【铅锌】车到山前必有路

1宏观继续缓和，仍有隐忧：上周美国4月ISM非制造业PMI高于预期，美联储5月FOMC会议较为中性，鲍威尔重复“wait”，表明不急于降息，认为经济及就业现状尚可，关税对价格的后续影响很不明朗，市场下调6月降息概率。周三国内重要会议，意在“稳市场”，政策包括超预期降息、提振股市、稳定地产、促进消费等；4月出口超预期，从出口国家、出口商品等结构性数据来看，仍然有海外抢进口、转口的支撑（对美出口下降，对东南亚、非洲等出口上升，家电出口同比下降，汽车出口同比略增，通用设备和集成电路增长较多），注意美国新订单、集装箱等高频数据关税方面，上周整体利多风险偏好。英美就关税条款达成一致，美方对英钢铝关税降至零（一定程度上也影响了市场对铜关税的预期，C-L价差缩至9.5%），汽车关税降至10%，新华社称其他国家可能高于英国10%的关税；中美近日于瑞士展开关税会谈，特朗普曾提及将对华关税下调至80%。上周相对利空风险偏好的有特朗普锌：海外矿山Q1进展顺利，炼厂保持盈利，常规检修结束后增量或较为明显，品种过剩大逻辑不变，但短期内单边缺乏新的动能，可保持空头思路观望；结构性机会更值得关注，上周跨月月差曾达735元/吨，月差走阔的逻辑（低库存下5月检修+进口有限）或难以持续，可期待反套；进口盈利曾拉大至713元/吨，比价在上周铅：废电瓶价格下跌后企稳，部分地区小幅回升，再生亏损较深，5月产量或明显下降；下游订单不佳，无法支撑开工及散单采购；上周精废价差小幅拉大；单边缺乏持周度报告【铅锌】车到山前必有路中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-05-12 已经出现回落；4月通胀数据大致符合预期。有较好的正套位置，可考虑继续持有。续反弹的理由，后续或偏弱。月差及比价暂时驱动不强。 【核心观点】谈及对高收入者增税。 请务必阅读风险揭示与免责声明1.锌：国产TC涨幅放缓国产TC涨幅放缓，海外矿Q1进展整体顺利。上周国产TC上调50元/吨至3500元/吨，进口TC持平于40美元/干吨。从Q1财报来看，海外矿山整体推进较为顺利，全年增长预期暂时不变。上周国内矿山平均利润下降至3767元/吨，基本维持历史中位。1-3月国内进口矿数量同比增幅扩大至36.6%，4月中旬以来进口矿生产利润基本领先国产矿，后续进口矿增幅或继续走阔。冶炼持续盈利；6月产量增长或较明显。上周冶炼平均利润增长至121元/吨，4月冶炼厂原料库存略微下降，仍然在历史偏高位置，炼厂也反馈体感矿石较为充裕。5月部分中大型炼厂检修，产量环比或持平；多数新项目进展顺利，6月预期增量显著。节后下游原料库存下降，现货升水仍在高位。节后第一周，下游采买意愿一般，原料库存自高位有所回落，且有部分进口锌流入市场，剔除换月影响后，现货升水有所下降，但整体仍然在非常高的位置。多数初端开工偏弱，订单有所下滑。上周初端企业复工，但开工多数低于节前和历史同期。订单方面，镀锌圆管订单下降，方管相对较好，多数镀锌管企业利润不佳、考虑适当减产，结构件特高压订单开始体现，部分反馈的出口订单有所减少；压铸相关电子订单、车灯订单相对较好，地产后端订单较弱，出口订单下滑；氧化锌相关饲料和轮胎订单下降，陶瓷订单持稳，企业表示担忧出口订单。月差或自高位回落。上周国内跨月月差一度达735元/吨，主因国内低库存背景下5月检修+进口有限，但其逻辑或逐渐走向尾声，因此倾向月差或自高位回落。比价方面，上周正套位置较好。比值自8.53、除汇比自1.18回落，进口盈利曾达到700元/吨以上，正套考虑持有。图1：1-3月进口矿数量累计增幅扩大（万实物吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2图2：港口进口矿库存维持高位（万实物吨）2828.52929.53001020304050进口锌矿周度库存：主要港口汇总 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图5：矿山利润降维持中位（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图7：冶炼持续盈利（元/金属吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-500005000100001500011325374961738597109121133145201620172018202120222023-3000-2000-10000100020003000硫酸利润锌锭利润 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部图10：现货升水仍在高位（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图12：镀锌结构件企业开工率（%）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-20002004006008002023-01-092023-03-092023-05-092023-07-092023-09-092023-11-092024-01-092024-03-092024-05-092024-07-09上海升贴水均价广东升贴水均价天津升贴水均价02040608010014 7 1013161922252831343740434649522021202220232024 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图15：LME库存环比-0.35万吨至17.03吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图17：比值震荡下行数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-04总库存:LME锌:万0.911.11.21.3剔除汇率影响的沪伦比值 沪伦比值(右) 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部2.铅：下游订单不佳原生5月产量或小幅增长。上周国产及进口TC持平于650元/吨及-30美元/干吨。原生铅利润不佳，周度开工基本能维持，但成交较为一般，厂库明显累加。5月原生铅产量或有小幅增长。废电瓶抛售下跌后有所企稳，再生亏损较深，计划减产。节前废电瓶曾有抛售下跌、集中到货，再生原料环比略有改善，但市场体感货量仍然非常少，节后废电瓶价格略有回升。再生亏损较深，周度开工及产量明显下降，但散单成交较差，开工下滑的同时成品库存略有累积。5月再生产量预期明显减少。精废价差拉大。由25元/吨上行至50元/吨。下游订单不佳，5月开工预期下行。因订单不佳，电池厂今年放假时间长于往年，且节后也不需要那么多散单采购，电池厂成品库存累加，5月或继续减产。国内五地社库+0.22万吨4.75万吨，SHFE库存+0.27吨至4.95万吨，LME库存-1.08万吨至25.34万吨。图21：TC持平（元/吨；美元/干吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 6图22：进口矿盈利小幅下降至约202元/吨（元/吨） 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图25：原生铅利润不佳（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图27：原生铅周度开工基本维持（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图31：再生铅亏损较深（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图33：再生铅开工显著下行（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0204060802023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-062024-03-062024-05-062024-07-062024-09-06综合开工率 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部图37：沪伦比值下降数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图39：国内五地社库+0.22万吨至4.75万吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部66.577.588.599.510沪伦比值除汇比0510152025SMM铅锭五地社会库存：总计 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图42：上周内盘月差小幅震荡（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。 请务必阅读风险揭示与免责声明11易所全面结算会员。分析师不保证对市场的预判能够实现。