期权，认沽的买入价格要高于认购买入价，市场对短期内硅铁价格走势依然不太乐观。数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 从季节性走势上看，硅铁期价在3、5、10、12月走势偏弱，在1、9、月走势偏强，目前硅铁价格虽处于较低状态，但成本仍有回调可能，5月硅铁价格也有可能继续下探。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020
